• Históricamente, las valoraciones de cripto han seguido un aparente ciclo de cuatro años, con períodos sucesivos de apreciación y depreciación de precios. Grayscale Research cree que es posible que los inversores monitoreen una variedad de indicadores basados ​​en blockchain y otras medidas para rastrear el ciclo de las criptomonedas e informar sus decisiones de gestión de riesgos.
• Cripto es una clase de activo que madura: los nuevos productos negociados en bolsa (ETP) de Bitcoin y Ether han ampliado el acceso al mercado, y el próximo Congreso de EE. UU. puede aportar una mayor claridad regulatoria a la industria. Por todas estas razones, las valoraciones de cripto eventualmente pueden trascender los ciclos recurrentes de cuatro años que han caracterizado la historia temprana del mercado.
• Dicho esto, Grayscale Research considera que la actual combinación de indicadores es consistente con una etapa intermedia del ciclo. Siempre y cuando la clase de activos siga respaldada por fundamentos, como la adopción de aplicaciones y las condiciones generales del mercado macroeconómico, es posible que el mercado alcista se extienda hasta 2025 y más allá.

Al igual que muchas materias primas físicas, el precio de Bitcoin no sigue un estricto "paseo aleatorio".[1]En cambio, los precios muestran evidencia estadísticamomentoLas ganancias tienden a seguir a las ganancias, y las pérdidas tienden a seguir a las pérdidas. En períodos de tiempo más largos, estos períodos recurrentes de apreciación y depreciación de Bitcoin dan la apariencia de ciclos de precios alrededor de una tendencia históricamente al alza (Exhibición 1).

Exhibición 1: El precio de Bitcoin caracterizado por recurrencias

Cada uno de los ciclos de precios pasados tuvo sus propios impulsores únicos, y no hay razón por la cual los rendimientos de precios futuros reflejarán exactamente la experiencia anterior. Además, a medida que Bitcoin madura y es adoptado por una gama más amplia de inversores tradicionales, y a medida que el impacto del suministro de eventos de reducción a la mitad cada cuatro añoslos declives, los ciclos recurrentes en el precio de Bitcoin pueden remodelarse o disminuir por completo. Sin embargo, estudiar los ciclos pasados puede dar a los inversores alguna orientación sobre el comportamiento estadístico típico de Bitcoin y, por lo tanto, puede ser informativo para las decisiones de gestión de riesgos.

Midiendo el Momentum

El cuadro 2 muestra el rendimiento del precio de Bitcoin durante la fase de apreciación de cada ciclo anterior. Los precios están indexados a 100 en el punto más bajo del ciclo, que marca el comienzo de la fase de apreciación del ciclo, y se rastrean hasta su pico, que marca el final de la fase de apreciación. El cuadro 3 muestra la misma información en formato de tabla.

Los primeros ciclos de precios en la historia de Bitcoin fueron relativamente cortos y pronunciados: el primer ciclo duró poco menos de un año, y el segundo alrededor de dos años. En ambos casos, los precios aumentaron más de 500 veces desde el mínimo cíclico anterior. Los dos ciclos siguientes duraron cada uno poco menos de tres años. Durante el ciclo de enero de 2015 a diciembre de 2017, el precio de Bitcoin aumentó más de 100 veces, mientras que durante el ciclo de diciembre de 2018 a noviembre de 2021, el precio de Bitcoin aumentó alrededor de 20 veces.

Exhibición 2: Seguimiento de Bitcoin relativamente cercano a los dos últimos ciclos del mercado

Después de alcanzar su punto máximo en noviembre de 2021, el precio de Bitcoin cayó a un mínimo cíclico de alrededor de $16k en noviembre de 2022. El período actual de apreciación de precios comenzó en ese momento y, por lo tanto, ha durado un poco más de dos años. Como se muestra en el Anexo 2, el último aumento de precios ha seguido de cerca los dos últimos ciclos de Bitcoin, que continuaron durante aproximadamente un año más antes de alcanzar su punto máximo. Desde un punto de vista de magnitud, El retorno de Bitcoin de aproximadamente 6 veces en este ciclo, aunque significativo, es significativamente menor que los retornos logrados durante cada uno de los últimos cuatro ciclosEn resumen, si bien no podemos estar seguros de que los futuros rendimientos de precios se parecerán a los ciclos pasados, la historia de Bitcoin nos dice que el último mercado alcista puede extenderse en cuanto a duración y magnitud.

Exhibición 3: Cuatro ciclos distintos en la historia de precios de Bitcoin

Verificando Signos Vitales

Además de medir el rendimiento del precio de los ciclos pasados, los inversores pueden aplicar una variedad de indicadores basados en la cadena de bloques para evaluar la madurez del mercado alcista de Bitcoin. Los indicadores comunes miden, por ejemplo, el grado de apreciación en relación con las bases de costos de los compradores de Bitcoin, la magnitud de los flujos de nuevo dinero hacia Bitcoin y el nivel de precios en relación con los ingresos de los mineros de Bitcoin.

