Ringkasan Eksekutif

Nama Produk

Superstate Kripto Carry Fund

Entitas Penerbit

Seri Terpisah dari Superstate Asset Trust, sebuah Kepercayaan Statutory Delaware

Aset Dasar

Aset kripto, kontrak berjangka dan kontrak forward atas aset kripto, dan Surat Utang Amerika Serikat

Token

USCC, Token ERC-20 di Ethereum

Investasi Minimum

$100,000

Izin

Perdagangan Primer dan Sekunder terbatas hanya untuk investor yang ada dalam daftar putih yang telah melewati proses onboarding KYC/AML

Distribusi Hasil

Pendapatan didapatkan dari NAV Dana, ditentukan pada penutupan perdagangan reguler (17h ET) setiap hari ketika New York Stock Exchange dan Federal Reserve Bank of Philadelphia buka

Biaya

0,75% dari nilai NAV harian rata-rata Reksa Dana, serta Biaya Kualifikasi Reksa Dana

Program Investasi

Tujuan investasi Dana adalah menghasilkan yield dari perdagangan dasar aset digital, terutama dengan menjalankan perdagangan “cash and carry” dengan berinvestasi dalam perbedaan antara harga spot dan masa depan beberapa komoditas aset digital tertentu. Dana akan berdagang hanya pada aset digital yang diizinkan oleh Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS ("CFTC") untuk diperdagangkan dalam kontrak berjangka yang terdaftar di bursa. Dana diharapkan akan menginvestasikan sebagian besar aset bersihnya dalam komoditas aset digital spot yang mendasari kontrak berjangka ini serta dalam produk berjangka dan derivatif berbasis, dan/atau berasal dari komoditas aset digital. Aset Dana akan diperdagangkan baik di bursa maupun di luar bursa secara global.

Dana yang tidak diinvestasikan, termasuk cadangan untuk agunan dan penarikan, diharapkan akan disimpan dalam produk berdenominasi USD atau serupa dengan USD, termasuk stablecoin seperti USDC dan surat utang Departemen Keuangan Amerika Serikat.

Tokenisasi Saham Dana

Saham akan diterbitkan dalam bentuk tidak bersertifikat yang dicatat baik sebagai Book Entry Shares yang tidak ter-tokenisasi maupun sebagai Tokenized Shares. Kepemilikan Book Entry Share dan transfer akan dicatat pada buku dan catatan penerbit. Kepemilikan dan transfer Tokenized Share akan diotentikasi dan dicatat sebagai token, awalnya, pada blockchain Ethereum. Platform komputasi terdistribusi berbasis blockchain sumber terbuka, publik, dan sistem operasi yang menampilkan fungsionalitas kontrak pintar lainnya mungkin akan tersedia seiring waktu.

USCC ditawarkan berdasarkan pengecualian yang diberikan oleh Bagian 4(a)(2) dari Undang-Undang Sekuritas dan Aturan 506(c) dari Regulasi D. Para pemegang saham mencatat posisi mereka dalam NAV baik melalui Entri Buku atau melalui memegang token USCC pada alamat kripto yang diidentifikasi. Manajer Investasi tetap memiliki kebijakan untuk mengizinkan atau menghentikan transfer Saham Entri Buku ke pihak ketiga dan juga mengandalkan daftar izin dalam fungsionalitas kontrak pintar USCC untuk membatasi transferabilitas Saham ke daftar Investor Terkualifikasi yang telah disetujui sebelumnya. Akibatnya, pasokan token USCC akan selalu setara dengan Saham yang beredar dari Dana, di luar posisi yang dipegang pada Entri Buku.

Strategi Dasar Kripto

Dana ini terutama berinvestasi dalam strategi basis kripto (perbedaan antara harga spot dan masa depan). Strategi ini dilaksanakan melalui memegang, pada berbagai waktu, jaminan aset kripto yang mendasarinya, kontrak berjangka atau kontrak berjangka atas aset yang sama atau Obligasi Pemerintah AS.

Akumulasi Penghasilan

Pendapatan yang dihasilkan oleh Dana akan dikumpulkan dan diinvestasikan kembali oleh Dana. Tidak ada yang diharapkan akan ada distribusi atau dividen kepada para pemegang saham selain pembelian kembali Saham Dana.

