Pasar kripto terkenal volatil, tetapi ada industri di mana mata uang kripto diterbitkan dengan tujuan mereplikasi harga mata uang yang sudah ada. Aset yang mereplikasi mata uang yang sudah ada disebut stablecoin.

Stablecoin adalah replika sintetis dari mata uang yang sudah ada di blockchain. Mereka dapat ditebus dan dikonversi dengan rasio 1:1 dengan mata uang terkait, dan dapat digunakan dalam keuangan terdesentralisasi (DeFi). Stablecoin yang paling banyak digunakan di dunia kripto adalah stablecoin yang dipegkan pada USD, seperti USDC atau USDT.

Masalahnya adalah bahwa USDC dan USDT diterbitkan oleh perusahaan swasta, yaitu Circle dan Tether. Dan perusahaan-perusahaan ini memanfaatkan status swasta mereka untuk melakukan apa yang mereka inginkan:

• Mereka dapat membekukan stablecoins di alamat siapa pun.
• Cadangan mereka tidak sepenuhnya likuid. Perusahaan-perusahaan ini mengubah sebagian besar uang tunai mereka menjadi obligasi jangka pendek. Dalam kasus runtuhnya bank, pengguna tidak dapat menukarkan mata uang mereka secara instan.

(Sumber)

Perusahaan yang menerbitkan stablecoin mengalami masalah yang sama dengan sistem perbankan pada umumnya. Oleh karena itu, para pengembang ingin menghindari menciptakan pihak ketiga yang dapat dipercaya, dan mulai membuat penerbit stablecoin onchain.

Fitur utama dari penerbit stabilcoin onchain adalah bahwa mereka hanya menggunakan aset kripto untuk menjamin nilai mereka. Alih-alih menjamin token terkait USD dengan uang tunai atau surat berharga pemerintah, nilai mereka dijamin oleh BTC atau ETH.

Permasalahannya adalah, kami harus membayar bunga untuk memiliki hak untuk menciptakan stablecoin. Kami meminjam aset yang bukan milik kami, jadi kami harus membayar tingkat bunga atas pengambilan risiko kami.

Tingkat bunga adalah fitur yang kurang dibahas yang membedakan stablecoin, namun mereka diperlukan bagi penerbit stablecoin onchain, dan dalam keuangan secara umum.

Suku bunga dari mata uang dunia nyata tergantung pada kebijakan moneter negara yang mengeluarkannya. Sebagai contoh, Federal Reserve menentukan suku bunga untuk Dolar AS.

Tingkat bunga mengukur perbedaan nilai aset dari waktu ke waktu, tetapi kita tidak bisa hanya menyalin dan memasukkan tingkat bunga ke dalam blockchain, karena blockchain hanya dapat memproses data on-chain; dan keuangan terdesentralisasi memiliki dinamika pasar sendiri:

• Setiap penerbit stablecoin memiliki solusi sendiri untuk menentukan tingkat bunga (governance onchain, algoritma, teori permainan...) di lingkungan onchain
• Sebuah stablecoin yang tidak mengikuti nilai pasar rata-rata menyiratkan konsekuensi negatif bagi itu.
• Apa yang bisa kita harapkan untuk tingkat bunga stablecoin di masa depan.

Pada akhirnya, kami berharap pembaca memiliki pemahaman yang jelas tentang topik ini dan dapat lebih menghargai nuansa dalam desain stablecoin serta membuat keputusan yang lebih terinformasi tentang protokol stablecoin.

Suku bunga yang didorong oleh tata kelola

Dalam model ini, tata kelola protokol memilih bagaimana stablecoin bekerja dengan mendefinisikan berbagai parameter:

• Aktiva yang Diaktifkan sebagai Jaminan
• Rasio Pinjaman terhadap Nilai Jaminan (LTV)
• Ambang Likuidasi (LT)
• Atau, tentu saja, tingkat bunga

Parameter-parameter ini dimodifikasi melalui proposal tata kelola yang dipilih oleh pemegang token.

