这个29%的CEF折扣是交易还是陷阱？

CEF投资者最容易犯的昂贵错误之一？追逐基金的折价。

那就是_净资产价值折价_（NAV折价）。

一个巨大的折价非常吸引人，因为这基本意味着我们可以用比自己在公开市场上购买时更低的价格，购买CEF的资产——股票、债券、REITs、公用事业股票，等等。

所以，选择折价最大的CEF不是很合理吗？毕竟，CEF的平均派息率超过8%，——我_CEF Insider_服务的投资组合写这篇文章时甚至更高：9.3%。

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而且，较大的折价意味着有可能伴随强劲的价格上涨，以及这些高额派息。

实际上，这才是_正确_看待CEF的方法——到一定程度上。但仅凭这一点还不够；当我们看到一个大折价（或者一个超高的股息），我们仍然需要深入挖掘其背后的原因。

因为折价有时是有原因的。而且，如果一个大折价从未缩小，那么它就无法带来我们期待的额外上涨潜力。实际上，它可能成为我们收益的拖累。

为了说明我的意思，让我们来看两个折价范围不同的CEF：Bluerock Private Real Estate Fund (BPRE)，我写这篇文章时折价为29%，以及Reaves Utility Income Fund (UTG)，折价则更窄，为1.1%。

问题很简单：“为什么这两个基金的折价差距如此之大？”

部分原因在于BPRE的独特历史，我在一月初的一篇文章中详细讨论过。故事的核心是：管理层将BPRE从一个未上市、私有的基金转变为一个公开交易的基金。而投资者担心基金的私有房地产资产的流动性，反对并导致其折价大幅扩大。

那么，这对我们来说是个机会吗？

简单来说，不是。你可以从下面的图表看到，基金在IPO后折价一度跌破40%，之后基本上一直停留在这些深度折价水平。

BPRE的折价进入深冻状态

这让我对这个折价何时会回到合理水平没有太大希望。当然，它从最低点略有回升，但距离进入许多CEF交易的10%或更低的区域还差得远。

而这还只是开始。

折价的另一个原因可能是其他因素，超出流动性担忧——也就是说，基金的资产中近10%被投资在货币市场基金中。

资料来源：BlueRock Private Real Estate Fund

起初这似乎不是问题。但请记住，这个基金和所有基金一样，会收取管理费，所以投资者实际上是在付钱让管理者持有现金。因此，BPRE _并没有_像名字所示那样，提供100%的私有房地产敞口。

这就引出了一个问题：为什么管理层觉得需要持有这么多现金？记住，这个基金本应专注于_私有_房地产，但最近关于流动性的担忧使其变得有争议。

换句话说，这是一类目前具有投机性质的资产，持有一只支付7.8%高股息的CEF。考虑到这一点，很难将这些现金持有视为别的，除了管理层在“买时间”——用这些资金支付股息，直到被迫出售资产。这对长期股息的可持续性并不乐观。

至于这种情况最终是否会发生，还不得而知，但这也是我们不应期待基金折价很快缩小的原因之一。

那么UTG呢？

现在让我们转向UTG，它在许多方面都不同，即使在看折价之前。

UTG的回报加速

这里显示了过去一年的基金表现（紫色）与公用事业指数基金State Street Utilities Sector SPDR ETF (XLU)（橙色）的对比。

有两点值得注意：第一，这是_总净资产值回报_，即基金的基本面表现，而非市场价格（这是我们获得的回报）。

UTG在过去十年也表现强劲，按总市场回报计算，年化回报约11%。XLU也类似，约10.9%。但我们仍然偏好UTG，原因很简单：它以现金形式提供更多回报，当前收益率为5.9%，而XLU只有2.5%。而且，它在爆发时还能跑赢XLU——就像现在这样——这更增加了吸引力。

但最棒的还在后面。UTG的投资组合涵盖全国各地的公用事业公司，从佛罗里达的巨头NextEra Energy (NEE)到马里兰的Constellation Energy (CEG)。

而且，与BPRE不同，UTG完全投资于运营企业：

UTG的公用事业股票组合

资料来源：utilityincomefund.com

综上所述，UTG的折价较小是合理的。市场将该基金的价格定在接近其净资产值，因为它是一只优秀的公用事业基金，既能让你接触到行业，又远超指数的2.5%收益。

最后一点：虽然5.9%的收益率很吸引人，但实际上比CEF的平均水平和我们_CEF Insider_组合的平均9.3%还低。虽然UTG是个不错的买入基金，尽管折价和股息都较小，但如果你想要更高的收入——还有更深的折价——其他选择也很多。

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