Kepatuhan KYC/AML dan Daftar Putih

Dana dan token USCC tersedia untuk investor yang telah masuk daftar putih (alias Allowlist) yang telah lulus pemeriksaan kecocokan, verifikasi AML/KYC, dan mendaftarkan alamat mereka yang sesuai. Hanya pengguna yang telah masuk daftar putih yang dapat berlangganan atau memperoleh token di pasar sekunder. Pemeriksaan alamat Allowlist adalah bagian dari kode token USCC dan terjadi setiap kali transaksi dicoba. Jika alamat penerima atau pengirim tidak ada di Allowlist, transaksi akan gagal.

1. Analisis Struktural

Informasi di sini berasal utamanya dari Memorandum Penempatan Swasta Rahasia Superstate Crypto Carry Fund dan materi tambahan. Untuk deskripsi lengkap tentang Dana, termasuk risikonya, silakan lihat Prospektus Penawaran dan dokumen-dokumen pengaturannya secara langsung.

1.1. Struktur

Dana

Superstate Crypto Carry Fund (dikenal sebagai “Dana”) adalah serangkaian terpisah dari Superstate Asset Trust, sebuah trust hukum Delaware, yang terorganisir dalam seri (dikenal sebagai “Trust”).

Manajer Investasi

Superstate Inc.

Manajer Portofolio

Robert Leshner dan Jim Hiltner

Saham-saham

Diterbitkan sebagai saham non-tokenized dan kepemilikan saham tokenized sama-sama

Saham ditawarkan dengan harga penawaran awal sebesar $10,00 per Saham, ditentukan secara sembarangan oleh Manajer Investasi. Saham tidak memiliki nilai pari dan mewakili kepentingan manfaat pecahan yang tidak terbagi dalam Dana.

Biaya

0,75% dari nilai NAV harian rata-rata Dana, serta Biaya Kualifikasi Dana

Investasi Minimum

$100,000

Penebusan

Saham umumnya dapat ditebus pada setiap Hari Kerja (masing-masing, “Tanggal Penebusan”)

Penebusan Wajib

Manajer Investasi berhak menebus wajib setiap atau semua Saham Pemegang Saham kapan saja dan dengan alasan apa pun atau tanpa alasan tanpa pemberitahuan kepada Pemegang Saham tersebut, pada NAV yang berlaku seperti yang dihitung oleh agen perhitungan NAV.

Administrator

NAV Fund Services, Inc. telah ditunjuk sebagai administrator, registrar dan agen transfer serta agen perhitungan Nilai Aset Bersih untuk Dana.

Penjaga

Anchorage Digital Bank N.A., UMB Bank, N.A.

Auditor

Ernst & Young LLP

1.2. Program Investasi

Dana bertujuan untuk menghasilkan yield dengan menjalankan strategi dasar kripto yang disebut. Ide dasar dari strategi ini adalah persistensi perbedaan antara harga spot aset kripto dan harga forward atau futures. Oleh karena itu, dengan membeli aset kripto yang mendasari dan menjual forward atau futures, Dana bertujuan untuk mendapatkan carry positif.

Dana ini berinvestasi secara besar-besaran dalam aset digital yang terkait dengan kontrak berjangka yang terdaftar di bursa yang disetujui oleh Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) Amerika Serikat. Ini mencakup komoditas spot yang mendasari dan derivatif terkait seperti opsi. Aset kripto yang mendasari di masa depan dapat ditambahkan, asalkan CFTC menyetujui adanya pasar berjangka untuk perdagangannya.

Untuk menjaga fleksibilitas, dana tersebut menahan modal yang belum dialokasikan dalam aset seperti dolar AS, stablecoin seperti USDC, atau surat utang Departemen Keuangan AS. Cadangan ini mendukung kebutuhan operasional seperti jaminan dan persyaratan penebusan.

1.4. Akumulasi Pendapatan

Pendapatan yang dihasilkan oleh Dana akan dikumpulkan dan diinvestasikan kembali oleh Dana. Tidak ada yang diharapkan untuk ada distribusi atau dividen kepada para pemegang saham atau pemegang token.