Secara sederhana, kita bisa melihat protokol ini seperti bank sentral dan para pemegang tokennya sebagai gubernurnya. Berikut adalah beberapa contohnya :

MakerDAO/Sky (DAI/USDS)

(Sumber)

Di MakerDAO/SKY, mereka yang memiliki token MKR memiliki kekuatan suara untuk menentukan tingkat bunga DAI/USDS. Sebelum Spark, tingkat bunga bergantung pada jaminan yang digunakan, dan kapasitas pinjaman (A = kapasitas lebih sedikit namun biaya lebih sedikit, C = kapasitas lebih banyak namun biaya lebih tinggi). Tata kelola harus memilih tingkat bunga untuk masing-masing. Sejak Spark, tidak peduli jaminan apa dan berapa yang ingin Anda pinjam, tingkat bunga sama (12,78%/tahun saat ini)

Aave (GHO)

(Sumber)

Dalam praktek,GHO Aave bekerja secara global dengan cara yang sama seperti MakerDAO/Sky. Tata kelola memutuskan suku bunga mana yang berlaku untuk mencetak GHO (9.42%/tahunsaat ini).

Ada satu perbedaan dari MakerDAO/Sky: suku bunga dapat diturunkan tergantung pada jumlah stkAAVE (Token AAVE yang dipertaruhkan) pengguna Gate.io memegang

Saat ini, 1 stkAAVE = 100 GHO diskon (6.59%/tahun). Namun sistem ini akan segera berubah dengan pembaruan Umbrella dan AAVEnomics.

TL;DR:

• Umbrella sedang melakukan restaking, AAVEnomics adalah beralih biaya
• Payung: Modul Keamanan Aave akan sepenuhnya dibangun ulang. Token AAVE tidak akan lagi digunakan dalam Modul Keamanan untuk menutupi utang buruk, dan aset yang disimpan di Aave tanpa pinjaman akan digunakan sebagai gantinya (stkGHO, stkETH, stkUSDC…).
• AAVEnomicsAlih-alih memberikan diskon pada tingkat pinjaman GHO, stkAAVE akan menghasilkan anti-GHO. Anti-GHO dapat dikonversi menjadi stkGHO dan mendapatkan imbalan terkait atau digunakan untuk melunasi utang GHO (sebuah bentuk diskon lainnya).

Inverse Finance (DOLA)

(Sumber)

Seperti dalam contoh sebelumnya, tata kelola menentukan suku bunga yang dikenakan. Namun, cara kami membayar bunga sangat berbeda.

Daripada membayar bunga untuk meminjam stablecoin, peminjam dapat membayar untuk hak meminjamnya.

Prinsipnya mirip dengan token arcade: Anda tidak memiliki mesinnya, tetapi Anda dapat menggunakannya dalam jangka waktu tertentu.

Di Inverse Finance, token arcade adalah DBR (untuk “DOLA Borrowing Rights”), yang merupakan token ERC-20.

Setiap DBR memungkinkan pemegangnya untuk menerbitkan 1 DOLA untuk jangka waktu maksimum satu tahun. Ini dapat dipersingkat untuk meminjam lebih banyak DOLA, seperti 12 DOLA selama 1 bulan.

Saat ini, 1 DBR = $0.14, sehingga suku bunga untuk meminjam DOLA adalah 14%/tahun.

Jadi pengguna harus memiliki token DBR untuk mencetak DOLA stablecoin. Ketika DOLA dicetak, saldo DBR akan berkurang seiring waktu, karena pengguna "mengonsumsi" hak pinjaman.

Perlu diketahui, saldo DBR pengguna dapat menjadi negatif. Jika hal itu terjadi, pengguna lain dapat menambahkan saldo dengan harga yang lebih tinggi dari pasar, dan penambahan tersebut ditambahkan ke dalam hutang. Jika hutangnya terlalu tinggi dibandingkan dengan jaminan yang diberikan, pengguna akan dilikuidasi.

Pendapat kami tentang Governance

Governance adalah model yang paling diuji pertempuran sejauh ini untuk menentukan tingkat bunga stablecoin. Tetapi jika kita menggunakannya, kita menghadapi dilema antara desentralisasi dan kemampuan pengendalian tingkat bunga :

• Sebuah tata kelola yang benar-benar terdesentralisasi mengimplikasikan proses tata kelola yang lambat, sehingga pengelolaan tingkat suku bunga kurang optimal
• Pengelolaan suku bunga yang optimal dalam tata kelola harus menghindari proses internal dan menciptakan risiko sentralisasi.

