要让世界开始持有人民币，必须发生什么事情

卡尔蒂克·桑卡兰（Karthik Sankaran）是昆西责任国家政策研究所（Quincy Institute for Responsible Statecraft）全球南方项目中的高级研究员，专注于地缘经济学。

中国几乎没有享受到储备货币发行国所拥有的过度特权/负担（根据你的偏好删除）。尽管中国经济是世界第二大，但在国际货币基金组织（IMF）官方外汇储备的COFER排行榜中，人民币仅排名第七位。然而，MainFT最近报道，习近平计划改变这一局面。

真正使一国货币成为国际货币的条件到底是什么？这又如何影响国际货币体系的运作机制以及更广泛的全球经济？Alphaville为你解答。

一个被广泛接受的观点是，为了让一国货币成为全球储备资产，该国必须出现贸易逆差。这并不正确。英国在金本位时期、1945年至大约1980年的美国，以及今天的欧元（即使只是在次要角色中）都实现了这一地位，尽管它们都出现了贸易顺差。

最简单的表达方式是，一国可以通过用其货币购买商品或资产，实现其货币的国际化（而顺差国则多选择后者路径）。

在某一方面，人民币已经具有“储备地位”——2016年被纳入国际货币基金组织（IMF）的“特别提款权”（SDR）组成部分。这使得各国可以根据IMF的报告规则，将其作为官方储备的一部分加以计算。但在2025年第三季度，人民币在全球官方外汇储备中的比例仅为1.9%。美元的比重为57%，欧元为20%，甚至澳元的份额也超过了人民币。

然而，“储备资产”过于强调国际化的某一方面——即货币对中央银行的吸引力，似乎赋予其一种“受欢迎”的光环。但在本世纪，储备资产的实际情况远没有那么光鲜。

储备的积累更可能是在（正是因为）私营部门不愿持有该货币时发生的。在这些时刻，中央银行会增加对一种较不受欢迎资产的购买，以保护本国产业免受本币过快升值的影响，从而可能损害出口。这导致中国人民银行在2000年代初购买美元，瑞士国家银行在2010年代购买欧元和美元。

因此，更有意义的是关注一国货币实际履行的最重要功能——作为跨境借贷和放贷的工具。在这方面，美元依然占据主导地位，约占所有跨境债务的50%（23万亿美元），以及所有以可交易债券形式的跨境债务的55%（14万亿美元）。

这里有两个要点。第一，全球跨境借款总额大约是全球储备资产的三倍。第二，美元在储备中的份额大致与其在跨境借款中的份额相符。

美元借款份额与储备份额的对应关系表明，各国倾向于匹配其金融资产和负债。问题在于，即使一个经济体在金融层面成功匹配，也可能没有将其金融敞口与可能从一个经济体溢出到另一个经济体的实际经济冲击相匹配。

美国是世界最大经济体，但也是相对封闭的，尤其是与中国和欧元区相比。虽然美联储关注美国以外的事件，但其正式任务（以及由此制定的利率政策）是基于美国国内的条件。相反，作为世界第二大经济体、最大商品进口国和最大工业品出口国的中国，对全球商品市场的价格和活动具有巨大影响。

因此，对于全球的商品和制造业生产者来说，中国的变化是商品价格的重要决定因素，而美国的变化则是借贷成本和偿债成本的重要决定因素。当这两股力量不一致时，许多国家（尤其是全球南方的商品出口国）会经历繁荣、萧条或两者交替的周期。

国家可能更倾向于用人民币进行更多借款，但人民币在跨境借贷中的地位一直遥遥领先。甚至在2010年代的万亿美元“一带一路”倡议中，美元的借款远远超过人民币。根据塞巴斯蒂安·霍恩（Sebastian Horn）、卡门·莱因哈特（Carmen Reinhart）和克里斯托夫·特雷贝什（Christoph Trebesch）的一份最新论文，约四分之三的“一带一路”贷款以美元计价。

近年来，这一状况开始发生变化，越来越多的中国银行对外贷款以人民币而非美元计价。最新数据显示，截至2025年11月底，美元贷款为3750亿美元，低于2022年的5870亿美元，而人民币贷款几乎持平，为3570亿美元。中国机构还为肯尼亚（或许还有埃塞俄比亚）等“一带一路”借款人提供将美元债务转换为人民币的机会。

类似地，赞比亚的中国矿业公司现在可以用人民币向政府支付特许权使用费。这一措施从发票、资产和负债货币的角度，闭合了人民币的货币循环，从赞比亚政府和中国实体的角度来看，可能降低周期性和金融不匹配的风险。

这些措施虽具有重要意义，但其规模表明人民币距离成为主要的全球货币，尤其是在债券市场方面，仍有很长的路要走。

中国拥有庞大的债券市场，但几乎全部由本地实体使用。在2025年全球跨境证券发行超过9万亿美元中，来自外国实体在中国境内人民币市场发行的仅为250亿美元，在香港发行的境外市场证券则达1250亿美元。

目前，中国在跨境银行贷款方面使用人民币相对容易，但在规模化进行跨境债券或其他证券交易方面仍面临巨大挑战，这不仅涉及债务发行，还包括在相对流动的二级市场中的交易。

资本管制的存在是限制跨境债券发行增长的一个实际问题。虽然逐步放宽对资金流入和流出的控制可能在一定程度上扩大人民币的吸引力，但影响有限。

市场结构也是一个问题。尽管中国债券市场规模庞大（达25万亿美元），但发行主体多为不透明的私营和地方政府实体。阻碍人民币债券国际化的真正障碍，可能不在于缺乏法治，而在于缺乏会计规则的遵守。而会计的诚信正是人民币要达到欧元国际化水平的关键。

认为责任货币的面值而非储备地位是国际货币地位的关键因素，也对中国央行——中国人民银行（PBoC）的角色产生影响。控制通胀是央行的职责之一，实际上中国在这方面表现出色。多年来，经济既承受了也输出了持续的通缩压力。

但另一项职责——对于管理全球货币的央行来说，更为重要的是在国际债务市场出现恐慌时，充当最后贷款人的角色。美联储在多次危机中扮演了这一角色，尤其是在2008年和2020年（尽管在2020年选择性地排除了几乎所有新兴市场央行）。

因此，人民银行必须迎难而上，推动人民币的国际化。这或许并不困难，毕竟全球最重要的央行行长们在培训、专业联系和对溢出效应的共同理解方面具有共识。但如果中国的债务资本市场仍有很长的路要走，人民银行的作用也会受到限制。