1.5. Biaya

Superstate Crypto Carry Fund mengenakan biaya pengelolaan tahunan sebesar 0,75% dari NAV harian rata-rata dana, dihitung setiap hari dan dibayarkan bulanan secara tertunda. Biaya ini akan ditangguhkan sampai aset kelolaan dana melebihi $50 juta. Selain biaya pengelolaan, dana dapat menanggung dan meneruskan biaya tambahan, termasuk biaya organisasi, biaya transaksi, biaya kepatuhan regulasi, dan biaya operasional lainnya. Biaya dan pengeluaran ini dijelaskan dalam perjanjian dana dan merupakan bagian integral dari operasional dan pengelolaannya. Pemegang saham tidak tunduk pada biaya atau alokasi berdasarkan kinerja.

2. Tinjauan Hukum

Superstate Crypto Carry Fund adalah rangkaian terpisah dari Superstate Asset Trust, sebuah perusahaan hukum Delaware yang diorganisir di bawah Delaware Statutory Trust Act (DSTA). Dana ini beroperasi sesuai dengan Deklarasi Kepercayaan dan Perjanjian Kepercayaan yang Diubah dan Diperbarui untuk Kelima Kalinya, yang tanggal 3 Juli 2024, yang berfungsi sebagai dokumen pengaturannya. Meskipun dana ini strukturannya dirancang untuk memberikan investor akses ke aset digital, namun tidak terdaftar sebagai perusahaan investasi di bawah U.S. Investment Company Act of 1940. Sebagai gantinya, ia mengandalkan pengecualian di bawah Bagian 3(c)(7) dari Undang-Undang tersebut.

Saham dalam dana ini ditawarkan secara eksklusif kepada pembeli yang memenuhi syarat dan investor terakreditasi berdasarkan Regulasi D dari U.S. Securities Act of 1933. Dana ini mematuhi anti-pencucian uang (AML), Kenali Pelanggan Anda (KYC), dan persyaratan regulasi lainnya, tetapi tidak tunduk pada pengawasan berkelanjutan terkait aktivitas investasinya oleh otoritas pemerintah manapun.

Dana ini mengeluarkan dua jenis saham: Saham yang Dibokenisasi, yang tercatat dalam sistem blockchain publik, dan Saham Pencatatan Buku, yang hanya dipelihara dalam catatan internal dana. Pemegang saham tidak memiliki hak suara berdasarkan perjanjian kepercayaan yang mengatur, juga tidak dapat mengakses buku atau catatan dana yang rinci selain yang tersedia melalui sistem yang ditunjuk.

Dana tersebut tunduk pada pembatasan transfer saham, yang utamanya bertujuan untuk memastikan kepatuhan terhadap hukum surat berharga dan kebijakan internalnya. Selain itu, struktur Delaware Statutory Trust memberikan perlindungan hukum dengan memisahkan aset dan kewajiban di berbagai seri dalam trust tersebut.

2.1 Catatan Kepemilikan

Saham akan diterbitkan dalam bentuk tidak bersertifikat yang dicatat baik sebagai Saham Entri Buku non-tokenisasi atau sebagai Saham Tokenisasi. Kepemilikan dan transfer Saham Entri Buku akan dicatat dalam buku dan catatan penerbit. Kepemilikan dan transfer Saham Tokenisasi akan diotentikasi dan dicatat sebagai token, pada awalnya, di blockchain Ethereum. Platform komputasi terdistribusi berbasis blockchain, sumber terbuka, publik, dan sistem operasi lain yang menampilkan fungsi kontrak pintar mungkin menjadi tersedia seiring waktu.

USCC ditawarkan berdasarkan pengecualian yang diberikan oleh Bagian 4(a)(2) dari Undang-Undang Sekuritas dan Aturan 506(c) dari Regulasi D. Para pemegang saham mencatat posisi mereka dalam NAV baik melalui Entri Buku atau melalui penyimpanan token USCC pada alamat kripto yang diidentifikasi. Manajer Investasi mempertahankan kebijakan untuk mengizinkan atau menghentikan transfer Saham Entri Buku ke pihak ketiga dan juga bergantung pada daftar izin dalam fungsionalitas kontrak pintar USCC untuk membatasi transferabilitas Saham ke daftar Investor Terkualifikasi yang telah disetujui sebelumnya. Akibatnya, pasokan token USCC akan selalu setara dengan Saham yang belum diselesaikan dari Dana, di luar posisi yang dipegang pada Entri Buku.

