Le cycle de baisse des taux a vu la performance du Bitcoin inférieure à celle de l'or. La dernière fois que cela s'est produit, c'était en 2019.

Rédigé par : Chevalier de la Blockchain

Malgré le signal de la Réserve fédérale indiquant une patience quant à la réduction des taux d’intérêt, les prix de l’or et du cuivre ont tendance à augmenter contre toute attente, cette divergence mettant en évidence la tendance du marché à anticiper les changements de liquidité plutôt que d’attendre la confirmation des banques centrales.

L’expérience historique montre qu’au début d’un cycle d’assouplissement, les prix des métaux réagissent souvent en premier, sous l’impulsion des rendements réels, des conditions de financement et des attentes de changement.

En revanche, le Bitcoin réagit avec retard à ces mêmes facteurs, ses fortes hausses apparaissant généralement après que les métaux se soient adaptés à un environnement d’assouplissement. La configuration actuelle du marché pourrait bien reproduire cette règle.

Les marchés financiers ont toujours tendance à ajuster leurs prix avant les décideurs politiques, en particulier lorsque les coûts du capital changent marginalement.

Le mouvement du prix de l’or en est une preuve, car il atteint souvent un sommet plusieurs mois avant une première baisse des taux, en réponse à la baisse des rendements réels, reflétant les anticipations des investisseurs quant à la diminution du rendement réel de la liquidité.

La hausse du cuivre renforce ce signal. En tant qu’actif étroitement lié à la demande industrielle, au crédit et à l’offre de financement, il monte en parallèle avec l’or, illustrant non seulement une attitude défensive du marché, mais aussi annonçant qu’un environnement d’assouplissement soutiendra l’économie réelle, réduisant ainsi le risque de mauvaise interprétation d’un seul signal d’actif.

Le rendement réel est un facteur moteur commun pour l’or, le cuivre et le Bitcoin, en particulier le rendement américain à 10 ans.

Le rendement réel représente le rendement réel d’un actif sans risque. Lorsqu’il atteint un sommet puis baisse, l’attractivité relative des actifs rares augmente, cette relation étant difficile à inverser même face à des discours hawkish.

Bien que la corrélation du cuivre soit légèrement plus faible, il bénéficie néanmoins de la baisse des rendements réels, qui entraîne un environnement financier plus souple, un dollar plus faible et une amélioration du crédit, soutenant ainsi les attentes de demande industrielle.

Le Bitcoin suit le même cadre, mais en raison de la nécessité pour les investisseurs d’attendre une clarification sur la liquidité, sa réaction est toujours retardée.

Au début, les fonds privilégient des actifs de conservation de valeur à faible volatilité, ce qui fait monter l’or ; ensuite, la confiance dans un crédit plus souple et une croissance économique accrue pousse le prix du cuivre à la hausse ; jusqu’à ce que la confiance dans la politique d’assouplissement soit suffisamment établie, la liquidité ne coule vers le Bitcoin, qui présente un risque plus élevé.

En 2019, la hausse de l’or a précédé la percée du Bitcoin, et avec la concrétisation de la baisse des taux, le Bitcoin a finalement surpassé l’or. En 2020, la chronologie s’est raccourcie, mais l’ordre reste similaire.

De plus, la taille du marché du Bitcoin étant plus petite et sa sensibilité aux fluctuations marginales, une fois la position modifiée, ses hausses ultérieures sont souvent plus violentes.

Les métaux précieux ont déjà anticipé cette correction, tandis que le Bitcoin oscille encore dans une fourchette. Cette divergence est courante au début d’un cycle d’assouplissement, et ne disparaîtra que lorsque la baisse continue des rendements réels entraînera un changement dans l’allocation du capital.

Ce cadre comporte également un risque d’échec : si les rendements réels continuent d’augmenter, cela affaiblira la logique de hausse des métaux, privant le Bitcoin de son soutien en liquidité ; une accélération de la réduction quantitative ou une forte appréciation du dollar resserreront l’environnement financier ; une inflation galopante pourrait pousser les banques centrales à retarder l’assouplissement, ce qui ferait également augmenter les rendements réels et limiterait l’expansion de la liquidité.

Actuellement, le marché à terme digère encore les attentes d’assouplissement, avec des rendements réels des obligations d’État inférieurs aux pics du cycle, et les métaux précieux ont déjà réagi à ces signaux.

Si les rendements réels continuent de baisser, la tendance des métaux indique probablement que le Bitcoin suivra, avec une hausse encore plus forte.