2026年，美联储的下一步是什么？

关键要点

• 在2025年美联储三次降息后，市场普遍预期其在2026年将降息一次或两次。
• 分析师预计，2025年定义FOMC的货币政策分歧将在今年持续存在。
• 即使新任主席即将提名，分析师仍预计美联储将继续独立运作，避免政治压力。

2025年对美联储来说是波折不断的一年，2026年也将同样充满变数。从白宫的政治压力到政府关门中断关键经济数据，美联储委员会的成员们在过去一年中大多处于未知领域。

随着美国经济逆势而上，增长迅速，而通胀依然顽固，劳动力市场降温，成员之间出现了罕见的裂痕（以及不同意见的投票），他们无法就货币政策的最佳路径达成共识。Allspring Global Investments 固收团队的首席投资策略师George Bory表示，这些分歧揭示了2025年美联储政策的某些局限：“通胀远高于目标且未见下降，而失业率却在上升，这凸显了美联储面临的挑战。”

虽然分析师普遍预期央行在未来一年内会降息一次或两次，但他们表示，2025年下半年加剧的分歧很可能会持续。

此外，令人担忧的是，随着美联储主席Jerome Powell任期于5月到期，新的主席提名即将公布。白宫尚未确认提名人选，但候选人包括目前领导国家经济委员会的Kevin Hassett和前美联储理事Kevin Warsh。两人都被预期支持特朗普总统推动的降息措施。这可能与那些希望维持当前利率水平的委员会成员产生冲突，考虑到强劲的经济增长和持续上升的通胀风险。

2025年美联储回顾

在大部分时间保持稳定后，2025年美联储在9月、10月和12月的会议上三次降息。这些降息是由劳动力市场降温的迹象推动的，尽管在年初劳动力市场表现相对坚韧，通胀仍然居高不下，原因是白宫在4月宣布的关税措施。夏季就业增长放缓促使美联储官员放松政策，更偏向其双重使命中的充分就业一侧。

2025年的降息使联邦基金利率从年初的4.25%-4.50%降至3.50%-3.75%。总体而言，自2024年利率达到5.25%-5.50%的峰值以来，美联储已降息1.75%。

不同寻常的是，这些决定并非一致通过。每次会议都伴随着反对票——9月一次，10月两次，12月三次。10月和12月的投票中，一位官员支持更大幅度的降息，另外两位倾向维持利率不变。12月的“点阵图”显示，六位官员（其中一些非投票成员）也倾向于当月维持利率不变。

这些分歧的核心是货币政策制定者面临的持续紧张：劳动力市场似乎在降温，而通胀仍高于目标。整体增长表现健康。这使得Powell多次描述的美联储处于一个非常困难的位置。调整基准利率是央行的主要工具，但必须在其双重使命之间权衡。

		联邦基金利率：历史数据与FOMC预测

		每个点代表一位FOMC成员的联邦基金利率预测。

资料来源：美联储。数据截止至2025年12月10日。

2026年美联储会几次降息？

随着近期三次降息的结束，分析师普遍预期美联储将在即将到来的1月会议上保持不变。之后，市场普遍预期2026年还会有一次或两次降息。

根据CME FedWatch工具的数据，债券期货市场认为1月降息的概率为16%，到4月上升至45%，9月再次降息。2026年全年，债市预计将再降息50个基点，即两次每次25个基点的降息。

Vanguard全球利率主管Roger Hallam认为这一预期合理，“考虑到我们对增长、通胀和2026年美联储变化的了解。经济处于良好状态，但通胀仍未如预期那样快速下降。”

Hallam预测，2026年初劳动力市场数据将仍不确定。未来几个月，失业率的上升可能促使更早的降息，而通胀持续粘性（或进一步升温）可能导致更长时间的暂停。“最终，我们预期美联储的决策将由经济发展驱动，”他说。

Morningstar美国高级经济学家Preston Caldwell也预计2026年会有两次降息，一次在上半年，一次在下半年。他表示，由于关税成本传导到消费者，年初通胀可能会更粘稠，导致降息速度比市场目前预期的慢。

Allspring的Bory将潜在的降息描述为“中周期调整”，旨在帮助美联储逐步将利率降至中性区间——一个既不刺激也不抑制经济的理论水平。大多数对中性利率的估计在3%左右。

“我们准备好观察经济如何发展，”Powell在12月对记者表示，指出联邦基金利率已接近中性水平。Bory补充说，他不会感到惊讶，直到新主席在春季接任之前，美联储会保持利率不变。

就业焦点

分析师表示，未来几个月，美联储很可能会继续关注劳动力市场。失业率从9月的4.4%升至11月的4.6%，这是一个令人担忧的趋势，如果持续下去。

“只要劳动力需求减弱，失业率上升，尽管鹰派反对声音很大，但降息的路径就会变得清晰，”Natixis首席美国经济学家Chris Hodge在上月的一份报告中写道。“毫无疑问，Powell和鸽派一直专注于就业市场，自8月以来尤为明显。”

如果就业市场表现优于预期，情况可能会改变。现在，“劳动力市场数据可能比通胀数据对美联储更重要，”Macquarie集团经济负责人David Doyle表示。他对就业改善持乐观态度，因此不预期2026年会降息。他认为，如果就业数据恶化，显示应当降息，美联储会采取行动，但“我们的看法是，数据会引导他们不降息。”

准备迎接更多分歧

下一次降息或维持不变的决策可能不会简单，尤其是在通胀依然粘稠、就业市场持续降温的情况下。Allspring的Bory表示，政策制定者之间的分歧可能会持续，至少在2026年上半年。“那种偏鸽派和偏鹰派的紧张关系将会持续，”他说。

Vanguard的Hallam认为，“市场可能需要逐渐习惯FOMC投票中异议的存在。”他认为，今年紧张局势可能会加剧，但“这并不一定是坏事……如果这些分歧源于合理的不同观点和数据解读。”

Bory认为，如果分歧持续，可能会削弱美联储的信誉。

Hodge写道，如果政策分歧加深，“如果由思想多样性驱动并引发激烈辩论，可能是积极的”；但如果政治成为主要驱动力，可能会长期损害美联储的信誉。

美联储的独立性是否面临风险？

2025年，关于美联储独立性的担忧再次升温，特朗普总统多次攻击Powell的信誉，并严重考虑解雇他。这些担忧因总统试图罢免美联储理事Lisa Cook而被放大——此事尚未由最高法院裁决。新主席的提名可能会在2026年重新点燃这些担忧。

目前，观察人士表示，有制衡机制防止政治干预政策制定。“我们坚信，虽然美联储作为一个机构可能会受到政治压力的影响，但它具有很强的韧性和多层次的独立性，能够专注于其使命，”Allspring的Bory说。他指出，央行的委员会结构是抵御短期政治压力的屏障。

“如果一位主席被视为过于偏党派、缺乏资格、推动政治动机的政策，将难以获得多数支持，更不用说达成共识了，”Hodge写道。“最终，一个人很难左右FOMC的决策，极大地改变货币政策。”

Bory还指出，债券市场是对美联储独立性的重要检验工具，他称之为“一个强大的工具，可以实时反映市场对美联储领导信心的程度。”如果债券交易者认为美联储偏离其使命或屈从于政治压力，收益率可能会迅速上升，带来痛苦的调整。“市场可以投票，”他说。

如果调整幅度足够大，债市或美元的快速修正可能“足以让委员会暂停，甚至逆转其行动，”Doyle补充道。