资本经济学表示，股市泡沫将在2027年破裂，目前的轮动是“前方麻烦的预警”。

Capital Economics警告称，美国股市正在发生的强烈转变可能预示着一场持续多年的股市泡沫将在2027年破裂，届时主要指数的领导地位将经历剧烈变动。

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在2月20日的一份报告中，Capital Economics的首席市场经济学家约翰·希金斯（John Higgins）指出，近期小盘股、价值股和防御性股票相对于大盘股、成长股和周期性股票的表现优异，反映出类似于互联网泡沫晚期的模式。“如果以互联网泡沫的后果作为参考，”希金斯写道，“我们预测将在2027年发生的下一次股市泡沫破裂，可能会伴随小盘股和价值股长时间跑赢同行的局面。”

从这个角度来看，希金斯继续说道，最新的股票轮动——从科技股转向更注重价值的行业如能源——“可能是未来麻烦的预警信号”，也是更剧烈变动的先兆。

与互联网泡沫时期的相似之处

Capital Economics指出，今年迄今为止，追踪小盘股、价值股和防御性行业的MSCI指数在总回报方面分别比大盘股、成长股和周期性股票多出大约10个百分点。这一轮轮动受到各组重叠的影响。该轮转始于2025年末，2026年初“逐渐加速”，即使整体美国市场仍处于历史高位。

希金斯警告说，在全球金融危机后牛市的背景下，这一转变“几乎没有引起注意”，因此目前还为时过早，不能宣布已发生持久的制度变革。但他特别将其与2000年股市崩盘前的情况进行了比较，当时美国的小盘股在互联网泡沫破裂前大约11个月开始悄然跑赢大盘股。那时，转折点发生在1999年4月，经过四年大盘成长股主导的泡沫膨胀期。

这次的一个关键不同点在于风格轮动的时间点。在互联网泡沫周期中，价值股只有在泡沫破裂后才开始明显跑赢成长股。而在2026年初，价值股已经开始超越成长股，这使得当前的情况“在这方面略有不同”，报告指出。

该报告淡化了政治或法律突发事件在推动今年因素和规模变动中的作用。希金斯不认为最近的美国股市轮动会受到“最高法院裁定特朗普总统的IEEPA关税非法”这一事件的“重大影响”，即使政府试图通过其他方式增加关税收入。他补充说，这些努力的经济后果“可能并不那么大”，与去年“解放日”期间的剧烈波动形成对比，当时小盘股与大盘股、价值股与成长股的表现出现了剧烈变化。

相反，该公司认为市场内部结构更为重要。高企的指数水平、投资者对估值的关注增加以及表面之下的领导层变动，符合其更广泛的论点——美国股市正处于泡沫的晚期阶段。Capital Economics认为，出现的模式与投资者开始关注市场中被严重低估的角落、对抗超级大盘成长股崩溃风险的行为一致。

与互联网泡沫时期的差异

近期小盘股、价值股和防御性股票的优异表现可以被视为周期末的警示，但也可能仅仅反映了对风险和估值的常规重新评估，而非即将到来的崩盘。类似的轮动多次发生，但未必都伴随泡沫破裂；在许多情况下，它们是市场对前联邦储备主席艾伦·格林斯潘曾被称为“非理性繁荣”的反应。

与互联网泡沫时期的比较令人信服，但也具有选择性。90年代末，极端估值集中在一小部分亏损的科技公司，与今天由盈利强劲、市场地位稳固、现金流巨大的巨头公司组成的局面截然不同。

真正危险的泡沫通常需要价格与基本盈利、现金流和资产负债表实力之间存在巨大脱节。如今的领头羊，尤其是在科技和人工智能相关行业，虽然价格昂贵，但部分溢价由强劲的盈利能力、长期增长驱动因素和高资本回报支撑。这些基本面可以支撑较高的市盈率，并可能使盈利增长在未来几年内“赶上”估值。

本报道由《财富》记者使用生成式AI作为研究工具，编辑在发布前核实了信息的准确性。

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