随着软件股下滑，这些价值型基金经理正在关注和等待

主要观点

• 近期软件股下跌，原因是担心人工智能会破坏需求。
• 一些价值管理者表示软件公司已经变得足够便宜，值得关注，但他们还在等待，暂时不进行重大新投资。
• 这些管理者认为，具有持久优势和多样产品线的软件公司，可能最有机会在人工智能的冲击中生存下来。

软件股正遭遇大幅下跌。虽然一些价值基金经理密切关注买入时机，但他们还未准备好出手。

一个令人担忧的问题是，关于人工智能采用和颠覆后，谁会成为最终的赢家和输家，尚不清楚。此外，估值也是一个考虑因素，虽然价格已经下降，但可能还不够便宜，尚未对价值管理者具有吸引力。

尽管如此，这次下跌引起了一些价值导向管理者的关注。“当整个行业失宠时，这是件好事，” AMG Yacktman基金（YACKX）基金经理Jason Subotky表示，该基金规模为71亿美元，是一只大型价值股基金，获得了银牌奖章评级。他说，这是他自2022年以来最关注软件行业的时期。

当前的下行趋势让软件股——传统上被认为偏向成长而非价值的股票——“始终在他和其他价值管理者的心头”。不过，他还没有进行任何大规模的购买。

软件股的抛售

导致此次下跌的原因是担心人工智能会削弱现有商业模式，降低新竞争者的准入门槛，并简化客户自行开发软件的过程。

尽管如此，截止今年为止，晨星美国软件指数已下跌19.4%，而晨星美国市场指数在2026年基本持平，仅上涨0.1%。这些担忧由来已久，软件指数在2025年表现不佳，当年上涨4.0%，而同期市场整体上涨17.4%。软件指数的两大成分股微软（MSFT）和Palantir（PLTR）占指数的27%，在2025年大部分时间内上涨，但在年底达到峰值。微软自10月底高点以来已下跌26%，而Palantir自11月初高点以来已下跌35%。

价值与成长的夹缝

尽管股价下跌，AMG Yacktman的Subotky表示，成长型投资者开始抛售股票与价值投资者愿意买入之间，存在一定的差距。“这个差距就像大峡谷一样，”他说。而且，他并不孤单。

“我称之为成长炼狱的时期，” 铜牌评级的BNY Mellon动态价值基金（DRGYX）基金经理John Bailer解释道。 他表示，通常需要几个月到两年时间，成长投资者抛弃的股票才会变得对价值投资者有吸引力。

衡量股票是否变得便宜的主要指标之一是市盈率（P/E）。较高的市盈率意味着投资者为每一美元利润支付的价格更高。微软的市盈率目前为25（较其五年平均的33.2下降了25%），其他主要软件公司也已跌破其长期平均水平。这一跌幅源于微软及其一些同行的高峰期。微软的市盈率在2025年初为34.5，10月底达到峰值时为38.9。

“你不想太早介入，” Bailer表示，他正在关注软件股的下跌。“最好的方式是等待一个催化剂出现，比如盈利超预期，显示出转机。”目前，BNY动态价值基金在两只软件股中持有少量仓位：多诺贝（Dolby Laboratories，DLB）占比0.9%，Check Point Software Technologies（CHKP）占比0.5%。

Bailer和Subotky都认为，利用某一特定板块普遍下跌的关键，是识别那些股价被压低但业务可能经受住颠覆的公司。

Subotky的一个选择是微软，自2003年第二季度以来一直持有。“微软拥有多元化的收入来源，其中一些可以免受，甚至从人工智能的改进中受益。”此外，它还符合Subotky认为能帮助公司抵御颠覆的其他条件：强大的资产负债表和熟练的管理团队。

微软是Subotky基金中唯一的软件股，占比4.2%（第四大持仓）。随着股价变得更昂贵，基金管理层在2025年第一季度末至年底期间减持了16%的股份。Subotky表示，这样做是为了控制股票的权重，避免其变得过于昂贵。

Bailer则在寻找具有强大护城河（竞争优势）的公司。他认为，这些护城河可以建立在信任基础上，以及对专有数据的访问，使竞争对手难以开发出可比的产品或平台。此外，他还关注那些通过采用大型语言模型（LLMs）取得成功的公司。对AI数据中心的巨大投资意味着LLMs的使用成本将变得非常低廉。因此，他认为，能够围绕AI应用打造差异化业务的软件公司，将在未来占据有利位置。