突破6.85！如何理解人民币的强势上涨？

人民币在马年伊始延续强势，2月26日在岸与离岸价同步升破6.85关口，创2023年4月以来新高。人民币这一轮上涨不仅幅度可观，而且具有很强的持续性。人民币已连续7个月上涨，创2020年以来最长连续上涨纪录。自2025年底部已升值6.9%，今年以来升值2.1%。

从盘面表现看，本轮升值呈现出弱势美元主导、企业结汇放大、央行政策配合的特征：首先是，美元指数持续回落背景下的被动升值；其次，出口商在年底和春节前后集中结汇，释放此前积累的美元头寸，推升短期供给；三是中间价设定持续偏强，显示监管层对人民币渐进升值的容忍度提升。

随着人民币已连续多月走强，且表现出脱离季节性规律的超预期强势，市场高度关注升值趋势能否延续。尽管目前期权市场风险逆转指标走高，1个月期美元/离岸人民币风险逆转升至0.43%，显示部分交易员开始对冲回调风险，但总体趋势交易仍偏向人民币升值方向。

人民币升值双重压力影响有限，国际化进程获助力

尽管市场普遍担忧人民币升值会削弱中国出口竞争力并拖累经济复苏，但这一教科书式的顾虑在中国并不显著。名义汇率升值与出口保持强劲增长并不矛盾。2017年以来，人民币走强往往伴随出口更强与物价动能回升。2021–2025年，人民币对一篮子货币仅升值3%，而出口却增44.8%。

而且中国向更高科技、更高附加值出口结构的转变降低了汇率敏感度，因为这些产品的替代性较低。今年市场一致预期的3%名义有效汇率（NEER）升值和1.5%实际有效汇率（REER）升值将仅对2026年实际GDP增长造成10个基点的拖累。因此，升值对出口与经济增长的实质性拖累非常有限。