为什么比特币的现货套利策略正逐渐被期权卖出策略取代

加密货币市场正经历战略转变，交易者逐渐远离传统的现货-期货套利策略，转而采用期权基础的收益生成方式。随着现金和套利套利模型逐渐失去经济吸引力，卖出价外的比特币看涨期权重新受到追捧，寻求替代收入来源的交易者纷纷加入。这一转变反映了市场动态的更广泛变化以及套利回报的压缩。

截至2026年2月底，比特币的交易价格接近68,260美元，24小时内上涨4.43%。对期权卖出策略的重新关注凸显出市场环境已从根本上改变了传统套利方法的盈利格局，这些方法在2022年和2023年初曾占据主导地位。

看涨期权卖出策略的复苏

卖出看涨期权——即签订合同，为买方提供在价格上涨时的保险，收取溢价——已成为市场条件变化下的首选收益策略。据算法交易公司Wintermute称，交易者目前在推销行权价为80,000美元、到期日为五月底的看涨期权，将这些合约定在远高于当前价格的水平，以获取溢价收入，同时限制下行风险。

“交易者中一种常见的策略是卖出价外的看涨期权，行权价设在更高的水平，比如五月底的80,000美元。这些行权价高于当前的高位，较不可能被行使，交易者可以收取溢价，同时降低风险敞口，”Wintermute在近期市场分析中解释道。

其操作机制很简单：如果比特币在到期时低于行权价，期权卖方就能全额保留溢价；但如果价格飙升超过80,000美元而没有对冲或持有现货市场的多头头寸，卖方就会面临亏损。这种风险与回报的权衡已足够吸引人，促使市场重新活跃于期权交易。

为什么现金和套利已不再具有吸引力

传统的现货-期货套利模型，即同时买入现货资产并卖出期货合约以捕捉价格差异，已逐渐失去吸引力。曾经通过利用期货溢价（即“基差”）高于现货价格来获得丰厚回报的现金和套利策略，现在已变得不那么有利可图。

2024年初的历史数据显示，主要平台上的三个月比特币期货合约的年化溢价在三月底曾达到28%。而如今，这一溢价已压缩至约5%，使得该策略的吸引力大大降低，远不及无风险的替代方案。美国10年期国债收益率目前约为4.61%，传统的现金和套利策略——收益有限——相比之下，风险较低的政府债券更具吸引力。

新加坡交易团队QCP Capital观察到，近期大量的期权卖出活动，直接归因于套利回报的减少。“这是因为现货价格被困在狭窄的区间内，基差收益枯竭。该交易所发现许多客户开始转向期权卖出策略，”QCP Capital在最新市场评论中表示。

期货溢价崩溃预示交易偏好的转变

技术指标显示市场正发生根本性变化。Deribit的波动率指数（DVOL），追踪未来30天比特币期权的隐含波动率，出现了急剧下降。据TradingView数据显示，该指数在短短10天内从年化72%降至59%，表明期权卖出活动加剧。

以太坊市场也表现出类似趋势，上周ETH的DVOL从80%降至60%，本周又反弹至近80%，显示期权参与者的需求波动剧烈。同期，以太坊在24小时内上涨7.80%，推动市场动能。

隐含波动率指数通常在期权卖出者增加活动时下降，因为他们愿意提供保险（卖出期权）反映出对价格相对稳定的信心。DVOL的崩溃反映出交易者普遍认为价格大幅波动的可能性较低——这是针对比当前水平高出20-30%的行权价的期权卖方的合理假设。

策略转变背后的市场背景

比特币的价格走势强化了期权卖出策略的吸引力。近期某个交易日，比特币最低曾跌至56,600美元，然后又反弹至当前水平，突破了持续四周的60,000至70,000美元的盘整区间。多种因素促成了这种波动，包括对现货比特币交易所交易基金需求的下降以及美元指数的走强。

从现货-期货套利转向期权卖出，不仅仅是因为收益的需求——它反映了市场的成熟。当套利机会变得容易时，交易者会不断利用，直到其变得微不足道。期货溢价的崩溃正是这种现象的体现。随着这些机会的消失，成熟的市场参与者将资本重新配置到不同的风险调整后回报策略中。

2026年2月底观察到的68,260美元的比特币价格，仍远低于之前周期的高点，表明未来仍有进一步升值的空间。对于目标在5月到期、行权价为80,000美元的期权卖家来说，这一策略具有一定的风险计算——需要大幅升值才能触发亏损。

更广泛的影响

这一市场演变强调了随着环境变化，加密货币交易策略必须不断调整。现金和套利模型在某些市场阶段曾带来极高的利润，尤其是在期货溢价保持高企时。然而，随着市场结构的压缩，其经济性变得越来越难以实现。

相比之下，期权卖出策略在不同市场环境中都能有效运作。其盈利依赖于实际波动率低于隐含波动率——即对价格相对稳定的押注，而非利用临时的价格差异。在震荡但区间波动的市场中，这比传统套利提供了更为稳定的收入来源。

随着交易者不断适应不断变化的市场条件，未来流行策略也将持续演变。明显的趋势是，从现货-期货套利逐渐转向基于期权的收益生成，这反映出当前的现实：现金和套利机会已无法与其他可用的收益方式竞争。