Crypto lahir untuk mengganggu dunia keuangan, dan memang begitu, meskipun tidak sesuai dengan yang diinginkan Satoshi Nakamoto. Dalam menjadi lebih dari itu, ia berkembang menjadi taman bermain besar untuk spekulasi. Para trader tidak puas dengan trading spot dan beralih ke derivatif seperti futures dan opsi.

Dalam artikel ini, kami menguraikan opsi—bagaimana perbedaannya dari masa depan dan evolusi opsi abadi di bursa terpusat dan terdesentralisasi. Kami juga meneliti kelemahan dan tantangan serta berspekulasi tentang apa yang akan terjadi di masa depan. Duduklah, dan mari kita masuk ke dalamnya!

Futures

Kontrak berjangka adalah kesepakatan antara dua pihak untuk membeli/menjual aset tertentu (aset dasar) pada waktu tertentu di masa depan. Pada awalnya, kontrak berjangka diciptakan untuk melindungi risiko yang terkait dengan komoditas seperti kedelai, minyak mentah, atau emas. Penjual dapat menetapkan harga sebelum mereka dapat mengirimkan aset dasar dan membiarkan pembeli mengasumsikan sebagian dari risiko tersebut. Karena Anda tidak mendapatkan aset dasar ketika Anda menandatangani kontrak, Anda tidak perlu membayar harga penuh. Sebagai gantinya, deposit yang sama dengan sebagian dari nilai posisi Anda sudah cukup untuk menjaga kontrak ini valid. Oleh karena itu, Anda dapat menandatangani kontrak berjangka senilai $100 dengan hanya $10 dan jika harga naik 10% menjadi $110, Anda akan mendapatkan keuntungan 100% ($10). Demikianlah kekuatan daya ungkit dan sangat ideal untuk investor kripto yang ingin memperbesar keuntungan mereka.

Akhirnya, seseorang menyadari bahwa Anda tidak perlu mengirimkan produk pada waktu tertentu karena mata uang kripto akan selalu ada. Kontrak berjangka yang tidak pernah kedaluwarsa terlihat menggoda bagi siapa pun yang mencari 100X dari investasi mereka.

Namun ada satu pengecualian. Sejak Satoshi Nakamoto merilis whitepaper terkenalnya, mayoritas besar komunitas kripto telah merindukan mata uang kripto. Akibatnya, pasar berjangka akan didominasi oleh pembeli, mendorong harga berjangka menjadi jauh lebih tinggi dari harga spotnya.

Kontrak berjangka tradisional juga memiliki masalah ini tetapi pasar memiliki cara untuk mengelolanya. Kontrak-kontrak ini kedaluwarsa, sehingga setiap deviasi antara harga berjangka dan harga spot secara bertahap menghilang seiring dengan mendekati tanggal kedaluwarsa. Ini terjadi karena perbedaan antara pembelian di pasar berjangka dan pasar spot menjadi lebih kecil dari waktu ke waktu.

Hal yang sama tidak bisa dikatakan untuk kontrak berjangka perpetual. Sekarang bahwa mereka tidak kadaluwarsa, kita mungkin tidak akan pernah melihat hari di mana dasar menghilang. Sesuatu harus dilakukan.

Untuk catatan, kami tidak tahu apa yang terjadi ketika BitMEX menciptakan futures perpetual tetapi karena kontrak ini terkadang disebut sebagai swap perpetual, seseorang hanya bisa berasumsi bahwa mereka memutuskan untuk meminjam mekanisme dari kontrak swap - perjanjian antara dua pihak untuk pertukaran arus kas, biasanya digunakan untuk lindung nilai risiko fluktuasi suku bunga pinjaman atau untuk pertukaran nilai antara dua posisi.

Dengan mekanisme ini, pembeli dan penjual perpetual futures harus saling bertukar aliran kas (membuat 'pembayaran pendanaan') satu sama lain berdasarkan selisih antara harga futures dan harga spot aset yang mendasarinya. Jika harga futures lebih tinggi (aset yang mendasarinya diperdagangkan dengan premi), para pembeli telah mengalahkan para penjual. Pada saat-saat seperti itu, mekanisme tingkat pendanaan menentukan bahwa para pembeli harus membayar para penjual berdasarkan ukuran posisi mereka. Dengan cara ini, para penjual akan memiliki cukup alasan untuk mempertahankan posisi jual mereka dan para pembeli akan menguras akun mereka jika mereka terus membuka posisi beli mereka tanpa batas waktu.

