一直在密切关注衍生品市场，明显感觉到一些看空情绪正在积聚。索拉纳期货的未平仓合约刚刚突破6,500万 SOL——自二月初以来的最高水平——但融资费率已经转为负值。这是典型的做空者布局，而且结合成交量差异（volume delta）的读数，交易者显然正在押注下行。

比特币一直被困在这个盘整区域，约在72.68K美元附近，自二月初以来一直在同一范围内反复波动。30天隐含波动率指数降至51.28%，为自2月以来的最低水平，这说明尽管受到所有地缘政治噪音的影响，市场并没有恐慌。以太坊的波动率也降至72.55%。在Deribit平台上，认沽期权的价格仍比认购期权更高——这是典型的看空市场防御布局。Glassnode指出了一些有趣的情况：从$68K down到$50K 的负交易商伽马暴露（negative dealer gamma exposure），意味着如果我们下跌，交易商可能会被迫在下跌过程中卖出，从而放大下行幅度。

但真正吸引我注意的是，山寨币的表现正在更好地守住。DeFi和AI代币正在跑赢大盘，而比特币则处于“横着不动”的状态。DeFi精选指数上涨1.3%，计算类代币上涨1.5%，相较之下以比特币为主的基准几乎没有波动。这种山寨币轮动通常发生在盘整阶段——当主流币横盘时，交易者会去追逐流动性更低的标的。但说实话，这种看空的市场结构暗示局面不会持续太久。一旦比特币确定方向，投机就会迅速降温，资金也会很快回流到主流资产。

另外还注意到，不丹在10月悄悄减持了大约70%的比特币持仓。他们从大约13,000 BTC降到约3,954 BTC，目前价值约为2.806亿美元。他们的水电算力挖矿业务看起来也放缓了——一年多都没有明显的资金流入。这说明在这个看空的市场环境下，即便是机构型持有者也在调整自己的仓位。