Teruskan Judul Asli: Sasa

Gerbang belakang diresort ski Hokkaido menawarkan medan yang sangat bagus, sebagian besar dapat diakses dengan kereta gantung. Pada awal musim, pertanyaan penting adalah kapan akan ada cukup salju untuk membuka gerbang. Masalah bagi para peseluncur adalah banyaknya sasa, yang merupakan istilah Jepang untuk jenis bambu. Batangnya tipis dan mirip dengan buluh tetapi memiliki daun hijau tajam yang bisa melukai kulit Anda jika tidak hati-hati. Mencoba untuk bermain ski di atas sasa berbahaya karena ujungnya bisa tergelincir dan membuat Anda terjebak dalam permainan yang saya sebut "Man vs. Tree." Oleh karena itu, jika saljunya tidak cukup menutupi sasa, medan belakang sangat berbahaya.

Salju sedang turun di Hokkaido dalam jumlah yang belum pernah terlihat selama hampir tujuh puluh tahun. Serbuknya sangat tebal. Oleh karena itu, gerbang belakang dibuka pada akhir Desember bukan pada minggu pertama atau kedua bulan Januari. Saat kita memasuki tahun 2025, pertanyaan yang ada di pikiran investor kripto adalah apakah pompa Trump dapat terus berlanjut. Dalam esai terbaruku "Kejujuran TrumpSaya berpendapat bahwa harapan tinggi terhadap tindakan kebijakan dari kubu Trump menyiapkan pasar untuk kekecewaan. Saya masih percaya bahwa ini adalah faktor negatif potensial yang dapat membebani pasar dalam jangka pendek, tetapi terhadap itu, saya harus menyeimbangkan impuls likuiditas dolar. Bitcoin, untuk saat ini, bergerak maju dan mundur saat kecepatan emisi dolar berubah. Para mandarin moneter yang memegang kekuasaan di Federal Reserve AS (Fed) dan Departemen Keuangan AS menentukan jumlah dolar yang dipasok ke pasar keuangan dunia.

Bitcoin mencapai titik terendah pada Q3 2022 ketika Fasilitas Reverse Repo (RRP) dari Fed mencapai puncaknya. Atas permintaan Bad Gurl Yellen, Menteri Keuangan AS, departemennya menerbitkan obligasi kupon dengan jangka waktu lebih pendek dan lebih banyak tagihan nol kupon dengan jangka waktu lebih singkat, yang menguras lebih dari $2 triliun dari RRP. Ini adalah suntikan likuiditas ke pasar keuangan global. Crypto dan stonks, terutama saham teknologi besar yang terdaftar di AS, melonjak sebagai hasilnya. Grafik di atas menunjukkan Bitcoin (LHS, kuning) vs RRP (RHS, putih, terbalik); seperti yang dapat Anda lihat saat RRP turun, Bitcoin naik.

Pertanyaan yang ingin saya jawab, setidaknya untuk kuartal pertama 2025, adalah apakah dorongan likuiditas dolar positif dapat meredam sasa dari kekecewaan dalam kecepatan implementasi dan dampak dari kebijakan pro-kripto dan pro-bisnis yang diduga oleh Trump. Jika ya, maka aman untuk menghancurkan, dan Maelstrom seharusnya meningkatkan risiko pada bukunya.

Pertama, saya akan membahas tentang Fed, pertimbangan kecil dalam analisis saya. Kemudian, saya akan membahas bagaimana Departemen Keuangan AS akan merespons plafon utang. Jika para politisi terlalu lama dalam menaikkan plafon utang, Departemen Keuangan akan menghabiskan akun umumnya (TGA) di Fed, menyuntikkan likuiditas ke dalam sistem dan menciptakan momentum positif untuk pasar kripto.

Untuk kepentingan singkatnya, saya tidak akan menjelaskan mengapa debit dan kredit dari RRP dan TGA adalah likuiditas dolar negatif dan positif, masing-masing. Jika Anda tidak sering membaca esai saya, silakan merujuk ke "Ajari Aku Ayah” untuk memahami mekaniknya.

The Fed

Kecepatan kebijakan pengencangan kuantitatif (QT) Fed berlanjut pada $60 miliar per bulan, yang merupakan pengurangan ukuran neracanya. Tidak ada perubahan dalam panduan ke depan dari Fed tentang kecepatan QT. Saya akan menjelaskan mengapa nanti dalam esai, tetapi prediksi saya adalah bahwa pasar mencapai puncaknya pada pertengahan hingga akhir Maret, sehingga ini setara dengan penghapusan likuiditas senilai $180 miliar karena QT dari Januari hingga Maret.

