VanEck：负资金费率加算力回撤 BTC看涨信号闪现？

来源：VanEck四月比特币报告；编译：金色财经Claw

核心要点：

• 随着美伊停火协议使市场趋于平静，波动性有所降温： 随着美伊紧张局势缓解，比特币已实现波动率从 56% 降至 41%，而 7 天平均资金费率已转为负值，降至 -1.8%，为 2023 年以来最低水平。

• 从历史数据看，负资金费率通常预示着强劲的未来回报： 自 2020 年以来，在资金费率为负的期间，比特币 30 天回报率平均为 +11.5%，而总体平均回报率为 +4.5%，胜率达 77%。资金费率低于 -5% 时，30 天回报率为 +19.4%。

• 算力回撤提供了第二个看涨信号： 比特币算力已下降至 30 天内的第 16 个百分位，这是自 2021 年中国禁止挖矿以来，算力下降事件最为密集的时期。在过去 7 次算力回撤中，有 6 次在 90 天后比特币价格出现上涨，涨幅中位数为 +37.7%。

每周比特币 ETP 资金流量（美元）

来源：Glassnode，数据截至 2026 年 4 月 15 日。过往表现并非未来结果的保证。不作为买入或卖出本文中所提及任何证券的建议。

在 1 月 24 日至 2 月 21 日期间连续 5 周资金流出，总额约 -40 亿美元之后，现货比特币 ETP 资金流向在 2 月下旬出现逆转，并且在截至 4 月 11 日的过去 7 周中，有 6 周录得净流入。

资金费率转为负值：一个逆向买入信号

过去 30 天，比特币价格走势波动剧烈，在美伊冲突期间经历了数次 20% 的回撤和反弹。随着停火协议达成，比特币已实现波动率从约 56% 的区间高点大幅回落至约 41%。低迷的市场情绪将比特币 30 天移动平均年化资金费率从 30 天前的 2.7% 压低至 2.1%。当前资金费率处于 2020 年 11 月以来的第 10 百分位（注：百分位为统计学概念，意指“有多少比例的数据小于或等于这个数值”）。从更短的时间框架来看，比****特币 7 天移动平均资金费率已转为负值，触及 2023 年以来的最低水平（-1.8%）。

通过研究自 2020 年以来比特币 7 天资金费率转为负值的实例，发现在 30 天、60 天、90 天和 180 天的时间范围内，平均回报均有显著提升，并且获得正回报的概率也更高。资金费率为负期间的回报率平均值提升了 +630 个基点，数据显示这种提升幅度与资金费率负值的深度呈反比。

作为参考，自 2020 年以来，比特币 30 天平均回报率为 +4.5%，而在资金费率为负的期间，30 天平均回报率为 +11.5%，胜率为 77%。当比特币资金费率年化值降至 -5% 以下时，比特币在 30 天区间内的回报率为 +19.4%（提升 +1,400 个基点），在 180 天区间内的回报率为 +70%（提升 +2,900 个基点）。尽管资金费率为负的天数仅占全部天数的 13.6%，但自 2020 年以来，在表现最好的 50 个 180 天回报周期中，有 19 个出现在资金费率为负的期间。在比特币表现最好的 10 个单日回报中，有 5 个发生在资金费率为负期间买入之后，前 20 名中有 10 个符合这一情况。

来源：VanEck Research, Glassnode，数据截至 2026 年 4 月 15 日。过往表现并非未来结果的保证。不作为买入或卖出本文中所提及任何证券的建议。

期权持仓：在极度看跌时进行对冲

过去 30 天，看跌期权溢价达到历史最高水平，反映出对冲和看跌头寸达到顶峰。从相对值来看，所支付的看跌期权溢价占比特币现货成交量的比例同比飙升 +120%，达到 10 个基点，并且比前 30 天增加了 +21%。从绝对值来看，所支付的看跌期权溢价的 7 天移动平均值环比上涨 +19%，但自 3 月 30 日达到峰值以来已下跌 -71%。虽然绝对看跌情绪的峰值可能已经过去，但投资者在相对层面上仍然明显看跌比特币。

看跌期权溢价与现货成交量之比是 2024 年 4 月的 6 倍以上

来源：Glassnode，数据截至 2026 年 4 月 17 日。过往表现并非未来结果的保证。不作为买入或卖出本文中所提及任何证券的建议。

链上活动与长期持有者行为

过去 30 天，比特币网络的链上活动普遍有所减少。每日交易量环比激增 +22%，达到 54.5 万笔，处于历史第 96 个百分位。尽管交易量有此跃升，每日活跃地址数环比下降 -3%（第 51 个百分位），而新增地址数环比下降 -2%。转账量录得每日 485 亿美元（第 81 个百分位），环比下降 -5%，因为持仓变动随着波动率下降而同步减少。

过去 180 天内活跃供应量的占比下降了 160 个基点，至 28.4%（第 34 百分位），表明持有者趋于休眠的倾向增加。日均费用环比下降 -5%，至约 16.9 万美元（第 49 百分位），同比下跌 -66%；而平均交易费用环比下降 -22%，至 0.31 美元（第 48 百分位），远低于一年前的 1.27 美元。

