SEC und CFTC streiten um die Zuständigkeit für Vorhersagemärkte! Atkins: Noch nicht als Wertpapier eingestuft

SEC-Vorsitzender Paul Atkins bezeichnete bei einer Anhörung im Bankenausschuss des Senats Prognosemärkte als „riesiges Problem“ und wies auf eine „potenzielle Überschneidung der Zuständigkeiten“ hin, die derzeit hauptsächlich von der CFTC geregelt wird, wobei beide Behörden zusammenarbeiten werden. Auf die Frage, ob klare Regeln entwickelt werden, antwortete er „abwarten“, und sagte, „Wertpapiere sind Wertpapiere, und die Abgrenzung von Prognosemärkten und deren Produkten hängt von der konkreten Formulierung ab“.

„Riesiges Problem“: Die regulatorische Warnung des SEC-Vorsitzenden

(Quelle: The Block)

Der Vorsitzende der US-Börsenaufsicht SEC, Paul Atkins, sagte am Donnerstag gegenüber Gesetzgebern, dass Prognosemärkte ein „riesiges Problem“ für die Aufsichtsbehörden darstellen. Bei einer Anhörung im Bankenausschuss des Senats erklärte er, dass dies eine Angelegenheit sei, die ihn und den Vorsitzenden der Commodity Futures Trading Commission (CFTC), Michael Selig, sehr beschäftige. „Prognosemärkte sind genau eines der Gebiete, in denen Überschneidungen der Zuständigkeiten bestehen könnten“, sagte Atkins.

Der Ausdruck „riesiges Problem“ ist äußerst bedeutungsvoll. In der Sprache der Regulierungsbehörden bedeutet „Problem“ meist einen Bereich, der genau beobachtet werden muss und möglicherweise rechtliche Maßnahmen erfordert. „Riesig“ unterstreicht die Größenordnung und Dringlichkeit. Atkins wählt diese starke Formulierung, um der Prognosemarktbranche eine klare Botschaft zu senden: Es besteht kein Grund zur Annahme, dass ein regulatorisches Vakuum ewig bestehen bleibt; strenge Regulierung steht bevor.

Im vergangenen Jahr erlebten Prognosemärkte wie Kalshi und Polymarket ein explosionsartiges Wachstum, insbesondere nach der US-Präsidentschaftswahl 2024. Laut CertiK-Bericht stiegen die Prognosemarktvolumina von 15,8 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024 auf 63,5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025, eine Verfünffachung, die sie vom Randprodukt zum Mainstream-Fintech werden ließ. Dieses schnelle Wachstum wird zwangsläufig die Aufmerksamkeit der Regulierungsbehörden auf sich ziehen, da mit zunehmender Größe auch systemische Risiken und Verbraucherschutzfragen steigen.

Die Regulierung dieser zuvor stark durch die Commodity Futures Trading Commission (CFTC) eingeschränkten Märkte ist zu einem Streitpunkt zwischen Bundes- und Landesregierungen geworden. Die Zuständigkeit für Prognosemärkte ist ein Streitpunkt zwischen Bund und Ländern. Anbieter argumentieren, dass gemäß dem Commodity Exchange Act alle Event-Kontrakte ausschließlich von der CFTC geregelt werden sollten; einige Bundesstaaten hingegen sehen Plattformen, die Sportwetten oder ähnliche Aktivitäten anbieten, im Widerspruch zu lokalen Glücksspielgesetzen.

