“关于人工智能革命的疑虑正在出现，”美国银行表示，市场将其视为一把“双刃剑”，可能会“蚕食”利润

一年多来，金融市场热情高涨地将人工智能繁荣视为资产价格的单向“上涨事件”，美国银行研究部的通常看涨的分析师们大多持一致意见。但周五，该行欧洲股权策略团队——坦率地说偏向更为防御的立场——警告称，持续的狂热在2026年初正式开始破裂。

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在一份由《财富》审阅的客户通知中，美国银行策略师宣布，“对AI革命的疑虑正在浮现”，市场叙事正迅速从“单向上涨”转变为对AI可能成为“双刃剑”的严重担忧。其中最主要的新担忧是，越来越多的人意识到AI可能并不普遍提升企业利润——它可能会主动摧毁利润。

美国银行强调了几个巨大的“下行风险”，坦率地说，这些风险正在打击AI交易。交易员们正面对一个被蚕食、资本支出削减以及其他各种与AI相关的“怪物”的世界。

利润蚕食的威胁

美国银行指出，当前市场预期存在一个明显的盲点。卖方共识目前预测，未来五年全球股市的每股收益（EPS）复合年增长率高达17%。这正是策略师所称的“蚕食悖论”的核心。

美国银行策略师指出，企业利润率已达到历史最高水平，这使得17%的预测变得复杂。历史上，双位数的EPS复合增长率只有在利润率受到压制时才能实现。这些“乐观”的预期因此假设，AI采用带来的技术EPS增长将是可持续的，并且这种增长不会“蚕食”现有的利润池。正是在这一点上，投资者正表现出“最大程度的重新思考”，对软件、保险和财富管理等易受AI影响的行业出现了急剧下跌，资金则流向依赖实体资产的更安全行业（如采矿、公用事业和化工）。

这种痛苦的现实已经开始影响市场。例如，早期的软件巨头SAP，曾被视为AI受益者，最近其大幅上涨突然逆转。软件即服务（SaaS）股票的抛售，超过两周时间内市值蒸发超过2万亿美元，被称为“SaaSpocalypse”。

劳动力市场脆弱与资本支出裂痕

除了直接的企业蚕食风险外，美国银行还警告，AI的推广带来严重的宏观经济风险。美国劳动力市场已发出警示信号，三个月的就业增长仅为0.1%，这是一个历史上与过去股市牛市终结相关的零就业增长水平，包括2000年和2007年，当时泡沫破裂伴随痛苦的经济衰退。

美国银行警告，AI带来的生产率提升可能进一步抑制企业对劳动力的需求，恶化这一疲软局面。具有讽刺意味的是，大规模的裁员可能会反噬科技巨头本身，因为支撑AI繁荣的超大规模企业严重依赖消费者广告收入，而这又需要一个健康、就业充分的消费者基础。分析师认为，市场和盈利预期的隐含假设是，劳动力市场的疲软主要由暂时的逆风驱动，包括贸易局势、移民政策收紧以及疫情后“大辞职”时期的过度招聘，但如果这些假设是错误的呢？

此外，依靠债务推动的AI投资热潮也显示出明显的压力迹象。美国银行全球基金经理调查首次显示，投资者认为企业过度投资，应削减资本支出。美国超大规模企业的公司债券利差已达到三年来的最高点，深度暴露于软件债务的私募信贷平台也在压力下摇摇欲坠，本周Blue Owl暂停了其一只基金的零售投资者赎回。美国银行的美国股权策略团队预计，这些逆风将在2026年晚些时候形成一次“AI空档”。

寻找“AI隐藏地点”

加剧悲观情绪的是，美国银行警告，AI带来的经济繁荣可能无法实现。虽然股市目前预期美国生产率增长接近3%，但国会预算办公室等预测机构预计，未来十年AI每年仅能提升0.1%的生产率。在这一点上，周五公布的最新数据显示，2025年第四季度经济增长远低于预期，仅为1.4%，而在此之前经济学家们对全年大部分时间的增长表现出更强的乐观。

面对这一变化的局势，美国银行警告，半导体、资本品和建筑材料等AI基础设施提供商的估值已处于“危险的拉伸”状态，交易价格和盈利预期都达到了历史最高水平。它们极易受到AI资本支出不及预期的影响，美国银行已大幅下调半导体行业评级至“减持”。

在超大规模企业领域，如果你细看，裂痕已开始显现。有传闻称OpenAI计划在2026年晚些时候进行首次公开募股（IPO），因为其对计算资源的巨大需求导致资金短缺。英伟达CEO黄仁勋在二月初表示，他对投资1000亿美元于OpenAI的承诺“从未成为正式承诺”，同时强调他仍然完全享受与Sam Altman公司的合作。前芝加哥大学金融学教授、现任Acadian资产管理的投资组合经理Owen Lamont本月早些时候告诉《财富》，目前市场的整体表现符合他四个定制指标中的三个，唯一缺失的是大量的IPO。

美国银行建议投资者不要盯着AI的涨势，而应寻找“AI隐藏地点”避险。该行维持对消费必需品、电信和化工等防御性行业的超配仓位，这些行业受到AI冲击的风险较小。总体而言，该行对欧洲股市持极度悲观态度，预计第二季度将出现15%的下行空间，随着“蚕食式、双刃剑”的AI市场的痛苦现实逐渐显现。