Suku bunga algoritma

Dalam DeFi, kita dapat membuat data onchain baru dengan dua cara yang berbeda :

• Menggunakan sebuah oracle (pengaturan onchain adalah sebuah oracle)
• Menggunakan algoritma

Dalam kemungkinan bahwa orakel mewakili risiko terlalu besar terpusat, kita masih dapat mengandalkan algoritma.

Kabar baik: sudah ada algoritma yang berfungsi dengan baik. x*y=k dari Uniswap adalah sebuah algoritma, Stableswap dari Curve juga merupakan sebuah algoritma dan keduanya sudah beroperasi selama beberapa tahun.

Curve (crvUSD)

Jika kita dapat membangun algoritma yang solid untuk menentukan harga aset, kita juga dapat membangun algoritma yang solid untuk menentukan tingkat bunga untuk stablecoin, dan itulah yang crvUSD maksudkan.

(Sumber)

Untuk crvUSD, tingkat bunga bergantung pada "PegKeepers", kontrak pintar yang dirancang untuk menjaga harga crvUSD sekitar $1 :

Ketika crvUSD > $1, PegKeeper dapat mencetak crvUSD baru tanpa jaminan dan menyetorkannya ke dalam kolam likuiditas Curve untuk meningkatkan pasokan crvUSD di pasar, dan oleh karena itu menurunkan harga

Ketika crvUSD < $1, PegKeeper akan mulai menarik crvUSD yang sebelumnya dicetak dari Curve Liquidity Pool dan membakarnya untuk mengurangi pasokan, dan dengan demikian meningkatkan harga.

Kami memiliki 4 PegKeeper, masing-masing ditugaskan ke Curve Pool: USDC, USDT, USDP, dan TUSD.

Suku bunga dihitung sebagai berikut :

(Sumber)

Secara sederhana, tingkat bunga cenderung menjadi 0 ketika :

• crvUSD > $1
• PegKeepers memiliki banyak crvUSD

Tingkat bunga melonjak ketika :

• crvUSD < $1
• PegKeepers tidak memiliki crvUSD

Monte Carlo GHO (Hackathon LFGHO Gate)

(Sumber)

Monte Carlo GHO adalah proyek yang dilakukan selama hackathon LFGHO. Ini belum diproduksi tetapi masih menarik untuk dipelajari.

Dalam satu kalimat, tingkat bunga GHO ditetapkan dengan pengontrol PID. Ekosistem DeFi sudah menggunakan pengontrol PID untuk memiliki tindakan harga otonom, yang digunakan oleh token RAI (dan baru-baru ini HAI dengan letsgethai). Sekarang tujuannya adalah menggunakan pengontrol PID untuk tingkat bunga.

Untuk menjelaskan apa itu pengendali PID, mari kita ambil kontrol kecepatan mobil (yang juga merupakan pengendali PID) sebagai contoh. Kontrol kecepatan mengawasi dua nilai:

• Kecepatan saat ini kendaraan
• Kecepatan target yang ditetapkan oleh pengemudi

Ketika kecepatan target lebih tinggi dari kecepatan saat ini, pengontrol secara otomatis bertindak pada pedal gas untuk mempercepat mencapai kecepatan target. Jika tidak, pengontrol secara otomatis melakukan pengereman untuk melambat.

Kontroler PID mengatur banyak hal dalam kehidupan kita: mobil, sistem pemanas, autopilot... Dan sekarang mereka hadir di DeFi. Dengan pengaturan yang sesuai, ini dapat mengotomatisasi manajemen suku bunga dan membebaskan bandwidth untuk tata kelola jika protokol memiliki satu.

Pendapat kami tentang algoritma

Algoritma adalah cara yang relevan untuk menetapkan tingkat suku bunga. Dengan parameter yang tepat, kita dapat memiliki manajemen yang dapat dipercaya, otomatis, dan adaptif.

Namun meskipun kita menghilangkan risiko kepercayaan, kita menggantinya dengan risiko teknis. Algoritma dapat dieksploitasi untuk mencuri uang dari pengguna lain, dan parameter yang salah merugikan protokol.