Atkins stellte fest, dass die meisten Prognosemärkte eher von der CFTC geregelt werden, wobei beide Behörden zusammenarbeiten. Auf die Frage, wann endgültige Regeln veröffentlicht werden, antwortete er „abwarten“. Diese vorsichtige Formulierung zeigt, dass SEC und CFTC noch dabei sind, die Zuständigkeitsbereiche abzustecken, und noch keinen endgültigen Konsens erzielt haben. Atkins sagte: „Ich denke, wir verfügen über ausreichende Befugnisse. Wertpapiere sind Wertpapiere, unabhängig von ihrer Natur, und die Feinheiten bei der Abgrenzung von Prognosemärkten und Produkten hängen von der Wortwahl ab.“

Drei Kernpunkte im Streit um die Zuständigkeit zwischen SEC und CFTC

Wertpapierdefinition: Wenn ein Prognosevertrag die Howey-Test-Kriterien (Investment-Contract-Test) erfüllt, könnte er als Wertpapier eingestuft werden und unter SEC-Regulierung fallen.

Warendefinition: Das Ergebnis eines Ereignisses (Wahlen, Sport) kann als Ware betrachtet werden und fällt gemäß dem Commodity Exchange Act unter die Zuständigkeit der CFTC.

Glücksspieldefinition: Die Unterscheidung zwischen Geschicklichkeit und Glück; bei reinem Glück könnte es von Landesregierungen als Glücksspiel eingestuft werden.

„Wertpapiere sind Wertpapiere, und die Abgrenzung von Prognosemärkten und deren Produkten hängt von der konkreten Formulierung ab“ – diese Aussage zeigt die Komplexität der Regulierung. Auch bei Prognosemärkten, die ähnlich gestaltet sind, kann die rechtliche Einstufung variieren: Wenn ein Vertrag so gestaltet ist, dass die Rendite von den Bemühungen des Veranstalters abhängt, könnte er als Wertpapier gelten. Wenn er als Derivat auf Warenpreise oder Ereignisse ausgelegt ist, fällt er unter die CFTC. Bei rein glücksbasierten Wetten könnte es sich um Glücksspiele handeln. Diese hochgradige Abhängigkeit von konkreter Wortwahl schafft große Unsicherheiten für Prognosemärkte.

CFTC’s defensive Haltung: Regeln entwickeln, um Branchenabwanderung zu verhindern

Der Vorsitzende der CFTC, Michael Selig, sagte am Donnerstag im Bloomberg-Podcast „Odd Lots“, Prognosemärkte seien sehr wertvoll, und Regulierung sei ebenfalls wichtig. „Wir werden natürlich diese Aufgabe übernehmen, um sicherzustellen, dass diese Märkte nicht stagnieren, nicht ins Ausland abwandern, sondern die richtigen Regeln und Vorschriften entwickeln, um den besten Schutz zu bieten und das Wachstum dieser Märkte in den USA zu sichern“, sagte Selig.

Seligs Stellungnahme ist deutlich freundlicher und positiver als die von Atkins. „Prognosemärkte sind sehr wertvoll“ – das ist eine klare Bestätigung, dass die CFTC die Existenz dieses Sektors anerkennt. Die Aussage „nicht ins Ausland abwandern“ offenbart die Sorge der Regulierungsbehörden: Wenn die Regulierung in den USA zu streng ist, könnten Plattformen wie Kalshi und Polymarket in Offshore-Reiche abwandern, wodurch die USA die Kontrolle und Steuereinnahmen verlieren.

„Die richtigen Regeln und Vorschriften entwickeln, um den besten Schutz zu bieten“ – das ist die regulatorische Philosophie der CFTC. Im Gegensatz zur SEC, die eher „durchsetzen, dann regulieren“ bevorzugt, legt die CFTC mehr Wert auf klare Regeln, um die Branche zu lenken. Dieser Unterschied könnte auf die unterschiedliche Historie und Kultur der beiden Behörden zurückzuführen sein. Die SEC reguliert vor allem den Wertpapiermarkt und betont den Anlegerschutz sowie Betrugsbekämpfung. Die CFTC überwacht vor allem Waren- und Derivatemärkte und legt mehr Wert auf Markteffizienz und Innovation.

