字母表的世纪债券引发对AI泡沫的担忧，历史重演

当大型企业开始发行直至2126年到期的债券时，投资者应当引起注意。Alphabet 最近发行这些超长期限证券的举动，引发了关于人工智能投资是否已变得过度的新的讨论——这让人不由得联想到历史上的金融泡沫，这些泡沫曾摧毁财富、推翻科技巨头。

仅仅数字就令人震惊。Alphabet 通过其百年债券发行筹集了大约10亿英镑，但真正的故事在于压倒性的反应。投资者提交了95亿英镑的认购申请，而这笔交易只需要其中的一小部分。这大约十倍的超额认购向市场分析师发出了明确的信号：某些东西似乎失衡了。

10亿英镑融资创纪录超额认购

这只债券的收益率为6%，只是Alphabet在多种货币中的200亿美元借款计划的一部分。这一支出狂潮反映了公司在国内的需求：每年1850亿美元的投资，其中大部分用于数据中心和人工智能基础设施。这一规模值得注意，因为自1990年代摩托罗拉和IBM尝试类似操作以来，没有任何主要科技公司敢如此远景布局。

Wind Shift Capital的比尔·布莱恩（Bill Blain）对CNBC表示：“如果你在寻找市场顶部的信号，确实看起来有点像顶部的信号。”他描述当前的AI借贷模式为“远超历史规模”，并直接将其与过去市场过度繁荣、理性风险评估被淹没的时期相提并论。

1990年代电信泡沫：一则警示故事

这些历史的相似之处值得认真考虑。在1990年代的电信繁荣中，公司筹集了1.6万亿美元，同时发行了6000亿美元的债券，用于建设互联网基础设施。结果却非常灾难：需求从未如预期那样出现。建设者们建造的容量远远超出了市场实际需要。行业内的破产接连不断。那些自信购买这些证券的投资者，最终只收回了每美元20美分——如果他们还能收回任何东西的话。

摩托罗拉的经历尤其令人警醒。1990年代，摩托罗拉曾是美国前25大企业之一。三十年后，它的排名跌至第232位，年收入约110亿美元。IBM和可口可乐——当时也发行百年债券的公司——同样失去了其主导地位，被更灵活的竞争对手夺取了市场份额。

数据中心风险与可持续性问题

当前的人工智能基础设施支出与那场失败的电信建设极为相似，令人不安。数据中心需要巨额资本：建设成本、持续的电力消耗、复杂的冷却设备以及不断的硬件更换周期。如果人工智能的需求达到顶峰或技术出现意外转变，这些设施可能变成永久的现金流出。

英国著名养老金管理公司凤凰集团（Phoenix Group）承认，其他超大规模云服务商“无疑会注意到”Alphabet成功的超额认购。如果竞争对手跟进——早期迹象显示它们确实会——这将加剧对系统性过剩的合理担忧。Meta已通过私人信贷安排筹集了300亿美元，而甲骨文的债务已超过1000亿美元。亚马逊、微软等科技巨头也在追求类似策略，预计在五年内借款总额约为3万亿美元，以保持在人工智能领域的竞争地位。

行业巨头失败的模式：重演的历史

历史对那些相信人工智能将永远占据主导地位的人毫无安慰。1997年购买摩托罗拉百年债券的投资者，坚信公司将永远不可战胜，但他们的判断完全错误。没有任何分析师能可信地预测任何公司百年后的轨迹。将财务未来押注于任何单一企业的持续霸主地位——无论其当前市场地位多么强大——都属于一种根本的投机赌博，而过去的泡沫经验表明，这种赌博很少能善终。