2.2. Pihak Utama

2.2.1. Dana

The Superstate Kripto Carry Fund adalah serangkaian Superstate Asset Trust, yang terstruktur sebagai trust hukum Delaware. Dirancang untuk beroperasi sebagai kendaraan investasi tergabung, memungkinkan investor terkualifikasi untuk mendapatkan paparan terhadap strategi aset digital.

2.2.2. Kepercayaan

Superstate Asset Trust adalah kepercayaan hukum Delaware yang memiliki beberapa seri investasi, termasuk Superstate Crypto Carry Fund. Setiap seri beroperasi secara independen dengan aset dan kewajiban yang terpisah, memberikan para investor kerangka hukum dan keuangan yang jelas untuk investasi mereka. Struktur kepercayaan ini memastikan kepatuhan dengan Delaware Statutory Trust Act (DSTA).

Pemilikan Saham dalam satu Seri terbatas pada Seri tersebut sebagai Seri terpisah dari Trust dan tidak merupakan pemilikan Saham dalam Trust atau Seri lain dari Trust.

2.2.3. Para Pengelola

Para pengelola untuk Trust Asset Superstate termasuk Delaware Trust Company, yang bertugas sebagai trustee Delaware, dan penyedia layanan lainnya seperti yang dijelaskan dalam perjanjian trust.

2.2.4. Manajer Investasi

Berdasarkan Perjanjian Manajemen Investasi, Superstate Inc (“Manajemen Superstate”) akan bertindak sebagai Manajer Investasi dari Dana. Manajer Investasi memiliki diskresi penuh untuk menginvestasikan aset Dana, yang tunduk pada pengawasan Trust, sesuai dengan Program Investasi yang diuraikan di atas.

Superstate Inc adalah Manajer Investasi dari kedua Dana yang dipegang oleh Trust, yaitu "Superstate Short Duration US Government Securities Fund" dan "Superstate Crypto Carry Fund". Manajer Investasi dapat melakukan kegiatan pengelolaan bisnis atas nama Trust, sesuai dengan kebijakan para Trustee.

2.2.4. Agen Perhitungan

Berdasarkan Perjanjian Perhitungan NAV, NAV Fund Services, Inc. telah ditunjuk sebagai Agen Perhitungan NAV Dana untuk Dana tersebut. Tanggung jawab Agen Perhitungan NAV meliputi menghitung nilai aset bersih Dana dan menyediakan berbagai layanan akuntansi, back-office, pemrosesan data, dan layanan profesional terkait sebagaimana diuraikan dalam perjanjian.

2.2.5. Auditor

Ernst & Young LLP telah ditunjuk sebagai auditor independen untuk Dana sesuai dengan syarat dan ketentuan biasa mereka dan akan mengenakan biaya sesuai dengan layanan tersebut.

2.2.6. Penjaga Amanah

Manajer Investasi dapat mengubah atau menambahkan kustodian atau pialang saham sebagaimana dianggap dalam kepentingan terbaik Dana. Manajer Investasi berwenang untuk membuka rekening dan mengatur pengaturan dengan kustodian dan pialang saham tambahan. Hal ini memungkinkan Dana untuk menyimpan efek dalam namanya dengan depositari efek pasar yang relevan dengan syarat yang ditentukan atas kebijaksanaan tunggal Manajer.

Saat ini, Dana memiliki Akun Penitipan dengan Anchorage Digital Bank N.A. (“Anchorage”) untuk menyimpan aset kripto dan UMB Bank (“UMB”) untuk menyimpan fiat dalam dana. Selain itu, jaminan dapat disetor dengan pihak lawan sebagai margin awal dalam rangka menetapkan perjanjian forward, dalam kisaran 20-30% dari NAV setiap posisi.

