不要被Chewy最常引用的统计数据所迷惑

线上宠物零售商Chewy（CHWY +2.28%）在最新季度实现了31亿美元的收入。公司非常重视其Autoship订阅计划，该计划允许客户安排定期配送，并享受小额折扣。如今，近84%的收入来自Chewy所称的Autoship客户销售。

乍一看，你可能会认为“Autoship客户销售”代表通过Autoship计划完成的销售。如果是这样的话，这无疑令人印象深刻，表明Chewy的大部分收入是可持续且可预测的。不幸的是，事实并非如此。相反，Chewy精心设计了一个模糊的指标，旨在吸引投资者的注意。

图片来源：Getty Images。

这不是你想象的那样

Chewy的“Autoship客户销售”定义并未在公司财报中披露。相反，投资者必须查阅SEC文件或Chewy投资者陈述中的微小脚注。

根据Chewy的定义，Autoship客户是指在过去364天内有订单通过Autoship订阅计划发货的任何客户。Autoship客户销售，指的是“来自所有Autoship订阅计划购买以及Autoship客户在订阅计划之外的购买的销售和运输收入”。

如果客户下了Autoship订单后立即取消，接下来一年的所有标准订单都包含在Autoship客户销售指标中。如果客户在使用Autoship购买狗粮的同时，还会不定期下单，那么所有这些销售都被视为Autoship客户销售。

这个指标并不能衡量Chewy的收入中应归为经常性收入的比例。我也不确定它真正衡量的是什么。有人可能会认为，Autoship客户是最活跃的客户，因此这个指标是对最活跃客户销售的一个代理指标。但即使如此，也有点牵强，因为一些客户可能只是为了初次折扣试用Autoship，然后就停止了。

对于Chewy来说，报告实际通过Autoship计划的销售额，或者甚至是Autoship客户的比例，会更有用。似乎公司都没有披露这两个数字。相反，投资者只得面对一个最终对Chewy订阅业务几乎毫无帮助的指标。

Chewy的股票还有上涨空间吗？

Chewy的“Autoship客户销售”指标并不代表实际的Autoship销售，这无疑削弱了对该股的看涨论点。不过，关于Chewy，仍有一些值得关注的地方。活跃客户数量不断增加，最新季度达到2120万，而且这些客户的支出也在增加。公司进军兽医护理领域，也有可能成为未来的重要增长驱动力。

此外，Chewy的估值也变得更具吸引力。自2025年中以来，股价大幅下挫，较52周高点下跌超过40%。距离疫情初期的历史高点也已下跌近80%。根据分析师对2026年调整后每股收益的平均预期，当前股价约为市盈率20倍。

扩展

NYSE：CHWY

Chewy

今日变动

（2.28%）$0.59

当前价格

$26.45

关键数据点

市值

$110亿

日内波动范围

$25.40 - $26.53

52周波动范围

$23.06 - $48.62

成交量

820万

平均成交量

790万

毛利率

28.58%

虽然Chewy的股价比去年更便宜，但该零售商增长缓慢、盈利能力较弱，使其成为一个较难吸引的投资对象。2025年第三季度收入仅增长了8.3%，核心业务仍然是低利润的业务。GAAP运营利润率仅为2.1%，虽较去年同期有所改善，但与同行的电商公司相比仍不算特别出色。自由现金流看起来更好，但主要是因为大量的股票补偿被加回。

在合适的价格下，Chewy可能是一个不错的投资选择，尽管使用这个复杂的“Autoship客户销售”指标应让投资者保持警惕。Chewy试图将自己塑造成一个持续收入的巨头，但目前尚不清楚Chewy的收入中有多少是真正的经常性收入。也许有一天，管理层会给出一个明确的答案。