加拿大皇家银行因成本削减计划和ROTE前景上调桑坦德银行目标价44%

Investing.com - 加拿大皇家银行资本市场周一将桑坦德银行(Banco Santander S.A.)评级从"板块表现"上调至"跑赢大盘",并将目标价从€8.50上调至€12.25,这是在这家西班牙银行2月25日投资者日之前做出的调整。该券商指出,由于近期业绩、并购活动和重述报表,市场共识"有点混乱"。

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这家总部位于伦敦的分析师团队由Benjamin Toms领导,目前预测2028财年含AT1的有形股本回报率为19.5%,高于当前市场共识的约18%,接近该银行自身指引的超过20%。

此次上调意味着相对于该股在马德里证券交易所当前€10.76的价格(股票代码SAN)约有14%的上涨空间。

修订后的目标价€12.25是基于2028财年估值的分部估值模型得出的,以11.2%的股权成本折现回2026年。根据加拿大皇家银行的数据,该银行隐含股权成本约为11%,比2013年以来的历史平均水平低110个基点。

此次上调的核心论点是加拿大皇家银行所称的"自救式"成本削减阶段。该公司预测,到2028财年,集团的成本收入比将下降约4个百分点至约38.2%,比当前市场共识低约2个百分点,这得益于计划期内每年的正向经营剪刀差。基础三年固定汇率收入增长预计复合年增长率约为9%,而成本增长约为3%。

在股东回报方面,加拿大皇家银行预测未来三年总分配约为€330亿,其中股息€156亿,回购€173亿,相当于该券商当前市值€1,579亿的21%。

这相当于三年平均总回报率约为7%,到2028财年末收益率将升至约9%。预计普通股每股股息在2026年为€0.26,2027年为€0.40,2028年为€0.47。

调整后稀释每股收益预计在2026、2027和2028财年分别为€1.01、€1.28和€1.53,而此前预测分别为€0.94、€1.06,2028年此前未做预测。

在估值方面,加拿大皇家银行强调,桑坦德银行与最接近的竞争对手西班牙对外银行之间的12个月远期市净率差距目前为0.35倍,这一水平被描述为"从未如此之大",而历史平均绝对差距约为0.12倍。

"历史折价在2025年缩小,但在2026年再次扩大,我们认为这代表了一个买入机会,"该券商表示。桑坦德银行股票目前的交易价格为2026财年预估有形账面价值的1.65倍,而2028财年每股有形账面价值估计为€7.65。

该公司还指出,在2025年欧洲银行管理局压力测试中,桑坦德银行在不利情景下最坏情况的CET1影响为负170个基点,是欧洲同行中最可控的之一,这证明了其低于平均水平的盈利波动性。

加拿大皇家银行预测CET1比率在2026财年为12.8%,到2028财年将升至13.1%,假设该银行在其12%-13%目标区间的上限运营。风险成本预计在计划期内平均约为110个基点。

该银行最近的两笔收购——英国的TSB和美国的Webster Bank——被积极看待,合并资本影响估计约为CET1的190个基点。

加拿大皇家银行指出,这些交易应该为桑坦德银行在目前回报欠佳的地区提供规模优势,美国业务的税前利润预计将从2026财年的€16.4亿增长到2028财年的€35.9亿。

提及的主要风险包括巴西、西班牙和英国的政治风险、并购执行风险、超预期的监管资本影响,以及汽车金融和AXA PPI案件的诉讼风险。

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