2.4. Penebusan

2.4.1. Pengembalian Reguler

Saham umumnya dapat ditebus pada setiap Hari Bisnis ("Tanggal Penebusan", asalkan Bursa Saham New York dan Federal Reserve Bank of Philadelphia buka) dengan Nilai Aktiva Bersih per Saham untuk hari itu, dikurangi biaya dan beban yang berlaku. Permintaan penebusan harus diterima sebelum pukul 5:00 sore Waktu Timur pada Hari Bisnis sebelum Tanggal Penebusan. Permintaan yang terlambat dapat diteruskan ke Tanggal Penebusan berikutnya, dan Pemegang Saham yang terkena dampak akan diberitahu.

Untuk menebus Saham, Pemegang Saham harus memberikan Manajer Investasi metode pengiriman permintaan penebusan, individu yang berwenang untuk permintaan, dan petunjuk kawat jika hasilnya dalam USD atau dompet digital jika hasilnya dalam USDC.

Dana dapat membentuk cadangan, gate, kunci, atau penahanan untuk pengeluaran yang terakumulasi dan kemungkinan-kemungkinan, yang dapat mengurangi distribusi penarikan. Manajer Investasi dapat mengesampingkan pemberitahuan atau biaya, mengizinkan penarikan khusus, menagih biaya terkait penarikan, dan menetapkan jumlah penarikan minimum.

2.4.2. Penebusan Wajib

Manajer Investasi, misalnya, dapat memaksa penebusan seluruh atau sebagian Saham Pemegang Saham setiap saat dan dengan alasan apapun atau tanpa alasan. Manajer Investasi dapat menentukan atas kebijakannya sendiri untuk memaksa penebusan di mana Pengalihan Saham akan, atas kebijakan Manajer Investasi sendiri, (a) berdampak buruk pada Reksa Dana dan/atau penawaran atau penjualan ketergantungan Saham pada pengecualian pendaftaran berdasarkan Undang-Undang Efek, (b) berdampak buruk pada ketergantungan Dana pada pengecualian Dana dari status sebagai "perusahaan investasi" dalam arti Undang-Undang Perusahaan Investasi, atau (c) dianggap oleh Manajer Investasi menimbulkan potensi risiko, termasuk kekhawatiran terkait APU, KYC, atau hal-hal kepatuhan lainnya, dalam setiap kasus sebagaimana ditentukan oleh Manajer Investasi atas kebijakannya sendiri

2.5. Suspensi

Manajer Investasi memiliki kebijakan mutlak untuk sementara menghentikan penarikan dan/atau pembayaran, baik sebagian maupun keseluruhan. Penghentian tersebut dapat terjadi karena berbagai alasan, termasuk: (i) situasi di mana melakukan penarikan atau pembayaran akan mengakibatkan pelanggaran terhadap hukum sekuritas atau hukum lain yang berlaku atau mengakibatkan konsekuensi hukum dan/atau pajak yang tidak menguntungkan, (ii) situasi di mana menentukan nilai yang akurat dari aset tertentu menjadi tidak praktis karena faktor seperti penutupan pasar, penangguhan perdagangan, atau gangguan dalam metode penilaian, (iii) kondisi yang membuat tidak mungkin bagi Dana untuk mewujudkan nilai asetnya, (iv) situasi di mana penghentian transaksi tersebut dianggap perlu untuk mencegah efek merugikan yang signifikan bagi Pemegang Saham Dana secara umum dan (v) ketika diperlukan untuk likuidasi aset secara teratur untuk memfasilitasi penarikan dan (vi) periode lain yang ditentukan oleh Manajer Investasi.

Dalam hal penundaan penebusan yang berkepanjangan, Para Pemegang Saham hanya dapat melakukan Transfer yang diizinkan sebagai cara utama untuk menjual Saham selama periode tersebut.

3. Analisis Dana

3.1. Gambaran portofolio

Dana Crypto Carry Superstate (USCC) menggunakan strategi investasi netral pasar yang dikenal sebagai perdagangan "cash-and-carry", berfokus pada peluang arbitrase di pasar kripto. Pendekatan ini melibatkan pembelian kripto di pasar spot sambil menjual kontrak berjangka untuk aset yang sama, sehingga mengunci pengembalian yang dapat diprediksi saat dua posisi tersebut konvergen dari waktu ke waktu. Dana ini utamanya menargetkan Bitcoin dan Ether untuk perdagangan tersebut.