RRP telah turun hampir menjadi nol. Untuk mengosongkan fasilitas sepenuhnya, Fed dengan terlambat mengubah tingkat kebijakan RRP. Pada pertemuan 18 Desember 2024, Fed memangkas tingkat RRP sebesar 0,30%, yang 0,05% lebih tinggi daripada pemangkasan tingkat kebijakan. Ini dilakukan untuk mengikat tingkat RRP dengan Batas Bawah Fed Funds Rate (FFR).

Jika Anda penasaran mengapa The Fed menunggu hingga RRP hampir kosong untuk menyelaraskan tingkat dengan batas bawah FFR dan membuatnya kurang menarik untuk menyetor uang di fasilitas tersebut, saya mohon Anda membaca esai Zoltan Pozar "Menyelingkuhi CinderellaKesimpulan saya dari esainya adalah bahwa Fed sedang menggunakan segala cara yang ada untuk meningkatkan permintaan terhadap penerbitan utang Surat Utang AS sebelum akhirnya berhenti QT, memberikan pengecualian rasio leverage tambahan sekali lagi untuk cabang bank komersial AS, dan mungkin melanjutkan pelonggaran kuantitatif (QE) alias Money Printer Go Brrrr.

Saat ini, ada dua sumber dana yang akan membantu menjaga tingkat imbal hasil obligasi tetap terkendali. Bagi Fed, imbal hasil surat utang AS 10 tahun tidak boleh melebihi 5% karena pada tingkat ini volatilitas pasar obligasi meningkat (Indeks MOVE). Selama ada likuiditas di RRP dan TGA, Fed tidak perlu mengubah kebijakan moneter secara drastis dan mengakui bahwa dominasi fiskal sedang berlangsung. Dominasi fiskal pada dasarnya mengkonfirmasi status Powell sebagai beta cuck towel bitch boy bagi Bad Gurl Yellen dan setelah 20 Januari, Scott Bessent. Scotty boy akan mendapatkan julukan suatu saat nanti, saya belum memikirkan apapun yang menarik. Jika ini mempengaruhi pengambilan keputusannya, saya akan lebih terkesan dengan pilihan julukan jika dia membuat saya menjadi Scrooge McDuck versi modern dengan merendahkan nilai dolar vs emas.

Setelah TGA habis (likuiditas dolar positif) dan kemudian diisi kembali (likuiditas dolar negatif) karena mencapai batas utang dan kemudian dinaikkan, Fed akan kehabisan langkah-langkah sementara untuk menghentikan kenaikan tingkat imbal hasil yang tak terelakkan setelah keputusan mereka untuk memulai siklus pelonggaran pada bulan September lalu. Ini tidak penting untuk kondisi likuiditas dolar kuartal pertama tapi hanya pemikiran sekilas tentang bagaimana kebijakan Fed mungkin berkembang nanti dalam tahun ini jika tingkat imbal hasil terus meningkat.

Batas atas FFR (LHS, putih, terbalik) vs imbal hasil AS 10 tahun (RHS, kuning) jelas menunjukkan bahwa imbal hasil obligasi telah naik karena Fed menurunkan suku bunga menghadapi inflasi yang lebih tinggi dari targetnya sebesar 2%.

Pertanyaannya sebenarnya adalah seberapa cepat RRP turun dari sekitar $237 miliar menjadi nol. Saya berharap akan mencapai hampir nol pada suatu saat di kuartal pertama ketika dana pasar uang (MMF) memaksimalkan hasil dengan menarik dana dan membeli surat utang pemerintah yang memberikan hasil lebih tinggi (T-bill). Untuk sangat jelasnya, ini mewakili penyuntikan likuiditas dolar sebesar $237 miliar pada kuartal pertama.

Setelah perubahan tingkat RRP pada 18 Desember, T-bills dengan jatuh tempo kurang dari dua belas bulan menampilkan hasil di atas 4,25% (putih), yang merupakan batas bawah FFR.

The Fed akan menghapus likuiditas sebesar $180 miliar karena QT dan mendorong likuiditas tambahan sebesar $237 miliar karena pengurangan saldo RRP yang disebabkan oleh perubahan suku bunga penghargaan. Jumlah totalnya adalah injeksi bersih sebesar $57 miliar dalam likuiditas.

