SEC Peringatan Penting: Tokenisasi Tidak Bisa Menghindari Regulasi, Dua Model Resmi Terungkap Semuanya

SEC minggu ini mengeluarkan pernyataan yang menegaskan bahwa sekuritas yang dimonetisasi tunduk pada hukum sekuritas federal. Terdiri dari dua kategori utama: yang dipimpin oleh penerbit (merekam di blockchain) dan yang dipimpin oleh pihak ketiga (berpotensi memperkenalkan risiko kebangkrutan). Peringatan bahwa blockchain hanyalah teknologi pencatatan, tidak dapat mengubah sifat hukumnya. SEC cenderung mendukung penyimpanan oleh broker daripada penyimpanan mandiri berbasis kripto.

Analisis Kerangka SEC: Penerbit vs Tokenisasi Pihak Ketiga

(Sumber: RWA.xyz)

Departemen Keuangan Perusahaan, Manajemen Investasi, dan Perdagangan serta Pasar dari Komisi Sekuritas dan Bursa AS merilis pernyataan staf pada hari Rabu, menyatakan bahwa seiring tokenisasi beralih dari pilot ke produk nyata, mereka berupaya memberikan panduan yang lebih jelas kepada peserta pasar. Pernyataan tersebut mendefinisikan sekuritas tokenisasi sebagai instrumen yang sudah termasuk dalam definisi hukum sekuritas, disajikan dalam bentuk aset kripto, dengan kepemilikan seluruhnya atau sebagian dicatat melalui jaringan kripto.

Staf membagi pola tokenisasi menjadi dua kategori utama: tokenisasi yang dipimpin oleh penerbit dan yang dipimpin oleh pihak ketiga. Dalam model yang dipimpin oleh penerbit, perusahaan atau perwakilannya mengaitkan transfer di blockchain dengan catatan pemegang saham resmi mereka, secara praktis menggantikan sistem basis data tradisional dengan sistem pencatatan di blockchain, sambil tetap memikul kewajiban hukum yang sama terkait penerbitan, penjualan, dan pelaporan.

Laporan juga menggambarkan struktur seperti ini: token itu sendiri tidak memuat hak dasar, melainkan berfungsi sebagai mekanisme yang memicu pembaruan catatan kepemilikan resmi di luar jaringan. Dalam arsitektur ini, lapisan blockchain dapat membantu mengoordinasikan transfer dana, tetapi keamanan dan kekuatan hukumnya tetap ditentukan oleh buku besar di luar jaringan dari penerbit. Desain ini mengungkapkan satu fakta penting: tokenisasi mengubah bentuk saham atau obligasi, bukan sifat hukumnya.

Dua Model Tokenisasi yang Didefinisikan SEC

Model yang dipimpin oleh penerbit: perusahaan menjadikan catatan di blockchain sebagai catatan resmi pemegang saham, blockchain menggantikan basis data tradisional, tetapi kewajiban hukum sekuritas tetap berlaku

Model yang dipimpin oleh pihak ketiga: perusahaan yang tidak terkait dengan penerbit menciptakan aset kripto yang terkait dengan sekuritas orang lain, berpotensi memperkenalkan risiko kebangkrutan dan risiko tambahan lainnya

Lebih kompleks lagi adalah tokenisasi pihak ketiga, di mana perusahaan yang tidak terkait dengan penerbit menciptakan aset kripto yang terkait dengan sekuritas orang lain. SEC menyatakan bahwa perbedaan model ini sangat besar dan dapat memperkenalkan risiko tambahan, termasuk risiko yang berasal dari kondisi keuangan pihak ketiga (misalnya kebangkrutan), sementara pemilik langsung sekuritas dasar mungkin tidak menghadapi risiko yang sama.

Perangkap Regulasi dalam Mode Custody dan Synthetic

Pernyataan menyebutkan bahwa regulator mengamati dua metode umum pihak ketiga. Salah satunya adalah tokenisasi yang disimpan di kustodian, di mana sekuritas dasar disimpan oleh lembaga kustodian, dan token mewakili hak atau manfaat tidak langsung. Model ini tampak sederhana, tetapi sebenarnya memperkenalkan risiko kredit dari lembaga kustodian. Jika lembaga kustodian bangkrut atau menyalahgunakan aset, pemegang token bisa mengalami kerugian, sementara investor yang memegang langsung sekuritas tidak akan menghadapi risiko ini.