Un indicador especialmente popular calcula la relación del valor de mercado de Bitcoin (MV) — donde cada moneda se mide a su precio de mercado secundario — con su valor realizado (RV) — donde cada moneda se mide al precio al que se realizó por última vez en la cadena. Este indicador, conocido como el Ratio MVRV, se puede considerar como el grado en que la capitalización de mercado de Bitcoin excede la base de costo agregada del mercado. En cada uno de los últimos cuatro ciclos, la relación MVRV alcanzó un valor de al menos 4 (Gráfico 4). Actualmente, el índice MVRV se sitúa en 2,6, lo que sugiere que el último ciclo podría tener más recorrido. Sin embargo, el índice MVRV ha alcanzado un nivel más bajo en cada ciclo, por lo que es posible que esta métrica nunca alcance un nivel de 4 antes de que los precios alcancen su punto máximo.

Exhibición 4: Índice MVRV a nivel intermedio

Otros indicadores en la cadena miden el grado en que el dinero nuevo ha ingresado al ecosistema de Bitcoin, un marco al que los inversores experimentados en cripto a menudo se refieren comoOlas de HODL. Los precios pueden apreciarse porque el nuevo capital compra Bitcoin a los poseedores a largo plazo a precios ligeramente más altos. Hay una variedad de medidas específicas para elegir, pero Grayscale Research favorece el número de monedas movidas en la cadena en el último año, en relación con el suministro total de Bitcoin en libre circulación (Exhibición 5).[2]En cada uno de los últimos cuatro ciclos, esta medida ha alcanzado al menos el 60%, lo que significa que durante la fase de apreciación, al menos el 60% del suministro libre flotante se transaccionó en cadena durante un período de un año. Actualmente, este número se sitúa en alrededor del 54%, lo que sugiere que podríamos esperar ver más monedas cambiando de manos en la cadena antes de que los precios alcancen su punto máximo.

Exhibición 5: Menos del 60% del libre flotante de Bitcoin activo en el último año

Otros indicadores cíclicos se centran en los mineros de Bitcoin, los proveedores de servicios especializados que aseguran la red de Bitcoin. Por ejemplo, una medida común calcula la relación entre la capitalización de los mineros (MC) - el valor en dólares de todos los Bitcoins en manos de los mineros - y la llamada 'termocap' (TC) - el valor acumulado de los Bitcoins emitidos a los mineros a través de recompensas de bloques y comisiones de transacción. La idea es que los mineros pueden comenzar a obtener ganancias cuando el valor de sus activos alcanza cierto umbral. Históricamente, cuando el Ratio MCTCha superado los 10, los precios han alcanzado su punto máximo para el ciclo (exhibición 6). Actualmente, la Proporción MCTC se sitúa en aproximadamente 6, lo que sugiere que todavía estamos en un punto intermedio del ciclo actual. Sin embargo, al igual que la Proporción MVRV, esta medida ha alcanzado su punto máximo a un nivel más bajo en cada ciclo y los precios podrían alcanzar su punto máximo antes de que la Proporción MCTC alcance los 10.

Exhibición 6: Los indicadores basados en mineros de Bitcoin también están por debajo del umbral anterior

Existen muchos otros indicadores en cadena, y puede haber pequeñas diferencias en estas medidas de fuentes de datos alternativas. Además, estas herramientas solo pueden proporcionar una idea aproximada de cómo se compara la fase actual de apreciación de precios con el pasado, y no hay garantía de que la relación entre estos indicadores y los futuros rendimientos de los precios se asemeje al pasado. Dicho esto, tomados en conjunto, los indicadores comunes del ciclo de Bitcoin todavía están por debajo de los niveles cuando los precios han alcanzado su punto máximo en el pasado, sugiriendo que el actual mercado alcista podría continuar, si es respaldado por fundamentos.

Mirando más allá de Bitcoin

Los mercados cripto son mucho más amplios que Bitcoin, y las señales de otras partes de la industria también pueden proporcionar orientación sobre el estado del ciclo del mercado. En nuestra opinión, estos indicadores podrían ser particularmente importantes durante el próximo año, debido al rendimiento relativo de Bitcoin y otros activos cripto. En los dos últimos ciclos de mercado, la dominancia de Bitcoin, es decir, la participación de Bitcoin en la capitalización total del mercado cripto, alcanzó su punto máximo aproximadamente dos años después del comienzo del mercado alcista (Exhibición 7).[3]La dominancia de Bitcoin ha comenzado recientemente a caer, lo cual nuevamente ocurrió alrededor del punto de dos años del ciclo del mercado. Si esto continúa, los inversionistas deberían considerar centrarse en una gama más amplia de medidas para determinar si las valoraciones de las criptomonedas se están acercando a máximos cíclicos.