Selain perdagangan cash-and-carry, USCC meningkatkan hasilnya melalui staking Ether. Staking melibatkan partisipasi dalam mekanisme konsensus jaringan Ethereum, menghasilkan hadiah dalam bentuk Ether tambahan. Untuk lebih mengoptimalkan hasil dan mengelola risiko, dana mengalokasikan sebagian dari asetnya ke surat berharga Departemen Keuangan AS (secara khusus mengalokasikan ke T-Bills ketika peluang hasil dalam basis tidak cukup di atas tingkat dana federal, atas kebijaksanaan manajer portofolio). Instrumen yang didukung pemerintah ini menyediakan aliran pendapatan yang stabil dan sebagian meredam volatilitas inheren pasar mata uang kripto.

Penggunaan staking untuk ETH adalah logis dari sudut pandang efisiensi modal. Namun, pilihan token staking likuiditas pinggiran tanpa likuiditas sekunder memperkenalkan risiko signifikan, termasuk tetapi tidak terbatas pada a) ketidakmampuan untuk melikuidasi atau keluar dari posisi dalam situasi volatilitas, b) eksposur kontra pihak ketiga kepada penerbit marginal, c) eksposur operasional terhadap pemangkasan dari penggunaan set operator node yang terkonsentrasi. Risiko-risiko ini dapat dikurangi dengan tidak melakukan staking ETH sama sekali atau memilih alternatif dengan likuiditas sekunder. Dana ini bisa saja melakukannya dari waktu ke waktu untuk memperbaiki kekurangan risiko dan terus meningkatkan kinerja dan risiko strategi.

Per tanggal 14 November 2024, dana tersebut portofoliokomposisi adalah sebagai berikut:

3.2. Analisis Strategi Superstate Crypto Carry Fund

Strategi USCC memanfaatkan perbedaan antara harga aset di pasar spot (harga pasar saat ini) dan harga pasar masa depannya (harga di mana disepakati untuk membeli atau menjual aset di masa depan). Perbedaan harga ini dikenal sebagai dasar.

• Ketika harga berjangka lebih tinggi daripada harga spot, basisnya positif - kondisi ini dikenal sebagai contango. Hal ini sering terjadi dalam pasar yang bullish karena permintaan leverage yang tinggi.
• Ketika harga kontrak berjangka lebih rendah daripada harga spot, basisnya negatif - kondisi ini dikenal sebagai backwardation.

Strategi carry crypto bertujuan untuk mengunci premi antara harga futures dan spot selama basis positif (contango). Perdagangan terdiri dari membeli aset yang mendasar di pasar spot sementara secara simultan menjual kontrak futures untuk aset yang sama. Perdagangan ditutup ketika kontrak futures mendekati masa jatuh tempo, pada saat harga futures konvergen dengan harga spot. Aset yang dibeli di pasar spot biasanya akan diserahkan untuk menyelesaikan kontrak futures. Selisih yang terkunci antara harga futures (harga jual) dan harga spot (harga beli) dikurangi biaya transaksi dan bawaan (misalnya, biaya, tingkat pendanaan, penyimpanan) adalah keuntungan.

Beberapa instrumen yang berbeda dapat digunakan untuk mengekspresikan posisi pendek dalam perdagangan carry kripto. Implementasi yang paling populer adalah menggunakan kontrak berjangka tak terhingga atau kontrak berjangka yang terdaftar di bursa.

• Perpetual Futures: Kontrak ini tidak memiliki tanggal jatuh tempo dan dirancang untuk melacak harga spot secara dekat melalui mekanisme tingkat pendanaan, yang memastikan bahwa posisi long dan short membayar atau menerima biaya periodik (misalnya setiap 8 jam) berdasarkan kondisi pasar.

Dalam lingkungan tingkat pendanaan positif, posisi long membayar posisi short (indikatif dari kontango). Dalam lingkungan tingkat pendanaan negatif, posisi short membayar posisi long (indikatif dari backwardation). Tingkat pendanaan pada dasarnya berfungsi sebagai biaya (atau pendapatan) yang harus diperhitungkan dalam perdagangan.