Metode lainnya adalah tokenisasi sintetis, di mana token mewakili instrumen pihak ketiga sendiri, yang melacak sekuritas dasar, seperti sekuritas terkait atau swap berbasis sekuritas, dan memiliki pengaruh hukum sekuritasnya sendiri. Mengenai swap sekuritas, staf menyatakan bahwa layanan yang diberikan kepada pihak yang tidak memenuhi syarat kontrak dapat memicu persyaratan tambahan, termasuk pendaftaran dan ketentuan perdagangan di bursa.

Sekali lagi ditegaskan bahwa mengemas risiko ke dalam token tidak membuatnya bebas dari aturan pasar jangka panjang. Ini adalah peringatan inti dari pernyataan SEC: tidak peduli seberapa canggih teknologi dan seberapa rumit strukturnya, selama aset dasarnya adalah sekuritas, maka harus mematuhi hukum sekuritas. Prinsip “regulasi tembus” ini telah lama diterapkan dalam keuangan tradisional dan kini secara tegas diterapkan pada sekuritas tokenisasi.

Panduan ini muncul saat beberapa institusi terkenal sedang menguji cara kerja sekuritas tokenisasi di bawah kerangka regulasi. Minggu lalu, F/m Investments mengajukan permohonan ke SEC untuk mendapatkan persetujuan pencatatan kepemilikan bagian ETF obligasi pemerintahnya di blockchain yang diizinkan. Sementara itu, perusahaan manajemen aset dan bursa juga mencari kecepatan penyelesaian yang lebih cepat dan fungsi 24/7, tanpa melanggar perlindungan investor yang ada.

Staf SEC menggambarkan pernyataan ini sebagai peta jalan kepatuhan, bukan lampu hijau, dan mendorong perusahaan untuk berkomunikasi dengan lembaga tersebut saat menyiapkan pendaftaran, proposal, atau permintaan tindakan. Sikap hati-hati ini menunjukkan bahwa SEC, meskipun mengakui nilai teknologi tokenisasi, tidak akan melonggarkan standar pengawasannya.

Penyimpanan oleh Broker Lebih Disukai daripada Penyimpanan Mandiri Berbasis Kripto

SEC pada bulan Desember menguraikan bagaimana sekuritas tokenisasi dapat ada dalam sistem perlindungan pasar di AS, dan cenderung mendukung penyimpanan oleh broker daripada penyimpanan mandiri berbasis kripto. Mereka juga menyetujui transfer sebagian saham, obligasi, dan obligasi pemerintah AS ke blockchain melalui Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC).

Preferensi regulasi ini mengungkapkan ketidakpercayaan SEC terhadap model penyimpanan mandiri berbasis kripto. Broker tradisional diawasi secara ketat, memiliki mekanisme perlindungan investor yang lengkap dan sistem asuransi. Sebaliknya, penyimpanan mandiri berbasis kripto meskipun menawarkan keuntungan desentralisasi, juga memperkenalkan risiko kehilangan kunci pribadi, serangan siber, dan kekurangan mekanisme penggantian kerugian seperti dalam keuangan tradisional.

“Kerangka kerja yang jelas seperti ini adalah kunci untuk memperluas tokenisasi secara bertanggung jawab,” kata platform tokenisasi Securitize dalam sebuah artikel di X hari Rabu, “Kami menyambut pernyataan SEC yang matang tentang sekuritas tokenisasi, yang mengakui bahwa tokenisasi dan pencatatan di blockchain yang didukung penerbit adalah perluasan modern dari infrastruktur sekuritas.”

Dalam 12 bulan terakhir, nilai on-chain dari tokenisasi RWA meningkat 92%, menunjukkan bahwa permintaan pasar terhadap sekuritas tokenisasi berkembang pesat. Namun, pernyataan SEC ini menetapkan batasan regulasi yang jelas untuk bidang yang berkembang pesat ini, memastikan inovasi tidak mengorbankan perlindungan investor.