债券市场动能转向空头，卖出信号闪现

叶谢

周一，2026年2月23日 上午2:54 GMT+9 7分钟阅读

彭博社

（彭博社）——从最高法院裁定反对特朗普关税，到联邦储备加息威胁，以及劳动力市场韧性迹象，一系列压力正促使市场情绪发生转变，使得31万亿美元的国债市场重新偏向空头。

上周国债首次在一个月内下跌，原因是多重负面因素叠加。美国最高法院推翻特朗普签署的全球关税，可能暂时取消一项重要的政府收入来源，用于弥补预算赤字。与此同时，就业数据和高于预期的通胀数据表明，未来几个月联储进一步降息的门槛仍然很高。

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一些联储官员甚至暗示，如果通胀持续高企，可能会收紧政策，1月会议纪要显示。

所有这些力量——以及中东紧张局势推高油价——都为早些时候押注债券反弹的投资者带来了意外收获。

“我们持有美国国债的仓位较轻，乐于继续持有这些仓位，”马尔堡投资管理的投资组合经理詹姆斯·阿西说。

阿西表示，他在上周早些时候收益率降至两个月低点接近4%时卖出了10年期国债，几乎突破其既定收益率区间的底部。收益率当周收于4.08%，仍低于1月中旬的约4.3%。

本月早些时候，国债的上涨让押注特朗普希望经济火热以应对中期选举的交易者感到困惑。

相反，美国债务上涨，因对人工智能破坏性力量的担忧扰动股市，引发避险买盘。日本债券的急剧反弹和中东局势升级也带来影响，推动国债收益率上涨超过1%，有望创下自6月以来的最佳月度表现。

有交易员曾押注，今年联储有50%的概率会连续三次降息，而几周前这一概率还不到两成。

但即使债券价格上涨，也有迹象显示涨幅已接近极限。在期权市场上，一项衡量投资者为对冲未来10年期国债涨势而支付溢价的指标——即一个月看涨看跌偏斜——达到了近年来预示涨势接近尾声的水平。

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这一模式曾在去年4月特朗普宣布关税引发全球市场动荡时出现，也在一年前“套息交易”结束和2023年地区银行危机期间出现。在每一种情况下，期权极端表现都标志着涨势的顶点，随后数周收益率上升。

对巴黎银行策略师来说，这表明“恐慌驱动”的反弹已走得太远、太快。他们建议客户利用利率掉期押注10年期收益率将上升。摩根大通则建议投资者做空两年期国债，理由是稳定的劳动力市场和坚实的经济增长可能会让联储在2026年全年保持不变。

“我们不预期会出现突破，但在这些区间内，我们持看空态度，”摩根大通全球利率策略主管杰伊·巴里表示。“数据仍然表现良好。”

当然，支撑国债需求的因素仍然很多。美国军方在中东部署大量兵力，特朗普可以选择对伊朗发动重大攻击，以施压对方就核问题达成协议。虽然除油价外，大部分市场——目前还未受到影响——但任何升级都可能引发风险偏好转向。

此外，蓝鹰资本公司限制部分私募信贷基金的提款，也引发了对市场潜在风险的担忧。

关于关税，信息则复杂。法院的裁决——在预测市场中早已预料到的结果——可能会使美国平均有效关税率减半。这意味着财政部需要发行更多债务以弥补资金短缺。

策略师们怎么说……

美国最高法院对特朗普部分关税的裁决不会成为收益率曲线的主要驱动因素，但随着市场预期未来赤字逐步恶化，国债市场出现轻微的陡峭化也不足为奇。潜在的关税偿还最初将由财政部8900亿美元的现金余额支付，随后通过增加国库券发行逐步补充，市场前端应能平稳吸收。

——伊拉·杰西和威尔·霍夫曼，BI利率策略师。

但法官们没有涉及进口商是否有权获得退款的范围，特朗普也可以依靠其他立法试图重建关税壁垒。总统周五表示，未来几天将对外国商品征收10%的固定关税——随后在周六的社交媒体帖子中将其提高到15%，并将启动一系列贸易调查，以便实施更永久的关税。

因此，市场的短期反应——周五10年期收益率一度上涨3个基点——可能只是短暂的。

“我觉得最初的反应太过激烈，我不认为很多人会认为它会持续，”纳蒂斯美国利率策略主管约翰·布里格斯表示。“他们没有裁定退款问题，所以我不认为资金会流出。”

布里格斯表示，他会等到10年期收益率回落到4%再做空。

他的方法在近几个月经过了充分检验，自去年九月以来，10年期收益率基本在4%到4.3%的区间内波动。这反映出经济相对稳定，市场基本保持平衡。

结果是空头和多头之间的拉锯战，使债市整体趋势保持中性，阿尔法简易集团的首席策略师兼投资组合经理卡瑟琳·卡明斯基表示。

“我们需要主题出现强烈转变，”卡明斯基说。“目前还没有看到。市场仍然在来回波动。”

目前，动能偏向空头。

关注点

经济数据：

 

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    2月23日：芝加哥联储全国活动指数；工厂订单耐用品（终）；达拉斯联储制造业活动
    
     
*    
    
    2月24日：ADP每周就业变化；费城联储非制造业指数；房地美房价指数；房价购买指数；标普Cotality 20城指数；里士满联储制造业指数和商业状况；会议委员会消费者信心指数；批发库存；达拉斯联储服务业活动
    
     
*    
    
    2月25日：MBA抵押贷款申请
    
     
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    2月26日：首次申请失业救济人数；堪萨斯城联储制造业指数
    
     
*    
    
    2月27日：PPI终需求；MNI芝加哥PMI；建筑支出；堪萨斯城联储服务业活动

联储日程：

 

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    2月23日：联储理事克里斯托弗·沃勒
    
     
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    2月24日：芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比；波士顿联储主席苏珊·柯林斯；亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克；沃勒；联储理事丽莎·库克；里士满联储主席汤姆·巴金
    
     
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    2月25日：巴金；堪萨斯城联储主席杰夫·施密特；圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨莱姆
    
     
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    2月26日：联储监管副主席米歇尔·鲍曼

拍卖日程：

 

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    2月23日：13、26周票据
    
     
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    2月24日：6周票据；2年期国债
    
     
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    2月25日：17周票据；2年期浮动利率债券；5年期债券
    
     
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    2月26日：4、8周票据；7年期国债

——由迈克尔·麦肯齐、伊丽莎白·斯坦顿和苏贾塔· Rao协助。

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