Opsi

Alasan kami menghabiskan ratusan kata untuk membicarakan kontrak berjangka abadi dalam sebuah artikel yang didedikasikan untuk opsi adalah bahwa kami ingin menunjukkan bagaimana menghapus variabel yang tampaknya tidak begitu penting (tanggal jatuh tempo) dari instrumen keuangan dapat menyebabkan ketidakseimbangan yang mencolok di pasar dan memerlukan beberapa pikiran paling inovatif untuk memperbaikinya dengan memperkenalkan mekanisme baru.

Memahami Opsi

Opsi sangat mirip dengan futures, kecuali kontrak futures memberlakukan kewajiban bagi kedua belah pihak untuk melakukan transaksi aset tertentu pada waktu tertentu, sedangkan opsi hanya memberi mereka hak. Anda memiliki opsi untuk mengantongi keuntungan Anda ketika opsi Anda berada di dalam uang (ITM), serta membuangnya ke tempat sampah ketika itu keluar dari uang (OTM).

Oleh karena itu, kontrak berjangka dapat dipatok berdasarkan harga entri mereka tetapi opsi harus menagih premi untuk menandatangani kontrak ini. Premi ini adalah harga yang dibayar pembeli kepada penjual (penulis) dan opsi pada setiap peningkatan harga membentuk pasar sendiri. Pembeli bebas memilih tawaran terendah yang dapat mereka temukan untuk aset pokok tertentu pada harga patokan tertentu. Sekali lagi, menghapus satu kendala (kewajiban untuk membeli atau menjual) dari instrumen keuangan mengarah pada derivatif yang benar-benar berbeda.

Opsi tradisional sudah memberikan fleksibilitas yang sangat besar bagi investor untuk mengunci keuntungan dan lindung nilai risiko. Anda dapat memegang posisi long untuk aset dasar sambil membeli opsi put ukuran yang sama untuk aset dasar yang sama dengan harga yang sama. Dengan cara ini, jika harga turun, posisi long Anda mengalami kerugian tetapi jumlahnya hanya sama dengan keuntungan dari opsi put (atau penjualnya), sehingga Anda hanya kehilangan premi yang Anda bayar untuk put Anda. Jika harga naik, posisi long Anda berpotensi mendapatkan keuntungan dan Anda dapat membuang opsi put OTM Anda.

Seperti yang Anda lihat, bahkan opsi yang kedaluwarsa sudah jauh lebih kompleks daripada futures. Black, Scholes, dan Merton memenangkan Hadiah Nobel untuk mengembangkan formula penilaian opsi saham. Tetapi bagaimana jika kita melangkah lebih jauh dan menghapus tanggal jatuh tempo dari opsi, seperti yang kita lakukan pada futures?

Ketergantungan jalur

Ada dua pendekatan yang menarik perhatian kami. Salah satunya diajukan oleh Paradigm dan si terkenal Sam Bankman-Fried dalam penelitian mereka yang berjudul ‘Opsi Abadi', dan yang lainnya oleh Panoptic.

Opsi abadi: Sebuah model pendanaan universal untuk likuiditas dan arbitrase yang efisien

Dalam makalah ini, para penulis mengusulkan mekanisme pendanaan universal untuk derivatif berdasarkan perbedaan antara harga tanda dan harga indeks yang mendasari (untuk futures) atau kontrak itu sendiri (untuk opsi). Ini adalah versi umum dari mekanisme pendanaan perpetual futures dan didukung oleh model penetapan harga tanpa arbitrase di mana ada potensi keuntungan, akan ada pelaku arbitrase yang memanfaatkannya sebaik mungkin. Dalam kasus perpetual futures, pembeli akan membayar penjual ketika harga tanda lebih tinggi dari harga spot atau dalam kasus opsi abadi, ketika harga tanda lebih tinggi dari pembayaran potensial.

Mekanisme universal ini sedang dimainkan oleh para arbitraseur dan aktivitas semacam ini ideal untuk bursa terpusat karena perhitungan dan pembayaran dapat dilakukan dalam hitungan milidetik oleh mesin perdagangan kompleks mereka yang berjalan di server mega. Memang, para penulis menyebutkan bahwa pasar opsi kripto tradisional merupakan mimpi buruk (dalam kata-kata kami sendiri) bagi pembuat pasar karena begitu banyak pasar yang harus dibuat. Opsi abadi mereka setara dengan keranjang opsi dengan berbagai waktu jatuh tempo dan bobot yang sama dengan kebalikan dari 2 pangkat jumlah siklus pendanaan sebelum waktu jatuh tempo. Dengan cara ini, pembuat pasar dapat berkonsentrasi likuiditas mereka pada keranjang tersebut daripada menyebarkannya pada 100 pasar.