• Perjanjian Forward: Berbeda dengan kontrak berjangka abadi, forward tidak memiliki biaya pendanaan periodik. Keuntungan/kerugian perdagangan ditentukan semata-mata oleh perbedaan antara harga spot dan harga forward saat penyelesaian. Ini berarti biaya pengangkutan lebih mudah diprediksi dan sering kali tetap, karena tidak ada tingkat pendanaan yang mengambang di pasar. Namun, kontrak forward memiliki tanggal jatuh tempo tetap, membuatnya kurang fleksibel karena perdagangan harus digulirkan. Selain itu, forwards mungkin kurang likuid daripada kontrak berjangka abadi, tergantung pada pasar dan tanggal jatuh tempo.

Perbandingan antara futures perpetual dan forward yang terdaftar di bursa dirangkum dalam tabel di bawah ini.

Strategi Dana Crypto Carry Superstate saat ini hanya menggunakan perjanjian forward OTC (Over-The-Counter) daripada futures perpetual yang sering diakses melalui bursa kripto asli untuk menerapkan strategi beli-dan-bawa; namun, dana dapat berinvestasi di futures perpetual sebagai bagian dari strategi jika dianggap menguntungkan bagi investor. Pilihan implementasi ini dirancang untuk memberikan layanan berkualitas institusional dengan melakukan perdagangan melalui pialang utama berbasis AS dan penitip terpercaya yang berkualifikasi. Selain itu, penggunaan forward daripada futures perpetual mengurangi risiko pasar perdagangan dengan cara berikut:

• Penghapusan risiko tingkat pendanaan: Forward tidak memiliki tingkat pendanaan, yang menghilangkan risiko pergerakan tingkat yang merugikan menggerus keuntungan.
• Risiko likuidasi yang lebih rendah: Karena kontrak berjangka menyelesaikan pada saat jatuh tempo, tidak ada risiko likuidasi paksa karena persyaratan margin berubah selama perdagangan. Dengan futures perpetual, volatilitas tinggi dapat menyebabkan margin call atau likuidasi jika posisi tidak cukup dijamin.
• Prediksi biaya pengangkutan: Dengan kontrak forward, biaya perdagangan ditentukan pada awalnya, berdasarkan dasar awal (perbedaan antara harga forward dan harga spot), sehingga lebih mudah untuk menghitung dan mengelola profitabilitas perdagangan. Kontrak berjangka abadi harus menghadapi biaya pengangkutan yang fluktuatif, yang pada gilirannya tergantung pada tingkat pendanaan dan mungkin memerlukan manajemen aktif untuk menjaga profitabilitas.

‍

3.3. Analisis Kapasitas

Kapasitas strategi kripto cash-and-carry untuk Bitcoin dan Ethereum ditentukan oleh berbagai faktor seperti ukuran pasar, persaingan (lebih lanjut di Bagian 4) dan kendala operasional. Meskipun tidak mungkin untuk pasti tentang kapasitas strategi, faktor-faktor berikut layak dipertimbangkan.

• Ukuran pasar adalah fungsi dari cakupan aset dan minat terbuka (OI). Saat ini, USCC fokus pada komoditas kripto, yaitu BTC dan ETH. Seiring dengan aset kripto tambahan yang diklasifikasikan sebagai komoditas, Dana dapat melakukan diversifikasi ke aset baru dan derivatifnya (mis. SOL, AVAX, dll.) yang pada gilirannya akan memperluas ukuran pasar. USCC secara eksklusif menggunakan tempat-tempat yang disetujui oleh CFTC untuk melaksanakan perdagangan, sesuai dengan tujuan Superstate untuk membangun bisnis pengelolaan aset terregulasi yang mematuhi semua hukum sekuritas AS.

Dengan demikian, kapasitas USCC mungkin paling baik didasarkan pada OI BTC dan ETH di CME. OI historis kontrak Futures BTC dan ETH menunjukkan pertumbuhan struktural selama bertahun-tahun. Pada Oktober 2024, gabungan OI di CME melebihi $10 miliar, dengan ukuran pasar BTC lebih dari 10 kali lebih besar daripada ETH. Dengan AUM $71,5 juta, Dana USCC memiliki landasan yang substansial untuk pertumbuhan dalam strategi saat ini dan implementasi strategi tersebut. Kapasitasnya dapat meningkat lebih lanjut dengan penggunaan perps.