Algoritma yang sempurna tidak ada untuk manajemen suku bunga (sebenarnya, algoritma yang sempurna sama sekali tidak ada). Tetapi ada kasus penggunaan untuk algoritma meskipun demikian:

• Autopilot: Biarkan algoritma beroperasi dalam kondisi pasar normal, dan beralih ke mode operasi lain dalam situasi yang kacau.
• Pembaruan: Sebuah tata kelola dapat memperbarui parameter-parameter saat diperlukan. Kami masih mengandalkan pihak ketiga tetapi suku bunga berkembang jauh lebih independen

Teori permainan (Liquity V2)

Jika oracle, tata kelola, dan algoritma tidak dapat dipercaya untuk menentukan tingkat suku bunga untuk stablecoin, kita masih memiliki Teori Permainan.

Sebagai contoh, Liquity adalah penerbit stablecoin pertama yang sepenuhnya mengandalkan Teori Permainan, dan Liquity V2 akan memperkenalkan tingkat bunga yang ditentukan oleh pengguna :

(Sumber)

Seperti setiap penerbit stablecoin, pengguna menyetorkan jaminan untuk mencetak stablecoin BOLD. Tetapi Liquity V2 memperkenalkan 2 perbedaan utama:

1. Pengguna harus memilih tingkat bunga yang mereka bayarkan untuk menerbitkan BOLD
2. Sistem perlindungan pasak terlihat seperti "bom detak" yang beredar di antara semua pengguna yang telah mengeluarkan BOLD.

Ketika BOLD berada di bawah peg, pengguna dengan tingkat bunga terendah memegang bom, dan bom meledak ketika seseorang menebus BOLD untuk mendapatkan jaminannya kembali.

Para peminjam yang terkena dampak melihat jaminan dan hutang mereka turun dengan nilai yang sama, menunjukkan tidak ada kerugian bersih tetapi paparan ETH yang berkurang.

Ini secara harfiah adalah manajemen suku bunga peer-to-peer. Pengguna diincentivasi untuk mengikuti suku bunga rata-rata, karena mereka tidak ingin membayar terlalu banyak untuk meminjam stablecoin, dan mereka tidak ingin membayar terlalu sedikit demi kepentingan pinjaman mereka.

Pendapat kami tentang teori permainan

Teori Permainan dapat dianggap sebagai algoritma organik: manajemen tanpa kepercayaan, otomatis, dan adaptif tanpa adanya perantara... Selama aturan permainan mendorong pengguna untuk bertindak dengan cara ini.

Dalam kata lain: Teori Permainan adalah pedang bermata dua karena aturan permainan dapat menjadi sahabat terbaik kita, sebagaimana mereka dapat menjadi musuh terburuk kita.

Dengan permainan yang seimbang, protokol seperti Liquity V2 dapat menetapkan referensi yang kuat untuk tingkat bunga.

Di sisi lain, permainan yang tidak seimbang bisa menciptakan sistem yang lebih buruk daripada mekanisme lain yang dijelaskan di atas.

Untuk memaksimalkan Teori Permainan, protokol harus sesederhana mungkin. Aturan yang sederhana membuat meta menjadi lebih sehat, sementara aturan yang kompleks membuat meta menjadi lebih beracun.

Suku bunga adalah tirani yang lembut

Suku bunga adalah tirani yang lembut karena stablecoin harus mengikuti tingkat pasar rata-rata untuk berkembang.

"Soft" karena penerbit stablecoin dapat memilih tingkat bunga apa pun yang diinginkannya, dan "Tyranny" karena tidak mengikuti tingkat pasar rata-rata mengimplikasikan konsekuensi negatif bagi stablecoin.

Kami telah melihat di atas cara utama untuk menetapkan tingkat suku bunga untuk stablecoins, dan mungkin akan ada yang lain di masa depan. Dikatakan demikian, tidak peduli apa yang kita ciptakan, sangat penting bahwa suku bunga stablecoin dapat beradaptasi dengan rata-rata pasar:

• Jika tingkat bunga stablecoin terlalu tinggi, protokol perlu mencari pengguna yang bersedia membayar premi
• Jika terlalu rendah, pengguna akan melakukan carry trade yang merusakkan peg

Carry Trade: sebuah operasi yang terdiri dari meminjam pada aset dengan suku bunga rendah dan menempatkan dana pinjaman pada aset lain dengan suku bunga lebih tinggi. Tujuannya adalah untuk mendapatkan keuntungan dari perbedaan suku bunga.