Exhibición 7: La dominancia de Bitcoin disminuyó en el tercer año de los últimos dos ciclos

Por ejemplo, los inversores podrían controlar las tasas de financiación o el coste de funcionamiento de mantener una posición larga en contratos de futuros perpetuos. Cuando los traders especulativos tienen una mayor demanda de apalancamiento, las tasas de financiación tienden a subir. Por lo tanto, el nivel de las tasas de financiación en todo el mercado puede dar una indicación del grado general de duración especulativa del trader. El Gráfico 8 muestra la tasa de financiación media ponderada de los 10 criptoactivos más grandes después de Bitcoin (es decir, las "altcoins" más grandes).[4]Actualmente, las tasas de financiación son significativamente positivas, lo que sugiere una demanda de posiciones largas por parte de inversores apalancados, aunque disminuyeron bruscamente durante la caída en la última semana. Además, incluso en sus máximos locales, las tasas de financiación seguían estando por debajo de los niveles observados a principios de este año, así como de los máximos del último ciclo. Por lo tanto, consideraríamos que los niveles actuales son consistentes con una cantidad intermedia de posiciones largas especulativas en el mercado, y no necesariamente consistentes con un ciclo de mercado maduro.

Exhibición 8: Las tasas de financiamiento muestran un nivel moderado de posición especulativa en altcoins

En contraste, el interés abierto de futuros perpetuos en altcoins ha alcanzado niveles relativamente altos. Antes del importante evento de liquidación el lunes 9 de diciembre, el interés abierto de altcoins alcanzó casi los $54 mil millones en los tres mayores exchanges de futuros perpetuos (Exhibición 9). Esto indica un grado relativamente alto de longitud especulativa del operador en el mercado en general. Después de una gran ola de liquidaciones a principios de esta semana, el interés abierto de altcoins disminuyó en aproximadamente $10 mil millones pero permanece elevado. Una posición larga especulativa del operador puede ser consistente con las últimas etapas de un ciclo de mercado, por lo que este indicador podría ser importante para seguir monitoreando.

Exhibición 9: Alto nivel de interés abierto en altcoins antes de las liquidaciones recientes

La música sigue

Los mercados de activos digitales han recorrido un largo camino desde la creación de Bitcoin en 2009, y muchas características del actual mercado alcista de cripto difieren del pasado. Lo más importante es que la aprobación de los ETP de Bitcoin y Ether al contado en el mercado estadounidense ha resultado en 36.7 mil millones de dólares de entradas netas de capital y ha ayudado a que estos activos formen parte de carteras más tradicionales.[5]Además, en nuestra opinión, es probable que las recientes elecciones en Estados Unidos aporten mayor claridad regulatoria al mercado y ayuden a asegurar un lugar permanente para los activos digitales en la economía más grande del mundo, lo cual representa un cambio importante en comparación con el pasado, cuando los observadores cuestionaban repetidamente el futuro a largo plazo de la clase de activos cripto. Por estas razones, las valoraciones de Bitcoin y otros activos cripto pueden no seguir los ciclos recurrentes de cuatro años que han caracterizado a esta clase de activos durante su historia temprana.

Al mismo tiempo, Bitcoin y muchos otros activos cripto pueden considerarse como materias primas digitales, y al igual que otras materias primas, probablemente mostrarán un cierto grado de impulso de precios. Por lo tanto, una evaluación de los indicadores en la cadena, así como los datos de posicionamiento de altcoins, podrían ser informativos para los inversores que toman decisiones de gestión de riesgos. Grayscale Research considera la mezcla actual de indicadores como consistente con una etapa intermedia del ciclo del mercado cripto: medidas como la Relación MVRV están muy por encima de su punto bajo cíclico, pero aún no alcanzan niveles que hayan marcado máximos anteriores del mercado. Siempre y cuando esté respaldado por fundamentos, como la adopción de aplicaciones y las condiciones generales del mercado macro, no vemos razón alguna por la cual el mercado alcista de las criptomonedas no pueda continuar hasta 2025 y más allá.

[1]En el contexto de los mercados financieros, un paseo aleatorio se refiere a la idea de que los precios de los activos evolucionan de manera impredecible, en la que la información de eventos pasados no tiene ninguna influencia sobre los resultados futuros.

[2]Suministro de Bitcoin de libre flotación definido por Coin Metrics como tokens activos al menos una vez en los últimos cinco años.

[3]La Exhibición 7 solo muestra los dos ciclos más recientes, porque el mercado de las criptomonedas no estaba suficientemente desarrollado antes de ese momento.

[4]Definido como los tokens más grandes por capitalización de mercado después de Bitcoin con datos disponibles. No había datos disponibles para TON, así que en su lugar se incluyó el siguiente activo más grande, DOT.

[5]Fuente: Bloomberg, Grayscale Investments. Datos hasta el 11 de diciembre de 2024.

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