刚刚看到Pledditor在Twitter上发布了一些相当有趣的内容。这个加密侦探声称，比特币OG们实际上在这个周期达到了100万美元，但关键是——散户没有获得收益，内部人士才得到了。而且，他们描述的机制真的很疯狂。

所以，Pledditor是这样分析的。这些持有大量比特币的早期持有者可以成立一个国库公司，在社交媒体上炒作它，让散户购买普通股，然后搞一些巧妙的操作。一旦市场净资产值达到10倍，创始人就会退出他们的普通股，同时持有优先股。从技术上讲，他们以100万美元的价格出售比特币，尽管BTC的交易价格只有10万美元，同时通过那些优先股保持控制权。整个过程感觉就像是凭空印钞一样。

令人震惊的是，Pledditor指出，这些 schemes 所用的比特币资金直接来自OG们自己，而不是来自市场。因此，实际比特币交易没有任何价格影响。但散户被告知他们购买的是每股对应一定数量的BTC的敞口，实际上，创始人控制着所有的优先股和所有的比特币。

Pledditor并不是第一次揭露这些问题。早在2023年，他们就通过分享某大交易所CEO删除的推文引起了关注。他们一直对所谓的比特币国库“诈骗”持批评态度，虽然他们绝对不是比特币的怀疑者。实际上，他们非常支持自我托管和DIY的方式。

Pledditor的比喻是与SPACs（特殊目的收购公司）相比较，实际上这个比喻挺贴切。SPACs基本上就是空壳公司，经历了两轮繁荣与崩溃，导致散户投资者两次受损。大多数SPAC多年来都带来负收益。听起来熟悉吗？这些国库公司什么都不生产，就像SPAC一样，纯粹是投机工具。

从数字来看，大多数国库的mNAV比率都在3倍以下，但也有一些超过了Pledditor提到的10倍门槛。GameStop和Nakamoto的mNAV都超过10，而Metaplanet和Strive则在7.6和9.1左右徘徊。GameStop的高估值部分原因是它在分配比特币之前市值已经很高，所以BTC的持仓相对较小。

关键是，如果这个机制继续有效，我们可能会看到更多公司效仿。Pledditor基本上在说，早期比特币持有者找到了一个合法的退出方式，估值水平对整个市场来说毫无意义。这到底是天才还是剥削，可能取决于你站在哪一边。时间会证明，监管机构或市场本身是否会对此采取措施。