Kekayaan

Bad Gurl Yellen mengatakan kepada pasar bahwa dia mengharapkan Departemen Keuangan akan mulai “langkah luar biasa” untuk mendanai USG antara 14 hingga 23 Januari. Departemen Keuangan memiliki dua pilihan dalam membayar tagihan pemerintah. Mereka dapat menerbitkan utang (negatif likuiditas dolar) atau mengeluarkan uang dari rekening ceknya di Fed (positif likuiditas dolar). Karena jumlah utang tidak dapat meningkat sampai Kongres AS meningkatkan batas utang, Departemen Keuangan hanya dapat mengeluarkan dana dari rekening ceknya, TGA. Saat ini, saldo TGA berada di $722 miliar.

Asumsi besar pertama adalah kapan para politisi setuju untuk meningkatkan batas utang. Ini akan menjadi ujian pertama seberapa kuat dukungan Trump di antara legislator Republikan. Ingatlah mayoritas pemerintahannya - yaitu mayoritas Republikan dibanding Demokrat di Dewan dan Senat - sangat tipis. Ada sekelompok anggota partai Republikan yang suka membesarkan dada, berjalan-jalan, dan mengklaim bahwa mereka peduli mengurangi ukuran pemerintah yang gemuk setiap kali batas utang dibahas. Mereka akan menahan diri untuk memberikan suara mendukung peningkatan sampai mereka mendapatkan sesuatu yang menarik untuk daerah mereka. Trump sudah gagal meyakinkan mereka untuk menghancurkan RUU pengeluaran akhir tahun 2024 kecuali batas utang dinaikkan. Demokrat, setelah menerima kekalahan dalam pemilihan sebelumnya, tidak akan ada niat membantu Trump membuka dana pemerintah untuk mencapai tujuan kebijakannya. Harris 2028, siapa saja? Sebenarnya, calon presiden Demokrat akan menjadi rubah perak, Gavin Newsom. Oleh karena itu, untuk menyelesaikan masalah, Trump dengan bijaksana akan mengesampingkan masalah batas utang dari setiap legislasi yang diajukan sampai benar-benar diperlukan.

Meningkatkan batas utang menjadi perlu ketika kegagalan melakukannya akan mengakibatkan default teknis utang Surat Utang yang jatuh tempo atau penutupan pemerintah yang lengkap. Menggunakan 2024's penerimaan dan pengeluaranditerbitkan oleh Departemen Keuangan sebagai panduan, saya memperkirakan bahwa situasi seperti itu akan terjadi antara bulan Mei dan Juni tahun ini ketika saldo TGA akan habis sepenuhnya.

Sangat membantu untuk memvisualisasikan kecepatan dan intensitas penggunaan TGA untuk mendanai pemerintah dan memprediksi kapan penarikan akan memiliki efek maksimumnya. Pasar berwawasan ke depan. Mengingat bahwa ini semua adalah data publik, dan kita tahu bagaimana fungsi Departemen Keuangan ketika tidak dapat meningkatkan jumlah agregat utang AS ketika akun hampir habis, pasar akan mencari sumber baru untuk mencetak hit likuiditas dolar. Pada 76% habis, Maret tampaknya menjadi waktu ketika pasar akan bertanya, "Apa selanjutnya?".

Jika kita menambahkan jumlah likuiditas dolar dari Fed dan Departemen Keuangan hingga akhir kuartal pertama, totalnya adalah $612 miliar.

Apa yang terjadi selanjutnya?

Ketika default dan penutupan hampir terjadi, kesepakatan mendadak akan tercapai, dan batas utang akan dinaikkan. Pada saat itu, Departemen Keuangan akan bebas meminjam secara neto lagi dan harus mengisi kembali TGA. Ini akan menjadi negatif likuiditas dolar.

Tanggal lain yang penting pada kuartal kedua adalah tanggal 15 April, saat pembayaran pajak jatuh tempo. Dari tabel di atas, jelas bahwa keuangan pemerintah secara dramatis membaik pada bulan April, yang merupakan likuiditas dolar negatif.

Jika faktor-faktor yang mempengaruhi saldo TGA adalah satu-satunya hal yang menentukan harga crypto, maka saya akan mengharapkan pasar lokal tepat di akhir kuartal pertama. Pada tahun 2024, Bitcoin mencapai level tertinggi lokal ~$73.000 pada pertengahan Maret, kemudian diperdagangkan sideways, dan memulai penurunan multi-bulannya pada 11 April tepat sebelum batas waktu pembayaran pajak ke-15.

Taktik Perdagangan

Masalah dengan analisis ini adalah bahwa ia mengasumsikan bahwa likuiditas dolar adalah faktor pendorong marginil yang paling penting dari likuiditas fiat agregat secara global. Berikut adalah beberapa pertimbangan lainnya:

• Apakah China akan mempercepat atau melambatkan jumlah kredit yuan yang dibuat?