Tetapi yang perlu diingat, tidak ada yang mengatakan bahwa opsi hanya bisa diperdagangkan di bursa terpusat dengan lembaga besar sebagai pembuat pasar / penyedia likuiditas. Ekosistem terdesentralisasi memerlukan protokol terdesentralisasi, dan mekanisme yang lebih murah dan tidak merepotkan untuk kontrak pintar.

Panoptions: Sebuah revolusi yang terinspirasi dari Uniswap, tanpa orakel

Masukkan Panoptic dengan opsi perpetual mereka ('Panopsi''). Dengan membandingkan opsi put dengan kolam likuiditas Uniswap V3, mereka mengusulkan opsi on-chain ini yang tidak pernah kedaluwarsa.

Kolam Uniswap V3 memungkinkan penyedia likuiditas untuk menyetor 2 aset dan mendapatkan biaya saat rasio harga antara kedua aset ini berada dalam kisaran tertentu. Ketika di luar jangkauan, likuiditas Anda menjadi 100% aset dengan harga lebih rendah. Opsi jual Panoptic pada dasarnya adalah likuiditas terkonsentrasi yang ditempatkan pada satu titik harga - harga patokannya. Mari kita berpura-pura Anda memegang opsi jual Panoptic ETH-USDT. Ketika harga ETH di atas harga patokan, opsi jual ini OTM dan menjadi 100% USDT. Saat harga ETH di bawah harga patokan, pembeli dapat memberikan 1 ETH kepada penjual sebagai imbalan atas semua USDT di dalam kolam, menghasilkan selisih antara harga patokan dan harga yang mereka bayarkan untuk 1 ETH tersebut.

Opsi panggilan Panoptic bekerja persis sama kecuali 2 aset harus saling bertukar tempat.

Tapi itu hanya separuh dari rumus. Kami masih perlu menetapkan harga Panoptions dengan memberikan premi pada mereka. Berbeda dengan opsi tradisional, Panoptions tidak membebankan premi di muka dan menganggap bahwa nilai opsi dapat direalisasikan dari waktu ke waktu.

Temui θ, sebuah huruf Yunani yang digunakan untuk mendefinisikan tingkat penurunan nilai opsi dari waktu ke waktu. Jika Anda mempelajari derivatif (yang matematis), Anda akan tahu bahwa turunan dari jarak tempuh terhadap waktu adalah kecepatan - tingkat/kecepatan peningkatan jarak tempuh Anda dari waktu ke waktu. Dan dengan mengintegrasikan kecepatan terhadap waktu, Anda mendapatkan jarak tempuh. Secara teoritis, hal yang sama berlaku untuk opsi: jika kita mengintegrasikan θ, 'kecepatan nilai', dari waktu ke waktu, kita mendapatkan nilai.

Kami dapat melakukannya karena ada rumus lain untuk θ daripada melakukan turunan:

Di mana S menunjukkan harga spot aset yang mendasari (atau saat ini), σ adalah volatilitas aset, K adalah harga pelaksanaan, dan t adalah waktu hingga jatuh tempo.

Perhatikan bahwa rumus ini cacat karena kami mengasumsikan tingkat bunga nol bebas risiko padahal kenyataannya bisa jauh lebih tinggi. Namun seberapa tinggi? Haruskah kita mengambil tingkat bunga dari Binance Earn, staking ETH, Aave Lend, atau surgawi melarang, obligasi pemerintah? Pertanyaan ini mungkin membutuhkan industri untuk menjawab.

Berita baiknya adalah, kami masih belum mengatakan kata tentang orakel karena dengan mengaitkan Panoptions ke kolam Uniswap V3 yang sesuai, sistem ini tidak akan pernah membutuhkan orakel selama ada cukup pedagang yang menukar token melalui kolam ini.

Dengan cara ini, kami memiliki opsi simulasi pada kontrak pintar, premi yang tergantung jalur harga tetapi bebas-oracle, dan beberapa pengetahuan yang solid dalam derivatif, baik keuangan maupun matematika. Kita mungkin lebih siap daripada 99,9% individu di bumi untuk trading opsi.

