股价已超出战前水平。标普500指数在10天内完全恢复，接近历史最高点。乍一看，一切似乎都已恢复正常。然而，只要稍微扩大视野，就会看到完全不同的景象。

债券市场并不相信这次的上涨。原油市场也是如此。全球最重要的两个市场——股票和原油，讲述着相反的故事，这显然是一个不能忽视的信号。

从2月27日到现在，10年期美国国债收益率从3.95%上升到4.25%，上涨了30个基点。2年期国债更为显著，从3.38%升至3.75%，上涨了40个基点。与此同时，WTI原油价格从67美元上涨了约37%。

这些变化意味着什么？债券市场暗示，通胀仍然具有粘性，美联储的政策空间远没有市场预期的那么大。尤其是2年期收益率的上升，明确显示出市场对利率不降的风险的担忧。

原油价格的上涨也传递着同样的信息。如果地缘政治冲突真的在解决，原油价格本应大幅下跌。然而，现实并非如此。价格持续在高位，证明市场对未来的乐观程度远不及股市。

股市目前反映的，是一个极度乌托邦式的场景。通胀迅速缓和，美联储按计划降息，企业盈利稳定，中东冲突得到根本解决。一切都完美无瑕。

但这次上涨大部分并非由基本面驱动，而是由动量推动。“不想错过”成为交易行为，推高了市场，但基本逻辑并未改变。

当不同资产类别出现偏离时，真正的风险不在于谁对谁错，而在于这种偏离将如何修正。目前只有两条路：一是，停战协议达成，原油价格回落到70美元左右，美联储获得降息空间，股市的乐观预期得以合理化；二是，这些都未发生，股市被债券和原油反映的现实拉回。

目前，债券市场和原油市场都没有向股市靠拢的迹象。反而，股市似乎需要下跌，才能与它们保持一致。下一次CPI数据将在5月12日公布。如果超过3.5%，2026年降息的叙事几乎就会终结。

在这个位置上增加仓位，就等于押注一切都朝最好的方向发展。战争顺利结束，通胀可控，企业盈利稳定。所有这些条件必须同时成立，否则任何一个偏差，都将导致市场迅速而剧烈的调整。

我认为，距离历史高点越近，越应保持耐心等待。直到长期信号显示买入，才逐步增加仓位。追随被两大资产类别静静否定的“move”，风险与收益不成比例。