• Apakah Bank of Japan akan mulai menaikkan suku bunga kebijakannya, yang akan mengapresiasi dolar-yen dan membongkar perdagangan carry trade yang berleverage?

• Akankah Trump dan Bessent melakukan penurunan nilai tukar dolar yang besar semalam terhadap emas atau mata uang fiat utama lainnya?

• Seberapa efektif tim Trump akan mengurangi pengeluaran pemerintah dengan cepat dan meloloskan undang-undang?

Tidak ada masalah makroekonomi utama ini yang dapat diketahui sebelumnya, tetapi saya percaya pada matematika di balik bagaimana saldo RRP dan TGA akan berubah dari waktu ke waktu. Keyakinan saya diperkuat oleh bagaimana pasar telah berperilaku sejak September 2022 hingga saat ini: peningkatan likuiditas dolar, akibat penurunan saldo RRP, langsung mengakibatkan kenaikan crypto dan saham, meskipun Fed dan bank sentral lainnya menaikkan suku bunga dengan kecepatan tercepat sejak tahun 1980-an.

Batas atas FFR (RHS, hijau) vs Bitcoin (RHS, magenta) vs Indeks S&P 500 (RHS, kuning) vs RRP (LHS, putih, terbalik). Bitcoin dan saham mencapai titik terendah pada September 2022 dan naik ketika penurunan RRP menyuntikkan lebih dari $2 triliun likuiditas dolar ke pasar global. Ini adalah pilihan kebijakan yang disengaja dari Bad Gurl Yellen untuk menerbitkan lebih banyak T-bill untuk menguras RRP. Powell dan kampanyenya untuk memperketat kondisi keuangan untuk melawan inflasi benar-benar dianulir.

Mengingat semua peringatan, saya yakin saya menjawab pertanyaan yang saya ajukan di awal. Artinya, sasa kekecewaan oleh tim Trump pada undang-undang pro-crypto dan pro-bisnis yang diusulkannya dapat ditutupi oleh lingkungan likuiditas dolar yang sangat positif, peningkatan hingga $ 612 miliar pada kuartal pertama. Tepat pada jadwal, seperti hampir setiap tahun, akan tiba saatnya untuk menjual pada tahap akhir kuartal pertama dan bersantai di pantai, di clerb, atau di resor ski di belahan bumi selatan dan menunggu kondisi likuiditas fiat positif muncul kembali di kuartal ketiga.

Melaksanakan peran saya sebagai Chief Investment Officer di Maelstrom, saya akan mendorong para pengambil risiko di dana ini untuk meningkatkan risiko menjadi DEGEN. Langkah pertama dalam arah tersebut adalah keputusan kami untuk mengikuti tren di bidang koin 'shitcoin' Sains Terdesentralisasi yang sedang berkembang. Kami menyukai koin yang tidak terhargai dengan baik dan telah membeli $BIO; $VITA; $ATH; $GROW;$PSY; $CRYO; $NEURON. Untuk evaluasi mendalam mengapa Maelstrom percaya narasi DeSci siap untuk dinilai ulang lebih tinggi, silakan baca "Degen DeSci”. Jika segalanya berjalan dengan baik secara umum, seperti yang saya jelaskan, saya akan memotong garis dasar dan memainkan hi-hat terbuka 909 suatu saat di bulan Maret. Tentu saja, segalanya bisa terjadi, tapi secara keseluruhan saya optimis. Apakah saya mengubah pikiran dari esai terakhir saya? Agak. Mungkin dump Trump terjadi dari pertengahan Desember hingga akhir tahun 2024 daripada pertengahan Januari 2025. Apakah itu berarti saya kadang-kadang menjadi peramal yang buruk untuk masa depan? Ya, tapi setidaknya saya menyerap informasi dan pendapat baru dan mengubahnya sebelum mengakibatkan kerugian besar atau kesempatan terlewat. Itulah mengapa permainan investasi ini menantang secara intelektual. Bayangkan jika setiap kali Anda memukul bola golf, Anda membuat hole-in-one, mencetak setiap tembakan tiga angka yang diambil dalam bola basket atau dari break, dan selalu memasukkan setiap bola saat bermain bilyar. Hidup akan sangat membosankan. Sialan, beri saya kegagalan dan kesuksesan, dan dari situlah, kebahagiaan. Tapi semoga sedikit lebih banyak kesuksesan daripada kegagalan.

Penyangkalan:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Ringkasan Pedagang Kripto)]. Teruskan judul aslinya: Sasa. Semua hak cipta adalah milik penulis asli [Arthur Hayes]. Jika ada keberatan terhadap cetakan ini, silakan hubungi Belajar Gatetim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penyangkalan Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata merupakan pendapat penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.