Opsi perpetual on-chain

Panoptic membangun seluruh ekosistem perdagangan opsi dengan kontrak pintar. Peserta dibagi menjadi penyedia likuiditas, penjual opsi, dan pembeli opsi.

Sebelum siapa pun dapat melakukan sesuatu, penyedia likuiditas harus pertama-tama mendepositkan aset ke dalam kolam likuiditas. Penjual dan pembeli juga harus mendepositkan agunan mereka. Penjual perlu pertama-tama mencetak opsi panggilan atau opsi jualnya dengan membayar komisi 0,1% dan mengunci (meminjam) sejumlah likuiditas pada harga sepakat. Kemudian, pembeli dapat membeli opsi-opsi ini dengan membayar tingkat komisi yang sama, mengunci likuiditas tambahan, dan mencetak posisi mereka.

Karena premi kami terakumulasi dari waktu ke waktu, seharusnya tidak ada premi ketika opsi baru saja dijual. Sebaliknya, penjual akan dikreditkan premi streaming setiap kali harga spot melewati harga sepakat.

Saat melaksanakan opsi mereka, pembeli akan mengembalikan likuiditas pinjaman mereka ditambah premi sambil mendapatkan numeraire (untuk opsi jual) atau aset yang mendasarinya (untuk opsi beli).

Di satu sisi, Panoptions adalah jenius. Dengan mensintesis opsi dengan kolam Uniswap V3 dan menyelesaikan premi saat opsi dilakukan, seluruh proses dipindahkan ke blockchain. Siapa pun dapat mengakses instrumen keuangan ini selama mereka tahu cara menggunakan dompet dan kontrak pintar. Di bawah standar token ERC-1155, Anda dapat membuat beberapa opsi menjadi satu token untuk penyesuaian risiko dan volatilitas lebih lanjut atau bahkan menduplikat komposisi yang baru saja dibagikan oleh orang lain.

Di sisi lain, karena Panoptions dapat dicetak dengan premi 0 dan biaya 0,1%, siapa yang akan menghentikan arbitraser dari membeli opsi ITM segera setelah melaksanakannya untuk keuntungan yang terjamin? Setelah beberapa pelajaran yang mahal, siapa yang akan mendorong penjual untuk mencetak posisi ITM hanya untuk kehilangan uang? Dengan hanya opsi OTM, pasar akan ramai seperti ember kosong.

Mencari kesalahan dalam pendanaan & keuangan

Itu bukan berarti pendekatan terpusat tidak memiliki kekurangan. Mekanisme pendanaan universal dapat sempurna jika pendanaan dihitung dan diimplementasikan setiap nanodetik. Tetapi ketika siklus pendanaan diperpanjang hingga 8 jam, banyak hal bisa terjadi tepat sebelum dan setelah pembayaran pendanaan dilakukan. Orang mungkin membuka posisi 0,01 detik sebelum pendanaan dan menutupnya segera setelah menerima pembayaran pendanaan, menyebabkan fluktuasi abnormal di sekitar waktu pendanaan.

Jika kita mundur sejenak, mekanisme pendanaan hanyalah perban yang ditempelkan pada seseorang dengan sakit kepala yang merupakan opsi kripto yang diperdagangkan di CEX. Hambatan nyata yang menghambat begitu banyak bursa untuk memperkenalkan opsi adalah kurangnya likuiditas.

Ketika Anda pertama kali melihatnya, opsi kripto tampaknya merupakan instrumen yang bagus dengan minat terbuka yang serupa dengan masa depan abadi:

Sumber: Coinglass

Ketika di dunia nyata, pasar opsi terbagi menjadi ratusan sub-pasar, masing-masing dengan jangka waktu kadaluarsa, harga sepakat, dan pasokan & permintaan yang berbeda. Akibatnya, likuiditas terpecah menjadi puluhan bagian dan spread di beberapa sub-pasar bisa sangat mengesankan. Dan itu hanya Bitcoin. Pergi ke Bybit, bursa ke-2/ke-3, dan cari opsi untuk Solana, kripto terbesar ke-4 (tidak termasuk stablecoin) yang berusaha melampaui Ether, Anda akan menemukan hampir separuh sub-pasar kosong. Opsi terlalu kompleks bagi investor tanpa pemahaman sistematis tentang keuangan dan investasi, setidaknya sekilas. Bahkan tidak ramah bagi pembuat pasar, seperti yang disebutkan dalam Ketergantungan Jalur.

