打破纪录的BTC和ETH期权结算重塑市场格局

近期在Deribit结束了一场重要的衍生品事件，146,000份比特币期权合约到期，价值近140亿美元，标志着BTC及更广泛的加密期权市场的一个转折点。这次结算占据了交易所所有BTC期权未平仓合约总数的44%，是Deribit历史上最大的一次到期事件。同时，价值38.4亿美元的ETH期权也同步结算，为以太坊的市场结构带来了巨大压力。由于Deribit在全球加密期权市场占据超过80%的份额，此次事件对数字资产的价格发现和市场情绪产生了重大影响。

此次结算的规模凸显了市场在到期窗口临近时的高杠杆状态。该事件提供了关于市场仓位、风险集中度以及衍生品到期如何影响现货价格的关键洞察。

BTC期权结算与杠杆陷阱

随着结算的进行，约40亿美元的比特币期权在价内（ITM）到期——占总未平仓合约的28%，这为立即获利和潜在的仓位滚动提供了机会。市场参与者普遍将敞口转移到下一次到期日（1月31日和3月28日），这些日期成为新一年的主要流动性锚点。这种滚动机制虽然保证了连续性，但也为市场结构引入了新的波动性风险。

看涨期权与看跌期权的未平仓合约比率为0.69，显示出明显偏向看涨的仓位，期权看涨远远多于看跌。这种不对称意味着在到期时，杠杆的上涨敞口占据主导，放大了多头交易者面对下行修正的脆弱性。然而，问题在于比特币的动能开始减弱。继联邦储备委员会12月的决策——主席鲍威尔排除可能的加密货币购买，并暗示2025年降息次数减少——比特币的反弹失去了动力。

在结算时，比特币已从之前的高点下跌超过10%，至95,000美元。最新数据显示，比特币交易价格为68,450美元，24小时涨幅为+4.53%，显示出部分反弹，但仍远低于之前的周期高点。持有杠杆多头仓位的交易者面临放大的亏损，集体清算的风险可能引发连锁抛售。正如Deribit的CEO卢克·斯特里尔斯所言：“之前占主导地位的多头动能已陷入停滞，市场高度杠杆化向上。这种仓位如果出现重大下行，可能会引发快速雪球效应的风险。”

ETH在市场波动中的命运下滑

虽然BTC吸引了大部分关注，但ETH在结算前后表现出明显较弱的仓位。以太坊在期权到期前下跌近12%，至3400美元，目前价格为2,070美元，24小时内上涨8.03%。但这种反弹未能扭转ETH整体的疲软情绪。

期权定价指标显示出明显的差异。隐含波动率的“微笑”分析——一种显示不同执行价隐含波动率的图形——显示BTC的微笑在结算日之间几乎没有变化，而ETH的看涨期权隐含波动率显著下降。这一变化表明对ETH看涨押注的需求减弱，反映出市场对以太坊价格走势的信心减弱。ETH的看跌/看涨偏斜比率达到2.06%，明显偏向看跌，远高于BTC的中性偏斜1.64%。

Block Scholes的研究分析师Andrew Melville总结道：“经过一周多的现货表现不佳后，ETH的看跌/看涨偏斜比率比BTC更偏空。整体来看，年底的仓位比我们12月初看到的更偏谨慎，但对ETH的悲观情绪比BTC更为明显。”

市场不确定性与未来波动

此次结算突显了一个意外现象：尽管大量期权到期，但市场的方向性依然难以把握。波动率的波动（vol-of-vol）指标——衡量波动率本身的波动——处于较高水平，显示出对新闻流和经济数据的敏感性增强。这导致价格快速波动，专业交易者积极进行对冲，市场参与者难以对短期方向形成明确判断。

斯特里尔斯指出：“备受期待的到期将结束一段牛市的非凡时期，但方向性的不确定性依然存在，波动率的波动性升高。”这句话揭示了一个矛盾：在创纪录的期权到期事件中，市场方向仍充满模糊。

此次结算事件表明，即使是大规模的衍生品到期，虽然会带来技术层面的压力点，但无法改变由宏观政策转变和资产情绪变化引发的根本市场不确定性，尤其是在BTC和ETH之间的动态转变。