Sebagai penerbit stablecoin, ini menggoda untuk menarik pengguna dengan suku bunga rendah, tetapi ada beberapa contoh yang dapat menggambarkan risikonya 👇

GHO depeg

https://x.com/yeak__/status/1695133245094977938/analytics

Kami melihat ini ketika stablecoin GHO diluncurkan: tingkat bunga adalah 2% (tanpa diskon), dan pengguna secara massal menjual GHO untuk mendapatkan sDAI, yang menawarkan tingkat hasil tahunan sebesar 5% pada saat itu.

GHO dijual begitu banyak sehingga nilainya turun menjadi $0,97, dan salah satu langkah utama yang diambil untuk mengikat kembali adalah menaikkan suku bunga.

Penebusan Massal LUSD

Liquity V1 masih dianggap sebagai stablecoin paling tangguh di DeFi, tetapi V1 memiliki tiga fitur yang mencegah adopsi massal:

1. Mekanisme penebusan bergantung pada rasio agunan, di mana pengguna dengan agunan terendah akan ditebus terlebih dahulu
2. Biaya penebusan akan diberikan kepada para pemegang LQTY
3. Pinjaman memiliki biaya satu kali berkisar antara 0,5% hingga 5%.

Seiring dengan naiknya tingkat pasar menjadi >5%/tahun, pengguna mulai melakukan carry trade, yang mengakibatkan tekanan penjualan yang berlebihan.

Untuk melindungi peg, ada banyak penebusan yang memaksa pengguna yang tersisa untuk secara drastis meningkatkan rasio jaminan mereka, jika mereka tidak ingin ditebus.

(Sumber)

Saat ini, kita membutuhkan sebuah 650%rasio jaminan agar aman saat mencetak LUSD dan banyak pengguna meninggalkan Liquity v1 mencari efisiensi modal yang lebih baik.

Liquity V1 berfungsi dengan baik dalam lingkungan suku bunga rendah, tetapi V2 dirancang untuk bekerja tanpa memperhatikan tingkat pasar.

Pikiran akhir

Seperti yang kita lihat, tingkat bunga hanyalah satu parameter tetapi sudah begitu banyak yang bisa dikatakan tentang hal itu. Selain itu, kami tetap berada dalam kategori stablecoin karena tingkat bunga untuk meminjam token lain mengikuti logika lain yang memerlukan artikel lain.

Cara optimal untuk menentukan tingkat bunga stablecoin di DeFi belum ditemukan (asumsikan itu ada), tetapi kita dapat membayangkan beberapa ide tentang pengelolaan tingkat bunga masa depan untuk stablecoin:

• Liquity V2 sebagai oracle: protokol ini bertujuan untuk menjadi "De Facto Reference Rate untuk DeFiJika berhasil, Liquity V2 dapat digunakan sebagai dasar teknis untuk protokol lain dalam menetapkan tingkat bunga (walaupun demikian, pengguna dapat membiarkan tingkat bunga dikelola oleh delegasi, jadi ini sudah menjadi dasar teknis dengan cara tertentu)
• Tingkat bunga berbobot pasokan: Feed harga Chainlink menggunakan Harga Rata-Rata Tertimbang Volume (VWAP), dengan memberikan bobot pada setiap harga berdasarkan jumlah volume pada setiap pasar likuid di mana aset diperdagangkan. Kita dapat mengambil inspirasi dari ini dan membuat oracle yang memberikan bobot pada setiap tingkat bunga berdasarkan pasokan beredar dari beberapa penerbit stablecoin.

Kami baru saja melihat penerbit stablecoin Collateral Debt Position (CDP), tetapi kita harus ingat bahwa ada jenis stablecoin lainnya, seperti stablecoin berbasis cadangan seperti yang dilakukan protokol f(x), dan kami berharap akan ada lebih banyak eksperimen di masa depan.

Terima kasih telah membaca!

Penafian:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [2077 Penelitian]. Semua hak cipta dimiliki oleh penulis asli [Stengarl]. Jika ada keberatan terhadap cetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penyangkalan Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi.
3. Tim Gate Learn menerjemahkan artikel ke dalam bahasa lain. Menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang kecuali disebutkan.