Sepertinya kita harus mendidik semua pedagang tentang manfaat opsi dan mengundang mereka untuk melakukan perdagangan dengan instrumen yang bagus ini. Pasar dapat diciptakan selama ada cukup pedagang. Tapi itu hanya perban lain untuk sakit kepala yang lebih parah.

Jika Anda ingin melakukan perdagangan derivatif kripto, ada 2 tempat untuk pergi: CEX dan DEX. CEX umumnya lebih cepat dengan likuiditas yang lebih tinggi tetapi Anda harus melewati proses KYC yang berat dan menempatkan dana Anda di tangan orang lain. DEX memberi Anda lebih banyak kontrol dan kebebasan tetapi tidak secepat atau efisien seperti CEX. Pada keadaan saat ini, blockchain tidak akan pernah menjadi tempat yang ideal bagi pedagang yang canggih atau institusional yang mengendalikan likuiditas besar yang akan memilih kecepatan daripada desentralisasi dan tanpa izin setiap hari. Banyak DEX akan mencoba mengentralisasi 1 atau beberapa tautan dalam protokol mereka seperti buku pesanan, mesin pencocokan pesanan, basis data, pembuat pasar, dan lainnya untuk memaksimalkan efisiensi dan menarik institusi besar dengan kantong dalam yang dalam. Akibatnya, institusi terpusat akan memiliki lebih banyak kata dalam protokol ini dan pada akhirnya, mereka mungkin saja berubah menjadi CEX on-chain di mana desentralisasi hanyalah sebuah nama.

Demikianlah industri keuangan. Ketika bahkan keunggulan sekecil apa pun dapat membuat Anda unggul dan meraup miliaran dolar, para survivor akan berusaha membangun tembok yang lebih tinggi dan bekerja dengan para pemain dari berbagai kalangan untuk melindungi kepentingan mereka. Bagi seorang pendatang baru, dunia keuangan sama sekalihutan gelap seperti Ethereummeskipun sebenarnya tidak dirancang untuk itu pada awalnya. Individu yang tidak berpengalaman akan selalu dimakan hidup-hidup di lingkungan yang begitu tidak ramah sementara para penyintas memakan sisa-sisa mereka dan tumbuh menjadi raksasa yang terlalu besar untuk jatuh. Pada akhirnya, para raksasa keuangan ini akan bersenang-senang bermain dengan produk-produk yang disintesis secara kuadrupel seperti MBS dalam taman tembok yang sangat terpusat sementara para luar akan melakukan apa pun untuk mendapatkan akses.

Satoshi Nakamoto memang menciptakan Bitcoin untuk melawan sentralisasi tetapi sekarang, mata uang kripto mungkin hanya akan menjadi tempat lain di mana lembaga mengumpulkan dana individu dan sesekali memberi mereka sedikit keuntungan.

Sebuah pandangan ke masa depan

Tapi masa depan tidak selalu suram. Pasti akan ada lebih banyak pikiran yang brilian mencoba untuk berinovasi pada opsi yang abadi dan memberitakan instrumen keuangan ini. Opsi yang mendukung investor jangka panjang dengan peluang arbitrase minimal mungkin akan diciptakan dan blockchain hanyalah tempat yang ideal untuk mereka. Abstraksi akun mungkin akhirnya membawa ratusan juta pengguna baru dan dengan mereka, likuiditas yang terfragmentasi mungkin tidak lagi menjadi masalah. Pedagang yang menghargai desentralisasi dan privasi masih akan bisa bermain dan mengembangkan permainan mereka sendiri. Beberapa protokol butik mungkin bertahan selama bertahun-tahun dan akhirnya ditemukan oleh massa.

Jika kita melihat ke belakang, opsi perpetual mungkin bahkan bukan jawaban yang kita cari. Mereka adalah salah satu derivatif paling penting dengan percikan inovasi kripto tetapi dalam keadaannya saat ini, itu hanya merupakan turunan dari instrumen keuangan tradisional yang jauh dari desentralisasi seperti ember kosong. Untuk mengganggu keuangan lama, kita mungkin perlu membangun yang baru dari awal.

Disclaimer:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Penelitian 2077]. Semua hak cipta milik penulis asli [Xu Zhang]. Jika ada keberatan terhadap mencetak ulang ini, harap hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang dinyatakan dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Tim Belajar gate melakukan terjemahan artikel ke dalam bahasa lain. Menyalin, mendistribusikan, atau melakukan plagiarisme terhadap artikel yang diterjemahkan dilarang kecuali disebutkan.