听着，昨天联邦储备副主席菲利普·N·杰斐逊的演讲中有一些值得关注的有趣内容。他基本上表示，美国经济在2026年初仍相对坚挺，但一些信号开始发生变化——尤其是在劳动力市场。

首先，经济增长仍然强劲。2025年第三季度GDP同比增长4.3%，远高于上半年。这主要得益于坚实的消费者支出和出口的几次正面波动。但深入观察后，劳动力部门开始出现担忧。就业创造显著放缓——11月和12月每月仅增加约5万个岗位，远低于2024年的平均水平。失业率也上升至4.4%，但仍属温和。

现在，关于通胀——这是最有趣的部分。杰斐逊强调，通缩过程确实在进行中，但速度在放缓。2025年12月的CPI同比上涨2.7%，核心CPI也为2.6%。从组成部分来看，有一些独特的动态：服务类通胀(尤其是租金和非能源服务)持续下降，但这被核心商品价格的上涨所抵消。这些商品价格的上涨主要是由于进口关税的提高。因此，通缩并不顺利——正处于正常化的行业与新出现的贸易政策压力之间存在斗争。

在这里，杰斐逊表现出谨慎的乐观。他相信，通缩将重新走上持续向2%目标靠拢的轨道，因为关税的影响是一次性的(即关税上调对价格水平的影响是暂时的)。短期内的通胀预期已从去年高点回落，无论是在市场上还是在调查中。

关于货币政策，这是最关键的：自2024年中期以来，美联储已将利率下调了1.75个百分点。杰斐逊认为，联邦基金利率现在已处于中性水平——既不刺激也不抑制经济。他明确表示，1月底的FOMC会议没有紧迫性再降利率。决策将取决于未来的数据、不断发展的前景以及风险平衡。

另一个有趣的点是杰斐逊关于美联储资产负债表操作的讨论。他们刚刚在2025年12月停止了资产缩减——已减少约2.2万亿美元。现在，银行准备金水平从过剩降至适中，这开始对货币市场利率施加压力。为了维护稳定，美联储启动了储备管理购买——这不是量化宽松，而是日常操作，确保储备保持在合适水平，货币政策的控制依然有效。

总体而言，杰斐逊表明，美联储正处于关键的转型阶段。经济仍在增长，但劳动力市场在走弱。通缩正在进行，但面临新的阻力。货币政策已处于中性位置，美联储准备根据数据变化进行调整。这是一种防御性但不恐慌的立场，等待观察经济是否会软着陆，或是否会出现更严重的挑战。