• Kompetisi: Keberadaan arbitrase dapat memampatkan basis, mengurangi profitabilitas strategi. Seiring bertambahnya partisipan dalam perdagangan basis, spread antara harga spot dan berjangka secara struktural dapat menyempit, membatasi kapasitas.

• Kendala operasional: Bursa dapat menegakkan batasan posisi untuk menjaga integritas pasar dan mencegah spekulasi berlebihan. Misalnya, CME memberlakukan batasan posisi agregat berikut.batasdimiliki oleh sebuah perusahaan tunggal:

Kontrak Bitcoin (BTC) Futures:

• Batas Posisi Spot-Bulan: 4.000 kontrak.
• Batas Gabungan Semua Bulan: 5.000 kontrak.

Kontrak Berjangka Ether (ETH):

• Batas Posisi Spot-Bulan: 8.000 kontrak.
• Batas Posisi Gabungan Semua Bulan: 20.000 kontrak.

3.4. Analisis Hasil

Strategi cash-and-carry kripto secara historis menunjukkan variasi yang besar dalam pengembalian tergantung pada siklus pasar dan faktor-faktor spesifik tempat. Selama siklus pasar bullish (misalnya, reli 2020-2021), permintaan posisi long leverage menyebabkan harga berjangka diperdagangkan dengan premi yang signifikan dibandingkan harga spot, mendorong hasil tahunan mencapai dua digit. Sebaliknya, selama periode bearish atau volatilitas rendah (misalnya, akhir 2022), spread basis menyusut dan hasil dapat turun di bawah 0% menjadi negatif. Data hasil perpetual rata-rata dari Ethena Labs, pencipta dolar sintetis USDe berbasis strategi cash-and-carry, memberikan wawasan berharga tentang variasi hasil. Pada Maret 2024, kegembiraan pasar mendorong hasil di atas 60% pada basis tertimbang minat terbuka. Sentimen bearish berikutnya pada April sejenak mengubah hasil menjadi negatif, sementara antusiasme pasca-pemilu baru-baru ini sekali lagi mendorong hasil kembali ke sekitar 30%.

Pendapatan Carry juga bervariasi berdasarkan tempat. Penelitian empiris oleh BIS pada tahun 2021 menunjukkan perbandingan hasil historis di antara tempat yang diatur versus CEX kripto asing seperti Binance dan OKX. Futures CME cenderung menawarkan spread yang lebih sempit namun lebih stabil, sementara bursa asli kripto memberikan hasil yang lebih tinggi yang didorong oleh tingkat pendanaan yang fluktuatif, risiko likuidasi yang lebih tinggi serta risiko kontra pihak yang lebih tinggi.

Sumber: Kripto Carryoleh Departemen Moneter dan Ekonomi BIS

4. Lanskap persaingan

Strategi cash-and-carry crypto telah digunakan oleh hedge fund selama bertahun-tahun. Perdagangan menjadi lebih populer ketika BTC dan ETH futures terdaftar di CME pada Desember 2017 dan Februari 2021, yang menyediakan cara bagi institusi untuk mengekspresikan carry trade melalui tempat yang diatur. Pada akhir 2023, Ethena memperkenalkan USDe, token ERC-20 yang memelopori tokenisasi perdagangan cash-and-carry. USDe, "dolar sintetis" delta-netral, mendistribusikan hasil cash-and-carry kepada pemegang token yang dipertaruhkan, dan terintegrasi dengan DeFi di Ethereum dan, baru-baru ini, blockchain Solana. USDe Etena benar-benar inovatif karena pada dasarnya memungkinkan likuiditas global untuk berpartisipasi dalam perdagangan cash-and-carry. Dengan miliaran TVL dan akibatnya meningkatkan likuiditas, sUSDe juga berfungsi sebagai aset jaminan yang menghasilkan imbal hasil. Sejak itu, beberapa pendatang baru telah muncul, yang bertujuan untuk meningkatkan strategi carry delta-netral dan menangkap pangsa pasar. Namun, Ethena tetap menjadi pemimpin yang jelas dengan lebih dari $ 4 miliar di TVL pada saat penulisan ini.

Penyangkalan:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Steakhouse Financial]. Semua hak cipta dimiliki oleh penulis asli [Morpho]. Jika ada keberatan terhadap cetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang tercantum dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.