美光科技刚刚向股东发出$200 十亿美元的警告吗？

过去一年，股市最大的赢家之一是美光科技（MU +2.59%）。这家生产DRAM内存和NAND闪存的公司，随着一场世代级的存储短缺席卷全球，其股价在过去一年内上涨了近300%。

本周，《华尔街日报》刊登了一篇报道，详细介绍了美光扩大产能的庞大投资计划。总体而言，这家存储巨头计划在美国 alone 投资超过2000亿美元建设新的存储芯片厂，未来十年还将在海外投入数百亿美元。

虽然市场目前对此反应热烈，但美光的巨额投资计划是否应当成为投资者的警示？

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纳斯达克：MU

美光科技

今日变动

（2.59%）$10.82

当前股价

$428.17

关键数据点

市值

$4820亿

日内波动范围

$415.15 - $430.57

52周波动范围

$61.54 - $455.50

成交量

108K

平均成交量

3,200万

毛利率

45.53%

股息收益率

0.11%

美光加速增长

去年夏天左右，人工智能（AI）行业从训练阶段转向推理阶段，大型超大规模云服务商开始宣布庞大的AI项目，以支持OpenAI和Anthropic等实验室。因此，存储需求猛增……并持续高企。

据_Counterpoint Research_报道，第一季度内，存储和NAND存储的价格都上涨了超过90%，预计第二季度还将再涨20%。

对此，美光加快了DRAM芯片厂的扩建计划。其中包括在爱达荷州新建的两个芯片厂，耗资合计500亿美元。美光还在纽约州锡拉丘兹附近筹建一座价值1000亿美元的巨型工厂。再加上50亿美元的研发投入，总投资额在未来几年内在美国将达到2000亿美元。

此外，美光还宣布在日本广岛投资近100亿美元，并计划收购台湾现有的芯片厂。

这些美国投资在2025年6月公布，旨在逐步将40%的DRAM制造业务迁回美国。然而，随着存储价格自那时起大幅上涨，美光似乎在加快第二个爱达荷芯片厂的建设进度。

这会导致泡沫破裂吗？

为什么美光的这些计划可能让客户感到担忧？毕竟，如果美光能生产更多芯片，理论上它可以赚更多钱。

但这也是许多周期性企业陷入困境的原因。在价格上涨的背景下，周期性企业往往会增加投资以扩大供应。然而，很多时候，短缺会导致客户双倍甚至三倍下单，虚假地抬高需求。一旦新产能上线，需求就会减退，导致供过于求和价格崩盘。

比如在COVID-19疫情期间，居家存储需求的激增在疫情结束、利率上升后，变成了行业史上较为严重的崩盘之一。

那么，美光和存储行业的其他玩家是否也在为一场史诗级的崩盘做准备？

图片来源：Getty Images。

这次（可能）不同的原因

美光股东可能会选择持有股票，原因有两个：第一，人工智能的扩展可能不同于以往的科技繁荣；第二，美光可能在这些新建芯片厂还未缓解供不应求之前，就已赚取了其市值的相当一部分。

首先，目前的AI繁荣依赖一种新型DRAM，称为高带宽存储器（HBM），由堆叠的DRAM模块通过硅通孔连接而成。

目前对HBM的需求似乎具有非弹性，也就是说，在合理范围内，AI行业领导者必须大量采购HBM以保持竞争力，无论价格如何。

此外，生产HBM每比特所需的资本设备是传统DRAM的3到4倍。因此，大幅增加HBM供应比传统DRAM更难。虽然一些DRAM厂商已将部分设备转向生产HBM，但这只减少了传统DRAM的供应，而随着AI在PC、手机和推理应用中的渗透，传统DRAM的需求也在增加。

非弹性需求与资本密集度的提升，使得除非建造新芯片厂，否则难以大幅增加供应，而新厂的建设至少需要两年时间，产能释放更需更长时间。这使得HBM的出现让这次繁荣与以往不同。

美光在新供应上线前将赚取大量市值

分析师预计，美光今年财年每股收益为33.92美元，2027财年为44.55美元。然而，这些只是平均预估值，考虑到上季度的超预期业绩和本季度超过90%的价格涨幅，我预计美光很可能会超出预期。2026年和2027年的最高预估分别为每股41.89美元和63.01美元。以目前股价约415美元计算，这两年的盈利总和可能就超过美光当前市值的25%。

同时，2028年上线的供应是否会将价格拉回到之前的水平尚不确定。即使每比特的价格有所回落，美光也会销售更多的比特。因此，即使新产能上线，美光的盈利可能会趋于平稳而非崩盘。

只有一个因素需要关注

这里所描述的乐观情景，当然是建立在对HBM需求持续强劲的假设之上。需求的非弹性和资本密集度是存储市场新常态的关键。因此，如果行业开发出成本更低的HBM替代品，或者AI扩展遇到瓶颈，即计算能力提升有限，这都可能打乱美光的牛市预期。

这就是需要关注的两个风险。不过，按目前情况来看，这两个风险都尚未显现。因此，投资者可以继续有信心地持有美光股票。