对话 Kalshi 联创：预测市场的成熟速度正在超出预期

撰文：Alex Immerman and Santiago Rod

编译：白话区块链

金融世界由许多垂直领域组成，每个垂直领域都有自己公认的「唯一真正的峰会」。医疗服务提供方、支付方和生物科技领袖每年都会齐聚旧金山，参加摩根大通医疗健康年会。全球宏观巨头和政治家们则每年都会前往瑞士阿尔卑斯山，参加达沃斯论坛。科技、传媒、电信、房地产、工业、金融服务以及阳光下的每一个其他行业，都有自己的顶级峰会。

今年三月底，Kalshi 的学术与机构研究部门 Kalshi Research 在纽约举办了首届研究会议，汇聚了学术界人士、华尔街高管、前政治家以及那些真正让市场活跃起来的交易员。与会者的构成反映出「这个行业正在走向成熟」。

会议以 Kalshi 联合创始人 Tarek Mansour 和 Luana Lopes Lara 与彭博社的 Katherine Doherty 的对话开场。以下是关于该行业的一些会议要点。

1. 生活中（以及市场中）不只有选举和体育。

在重大新闻周期中，往往会出现一种模式：一个大事件（例如，2024年大选、超级碗，或者最近的「疯狂三月」大学篮球赛）会占据头条新闻，进而主导预测市场的交易量，让人们产生一种印象——「预测市场只擅长这个」。

然而，尽管早期的叙事可能表明预测市场仅在大选周期内才有活力，但 Kalshi 在其他领域也看到了显著增长。

在研究会议召开时，体育类交易的周交易量刚刚达到近30亿美元，约占 Kalshi 总交易量的80%，主要受「疯狂三月」推动。Tarek 和 Luana 将这种主导地位视为一个阶段。

更具揭示性的数据是：体育类交易占总交易量的份额实际上正处于历史最低点，即使其绝对交易量创下了历史新高。所有其他类别的增长速度都更快。

Tarek 和 Luana 指出，娱乐、加密货币、政治和文化等类别显示出更强的用户增长，并且其交易量留存率优于体育类。体育类扮演着大众市场催化剂的角色——它是一个熟悉、有固定日程、能引发情感投入的入门产品。

但该公司在其长尾市场（占 Kalshi 剩余 20% 以上的交易量）也看到了显著增长，这些市场对于机构对冲和信息市场将变得非常重要。

随后的一场机构小组讨论从需求方证实了这一观察结果。

高盛全球股票联席主管 Cyril Goddeeris 表示，与宏观事件和CPI数据相关的预测是华尔街最为关注的类别。

CNBC 增长执行副总裁 Sally Shin 表示，她已经在使用美联储主席市场和非农就业数据预测作为叙事工具。

而 Tradeweb 全球市场联席主管 Troy Dixon 描述了一个未来：大型投行将设立专门的预测市场交易部门，以金融合约作为核心产品。

2. Kalshi 为何赢得华尔街的关注？

传统金融市场运作良好有很多原因，但一个主要原因是：每个主要资产都有公认的基准——标普500指数是500只股票的平均值；原油有一个洲际交易平台（ICE）基准。

但对于政治和经济事件（例如，谁将赢得选举、关税提案是否通过、最高法院案件的判决结果），此前几乎没有被广泛接受（且动态变化）的基准。预测市场改变了这一点。现在，我们几乎可以为任何事件的未来提供一个鲜活、流动的基准。

一旦你有了一个可信的价格，比如说，30% 的关税有 30% 的概率通过，机构对手方就可以按该价格进行交易。这创造了一种直接交易事件本身，或对冲投资组合中其他部分下行风险的机制。正如 Tradeweb 的 Troy Dixon 所说：

「回想特朗普第一次当选时，市场上有很多对冲操作。当时的交易是做空标普500，因为显然如果特朗普赢了，市场会下跌。那是个糟糕的交易。难点在于：你如何为这些东西定价？基准是什么？」

Tarek 描述了创立 Kalshi 的类似动机：他曾在一家高盛的交易台工作，该交易台推荐了与 2024 年大选和英国脱欧挂钩的交易。没有预测市场，试图通过相关资产对冲政治或宏观事件的机构实际上是在同时进行两个赌注：一个赌事件本身，另一个赌该事件与被交易资产之间的相关性。这第二个赌注完全可能出错。