4 月份所有长期持有者的已花费交易量均环比上升

来源：Glassnode，数据截至 2026 年 4 月 17 日。过往表现并非未来结果的保证。不作为买入或卖出本文中所提及任何证券的建议。

注：许多人认为"已花费交易量"是比特币卖出的良好替代指标。然而，并非所有长期沉寂的代币移动都代表卖出。部分转账是发送到抗量子地址，部分是对数字资产财库的贡献，还有一些反映的是常规的钱包维护。

最近的 30 天数据显示，所有持有群体的已花费交易量均出现广泛回升。长期持有者中持有时间较短的群体（1-2 年、2-3 年、3-5 年）发送的比特币数量分别环比增长 +47%、+52% 和 +26%，但他们的活动量分别比各自的 12 个月平均值低 -22%、-24% 和 -71%。在过去 4 周内，3-5 年持有群体发送的比特币数量是自 2023 年 12 月以来的第二低值。由于 3-5 年持有群体中转账量的激增往往与 4 年周期交易者同步，因此随着价格回落和周期重置，这些数字出现回落是合乎逻辑的。

更长期的供应持有者在过去 30 天内增加了转账活动。5-7 年、7-10 年和 10 年以上群体在过去 30 天内分别发送了 7.2 万、4.5 万和 1.8 万枚比特币，分别比各自群体的 12 个月平均值高出 +67%、+87% 和 +285%。持有时间最长的群体，即 7-10 年和 10 年以上群体，其转账活动分别达到了过去四年的第 85 和第 90 百分位。

难度波动率创下自 2021 年中国禁止挖矿以来的最高水平

来源：Glassnode，数据截至 2026 年 4 月 20 日。过往表现并非未来结果的保证。不作为买入或卖出本文中所提及任何证券的建议。

挖矿动态：算力回撤预示着看涨格局

过去几个月，比特币算力和网络挖矿难度出现了不对称的下降，难度的下降幅度超过了算力。虽然这可能预示着网络的更迭，但这通常与比特币高于平均水平的未来回报相关。算力 30 天移动平均线的变化已下降至 30 天内的第 16 个百分位和 90 天内的第 9 个百分位，而难度移动平均线的变化则更弱，分别处于第 5 个和第 6 个百分位。更引人注目的是其集中程度：在过去仅仅 5 个月里（2025 年 12 月、2026 年 1-2 月、2026 年 3-4 月）就发生了 3 次持续的算力下降事件。这是自 2021 年中国禁止挖矿以来，下降事件最为密集的时期。

以绝对值衡量，这两个指标仍远低于近期的峰值。当前算力 30 天移动平均值位于 985.5 EH/s，较 2025 年 11 月下旬创下的历史最高点 1,065.7 EH/s 下降了 -7.5%。挖矿难度较 2025 年 11 月的峰值下降了 -10.5%。难度的下降幅度超过算力，通常反映了算法的滞后调整机制和矿工的不稳定性。随着边际矿工在 3 次连续事件中退出，难度通过每两周一次的调整逐步下调，目前尚未重新平衡到正在恢复的算力水平。

令人鼓舞的是，最近几次事件的持续时间和幅度都更短、更浅。2026 年 1-2 月的事件持续了 31 天，算力变化峰值为 -10.9%，而 2026 年 3-4 月的事件仅持续了 16 天，下降峰值为 -6.7%，已于 2026 年 4 月 15 日结束。在有记录的 7 次已完成持续下降事件中（不包括因缺乏足够未来数据而无法统计的最近 3 次事件），难度调整机制起到了稳定器的作用，为幸存的矿工提供了利润缓冲，这有助于算力的长期增长。

在这 7 次算力回撤事件中，有 6 次在事件结束后的 90 天，比特币价格均出现上涨，涨幅中位数为 +37.7%（提升 +2,000 个基点）。在 180 天后，回报率中位数为 +63.1%（提升 +2,190 个基点），范围从 2022 年 6 月的 -3.5%（数据集中唯一的亏损案例）到 2020 年 10 月的 +199.3%。

退一步看，我们根据历史数据识别出两个强烈的看涨指标。矿工算力回撤和负资金费率此前均与强劲的比特币未来回报相关。因此，我们对比特币越来越看好。

常见问题解答

什么是比特币资金费率，为什么它很重要？

比特币资金费率是永续合约市场中多头和空头交易者之间定期支付的费用，反映看涨或看跌头寸哪一方占主导地位。负资金费率意味着空头交易者正向多头支付资金，从历史数据看这是一个逆转信号。自 2020 年以来，在资金费率为负的期间，比特币 30 天回报率平均为 +11.5%，而总体平均回报率为 +4.5%。

比特币算力下降对网络和价格意味着什么？

算力下降通常表明，随着盈利能力受到挤压，边际矿工正在关闭矿机。虽然这可能预示着网络面临短期压力，但历史数据显示，持续的算力回撤此前均与高于平均水平的比特币未来回报相关。自 2017 年以来完成的 7 次回撤事件中，有 6 次在 90 天后比特币价格上涨，涨幅中位数为 +37.7%。

为什么比特币长期持有者的花费模式很重要？

不同持有年限群体的已花费交易量可以预示周期性的卖出压力或囤积行为。持有时间较短的长期持有者（1-5 年）通常与 4 年周期活动相关，而持有时间最长的群体（7-10 年、10 年以上）很少进行交易。当更老旧的持有群体增加花费时，可能表明一些最具经验的比特币投资者正在获利了结，但并非所有长期沉寂代币的移动都代表卖出。