为什么美敦力 (MDT) “拐点交易”又重新启动

三年来，Medtronic MDT -1.89% ▼ 几乎没有取得任何进展。自2022年以来，股价一直被困在70美元到100美元的宽幅区间内，令曾经将公司视为大型医疗技术股中可靠的防御性成长股的投资者感到沮丧。本应是稳定增长的故事，反而变成了收入停滞、执行不均和竞争压力不断增加的时期——而同行如Boston Scientific BSX +1.05% ▲ 和Stryker SYK -0.88% ▼ 却持续领先。

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现在，似乎出现了不同的局面。Medtronic不再依赖单一突破性产品周期来扭转局势，而是同时在多个数十亿美元的市场推出多款新平台。这是一种罕见的“多产品超级周期”，有望最终重新加速增长，恢复投资者信心，并推动这只多年来一直处于中性状态的股票。我对MDT持坚决看涨态度。

在数十亿美元市场中的多重推出汇聚

Medtronic正处于多个主要产品推出的早期阶段，涉及心脏电生理、高血压、机器人技术、神经调控和血管介入。单个市场都具有重要意义，合计则代表了公司近年来最广泛的产品更新周期之一。

在心脏电生理方面，Medtronic的脉冲场消融平台——尤其是Affera——在估计价值130亿美元的全球市场中逐渐获得关注。脉冲场消融被广泛视为治疗心房颤动的下一代方法，在这一细分市场的份额可能会显著改变Medtronic的心血管发展轨迹。

在高血压领域，Symplicity Spyral肾脏神经消融系统在2025年底获得了Medicare的最终国家覆盖决定。即使采用保守假设，美国的总可服务市场也可能接近60亿美元，考虑到大量未控制的抗药性高血压患者。覆盖政策的明确消除了商业化的重大障碍。

与此同时，在机器人技术方面，Medtronic的Hugo平台已获得FDA批准，用于泌尿外科手术，进入约70亿美元的美国软组织机器人市场。机器人技术仍是医疗技术中增长最快的细分领域之一，Hugo为Medtronic提供了与既有竞争者抗衡的竞争基础。

除了这些重点项目外，诸如AltaViva胫神经刺激装置、Liberant血栓切除系统和Neuroguard颈动脉支架等新产品的推出，拓宽了增长基础。没有一款单独能彻底改变公司，但它们共同带来了累积的动力。

关键在于整合。即使这些新产品的采用率较低，随着时间推移，也可能为整体有机收入增长带来超过一个百分点的提升——对于一家规模庞大的公司来说，这是一个重要的转变。

为何这一周期不同

Medtronic之前也推出过新产品，但此次不同之处在于时间点和重叠。多个主要增长驱动因素正处于商业化的关键阶段，形成持续、连续的加速潜力，而非一次性的收入提升。如果像Symplicity Spyral、Hugo和脉冲场消融等平台能同步扩展，Medtronic的增长轨迹在未来两个财年可能会变得截然不同。

同样重要的是，这些新产品集中在增长更快、利润率更高的业务领域。这一转变不仅影响收入增长，还影响产品结构和盈利能力。随着公司产品线进一步向心血管创新、手术机器人和神经调控倾斜，运营杠杆将变得更容易实现。

真正的问题不在于Medtronic是否还能再次增长，而在于它是否能以足够快、持续的速度增长，以重塑投资者预期，改变长期停滞的股价故事。

治理压力可能强化执行力

Medtronic的执行一直是其弱点——但这一点可能终于在发生变化。Elliott Management的激进投资压力推动了重要的治理变革，包括新增董事会成员和成立专门的增长与运营委员会。虽然激进投资本身不能保证结果，但它通常会带来更严格的资本配置、产品组合聚焦和利润责任。

同时，Medtronic正推进其糖尿病（MiniMed）业务的拆分，计划在2026年底前完成。拆分简化了产品组合，有望带来每股收益的提升，并为未来在增长更快的细分市场进行更多的组合优化或收购打开了空间。

近期的交易如CathWorks，显示公司正向以目标为导向、高利润增长资产的战略转变，而非规模扩张的“规模换规模”。随着时间推移，这些专注的举措可能逐步提升Medtronic的有机增长潜力，并改善整体执行。

MDT的估值倍数令人感兴趣

尽管前景改善，Medtronic的估值仍比大型同行低约18%。在盈利方面，股价相较同行和自身历史略显折价，非GAAP市盈率约为17.5倍，低于行业中位数18.5倍和过去五年的平均水平。

展望未来，市盈率也显示出类似的情况，给MDT定价约比行业和历史水平低4%到7%。在企业价值方面，MDT实际上高于行业中位数，EV/销售比约为4倍，而同行约为3.6到3.7倍，但仍略低于其五年平均水平。

如果有机增长能向中高个位数迈进，运营利润率也能提升，即使估值略有提升，也能放大回报。反之，如果新产品的推出不及预期或商业化遇阻，折价可能会持续存在。

Medtronic是买入、卖出还是持有？

根据TipRanks追踪的华尔街分析师，Medtronic获得“适度买入”共识评级，12个买入、7个持有、无卖出建议。12个月的平均目标价约为112.93美元，意味着未来一年约有16%的上涨空间。

结构性重置，而非短期反弹

自2022年以来，Medtronic的停滞令人沮丧。但如今的局面与几年前截然不同。公司不再依赖于传统业务的逐步改善，而是在一些最具吸引力的医疗设备市场推出多平台。这种融合带来了罕见的多产品超级周期的可能——有望显著提升有机增长。

执行力仍是关键。市场接受度、医生采用率和竞争地位将决定这条产品线是否能实现持续的加速增长。但所有成功的要素都已具备。

我仍然看好Medtronic。如果管理层能充分利用这一重叠的产品周期，治理压力转化为更优的执行力，公司的增长故事和估值都可能在多年停滞后迎来重新评级。