而有了事件本身的直接基准，这两个赌注就合二为一了。正如 Tarek 所说：「这个社区现在正在为事物定价。」

3. 实现真正机构化采用的三个阶段。

如果说华尔街大行正在 Kalshi 上进行大额交易，那就有些操之过急了：目前大多数机构的使用案例仍然是将 Kalshi 作为数据源，而非交易平台。

但是，Luana 表示，华尔街更广泛采用 Kalshi 确实有一个清晰的路径，她将其概括如下：

第一阶段是数据：让 Kalshi 的价格出现在机构的工作流程中，直到某天，高盛的投资组合经理会习惯性地瞥一眼 Kalshi 的赔率，就像他们查看 VIX（恐慌指数）一样。这已经在某种程度上发生了。正如约翰霍普金斯大学教授、前美联储官员 Jonathan Wright 所观察到的：「对于某些事情，比如美联储决策、失业率和GDP，Kalshi 真的是唯一的玩家。」

第二阶段是整合：通过合规和法律审批、技术集成以及内部教育——即引入新工具的过程。

第三阶段是收获：真正在交易平台转移风险，此时交易量和市场深度开始形成复合效应。到了这个阶段，更多的对冲者会吸引更多的投机者，更窄的点差会吸引更多的对冲者，基准便具有了自我强化的特性。

如今，大多数机构仍处于第一阶段，相当一部分处于第二阶段，只有少数处于第三阶段。

更多机构尚未达到第三阶段的一个主要原因是：目前，交易预测市场合约需要存入全部名义价值作为抵押品：一笔100美元的头寸需要在清算所存入100美元。对于散户交易者来说，这可行，但对于在杠杆率和资本回报率下运作的对冲基金或银行来说，这是一个重大的限制。

正如 Tarek 所说：「如果你想要一个100美元的对冲，你必须把100美元放在清算所。这对机构来说太贵了。Citadel 或 Millennium 不会这么做。」 Kalshi 刚刚获得了美国全国期货协会（NFA） 的许可，并正在与美国商品期货交易委员会（CFTC） 合作，将保证金交易推向市场。

4. 接下来会发生什么？

彭博社市场创新主管 Michael McDonough 说得最直接：「成功意味着这些东西变得无聊。」

McDonough 将其与20世纪70年代的期权市场相类比：当时也存在类似的关于市场操纵和监管不确定性的担忧，但最终这些问题都得到了解决，期权市场变成了人们不再多想的基础设施。

AQR 的负责人 Toby Moskowitz 表示，他「言行一致」地认为，预测市场将在五年内成为可行的机构工具，甚至可能更快。

Vote Hub 的 Garrett Herren 描述了最终状态：「问题将不再是‘我们是否应该使用预测市场？ ’，而是‘如何使用？ ’。一旦你开始问这个问题，你就知道它已经变得不可或缺了。」 事实上，虽然预测市场目前相对较小，但对冲市场规模巨大：

事实是，预测市场的常态化已经在进行中。

在政治小组讨论中，前国会议员 Mondaire Jones 指出，两党的国会领导层——特朗普总统、众议院少数党领袖杰弗里斯、参议院少数党领袖舒默——都已经公开引用 Kalshi 的赔率。DDHQ 的 Scott Tranter 证实，预测市场数据现在已是党内委员会的标准输入信息。Vote Hub 也宣布将把 Kalshi 数据直接整合到其中期选举预测模型中。

这些情况在两年前都不存在。 两年前，Kalshi 上最成功的交易者还只是爱好者。现在情况不同了。甚至再称他们为「爱好者」已不公平。

在 Kalshi 的「市场背后的人们」小组讨论中，四位交易员描述了建立在专业人士熟悉的习惯之上的职业生涯——例如，痴迷于公告牌排行榜长达11年，或者从2006年开始就在预测市场中摸爬滚打，当时这还只是一种「极客爱好」，里面没有真正的钱。这四位小组成员都没有金融背景；他们来自音乐界、政界和扑克圈。但所有小组成员都一致认为，这个平台奖励的是深厚的领域知识，而非文凭头衔。

预测市场已经走过了漫长的道路。它们曾被视作学术 curiosities（新奇事物），然后是选举新奇事物，再然后是与体育博彩相邻的产品。这次会议清楚地表明：预测市场正逐渐成熟，成为为各种参与者（从散户交易者到最大的机构）提供不确定性定价的基础设施。