Selig betonte auch die Bedeutung der Regulierung: „Der beste Schutz“ bedeutet, dass Verbraucherrechte, Anti-Geldwäsche-Maßnahmen, Manipulationsbekämpfung und andere regulatorische Anforderungen nicht vernachlässigt werden dürfen. Prognosemärkte dürfen kein regulatorisches Vakuum sein; es muss eine Balance zwischen Innovation und Schutz gefunden werden. Zukünftige Regeln der CFTC könnten Anforderungen an Plattform-Lizenzen, Mindesteigenkapital, Anti-Geldwäsche- und KYC-Regeln, Marktmanipulationsüberwachung sowie Streitbeilegungsverfahren umfassen.

Prognosemärkte stehen zudem im Fokus wegen Berichten über Insiderhandel und Gesetzesinitiativen, die politische Wetten einschränken sollen. Insiderhandel ist im traditionellen Finanzmarkt eine schwere Straftat, doch bei Prognosemärkten ist die Definition komplexer. Beispielsweise: Wenn Wahlkampfmitarbeiter auf Prognosemärkte wetten, stellt sich die Frage, ob das Insiderhandel ist. Diese Personen verfügen über nicht-öffentliche Umfragedaten und Strategien, was ihnen einen Vorteil gegenüber normalen Wetteinsätzen verschafft.

Vom Konflikt zum Kooperationsansatz: Das Projekt Crypto der SEC und CFTC

Die SEC und die CFTC haben kürzlich gemeinsam das „Crypto-Projekt“ (Project Crypto) ins Leben gerufen, um die Regulierung von Kryptowährungen zu modernisieren. Noch vor etwas mehr als einem Jahr galten die beiden Behörden im Bereich digitaler Vermögenswerte als in einem „Revierkampf“. Der ehemalige CFTC-Vorsitzende Rostin Behnam war der Ansicht, dass die meisten Kryptowährungen unter die Zuständigkeit der Warenregulierung fallen, während SEC-Vorsitzender Gensler beharrte, dass außer Bitcoin die meisten Token Wertpapiere seien.

Atkins sagte am Donnerstag, dass die beiden Behörden sich wöchentlich treffen. Dieser regelmäßige Austausch ist ein bedeutender Wandel. Während Gensler und Behnam kaum koordinierten, gegenseitig widersprüchliche Leitlinien veröffentlichten, waren die Unternehmen im Krypto-Bereich oft ratlos. Die wöchentlichen Treffen deuten darauf hin, dass die Behörden unter der Trump-Regierung versuchen, eine einheitliche Aufsichtspolitik zu entwickeln.

Betrachtet man die Zusammensetzung der Kommissionen, besteht derzeit eine deutliche parteipolitische Schieflage. Selig ist der einzige Kommissar der CFTC, während die SEC drei republikanische Mitglieder hat – Atkins, Hester Peirce und Mark Uyeda – ohne demokratische Vertreter. Dieses Ungleichgewicht sorgt für Unmut bei demokratischen Senatoren. Der demokratische Senator Chris Van Hollen aus Maryland fragte Atkins, ob er bereit sei, mit dem Weißen Haus Kontakt aufzunehmen und Kandidaten für die vakanten demokratischen Sitze bei der SEC zu benennen. Atkins antwortete: „Ob öffentlich oder privat, ich unterstütze immer eine vollständige Kommission. Ich denke, das fördert Debatten und alles andere.“

Dieses parteipolitische Ungleichgewicht birgt das Risiko, dass die Politik zu einseitig wird. Die ursprüngliche Idee war, dass die SEC und die CFTC eine geteilte Kontrolle haben, um eine ausgewogene und kontinuierliche Politik zu gewährleisten. Wenn alle Mitglieder einer Partei angehören, könnten die Maßnahmen zu radikal oder zu lax ausfallen, ohne ausreichende Kontrolle. Für Prognosemärkte bedeutet dies: Wenn beide Behörden von Republikanern dominiert werden, könnten sie eine sehr lockere Regulierung einführen; bei einer Rückkehr der Demokraten könnte es zu einer plötzlichen Verschärfung kommen.