“壮丽七巨头”在近年来推动股市创下新高。交易还结束了吗？

推动近年来市场创下新高的“七大巨头”今年被颠覆了。除两只股票外，该集团的其他股票在2026年开局时都处于下跌状态，微软下跌近18%，特斯拉和亚马逊各自下跌超过8%。谷歌母公司Alphabet，2025年被评为领先的人工智能赢家之一，基本持平，而芯片制造宠儿英伟达今年仅上涨了1%。Roundhill Magnificent Seven ETF（MAGS）今年迄今为止下跌了近6%。这些下跌伴随着对这些公司在人工智能方面激增的资本支出以及其是否能满足日益增长的盈利预期的担忧。快速改进的AI模型和行业竞争的加剧也增加了市场波动性。由于这些股票的巨大涨幅，审查也变得更加严格，导致资金从高增长股票转向市场中长期被低估的周期性板块。“所有这些因素都在给这个行业带来一些头痛和阻力。它们死了吗？今年可能是这样。它们可能只是横盘交易，”Hightower Advisors的首席投资策略师Stephanie Link在CNBC上表示。

自由现金流担忧 投资者关注的一个显著问题是科技巨头在AI驱动的资本支出带来的自由现金流压力。“最初的卖出动力是一些公司出现了负的自由现金流，而另一些公司则是与去年同期持平的现金流，而不是过去十年中我们看到的那种增长，”Link说。“我认为你正在看到AI交易的逐步扩大，不仅仅是拥有Mag 7，还有其他公司会获胜。”

按市值计算，美国最大的四家科技公司——Alphabet、亚马逊、Meta和微软——预计今年的总支出将接近7000亿美元，比2025年水平大约增长60%。这四家主要互联网公司去年共产生了2000亿美元的自由现金流，低于2024年的2370亿美元。微软现在预计自由现金流基本持平，这是多年首次，主要原因是对数据中心的激烈支出。亚马逊第四季度的自由现金流下降了112亿美元，去年同期为382亿美元。Alphabet第四季度的自由现金流表现强劲，但预计2026年的资本支出将几乎翻倍于2025年的支出。Link和Melius Research的分析师Ben Reitzes都指出，科技巨头的下滑正值其AI投资惠及一系列下游AI企业——如数据中心建设商、发电公司和能源基础设施公司。“我们不排除Broadcom今年的自由现金流可能会超过微软的可能性。现金直接从（超大规模云服务商）流向（英伟达、博通和其他基础设施公司）……投资者今年迄今为止正用脚投票，因为没人能搞清楚2030年代超大规模云服务商的自由现金流模型，”Reitzes在周四发给客户的报告中写道。

盈利增长成疑 盈利增长是Mag 7未来维持其高股价和估值的关键。花旗分析师Venu Krishna在周三发给客户的报告中写道，这一季的表现“尚可”。大科技的每股收益增长率为26.6%，这是自2023年第一季度以来最慢的增长速度——“在大科技自身的历史背景下，这是最慢的增长。”他表示，只有英伟达尚未公布业绩，而这可能对整个集团是关键的“英伟达的每股收益惊喜目前为+5.3%，低于长期中位数+7.2%，与上个季度不同，没有出现重大的一次性费用拖累整体表现。”他补充说，“每股收益的放缓正在导致估值压缩。”据Krishna称，大科技的市盈率目前约为25倍的未来盈利，回到了去年上半年见到的估值水平。尽管大部分已公布业绩的科技公司都超出预期，但这对华尔街来说还不够。微软股价经历了历史性的抛售，即使公司公布了有史以来最大的一次盈利超预期。投资者对Azure和其他云服务的增长略低于预期感到失望，许多人对微软Copilot的增长持怀疑态度，原因是公司资本支出水平很高。Requisite Capital Management的创始人兼管理合伙人Bryn Talkington认为，市场正处于观望状态，等待科技公司AI资本支出的结果。她表示，Alexa和Copilot在同行AI产品中表现落后。“当你真正看盈利和利润率时，所有的盈利和利润率仍然来自科技……市场不喜欢资本支出，除非对这些公司解决的问题有明确的预期，否则微软、亚马逊的股价将继续承压，”Talkington在CNBC的“半场报告”中周四表示。

此外，市场轮动也对科技股造成压力。今年，未参与牛市反弹的周期性公司正从美国经济和国内生产总值增长的强劲中受益。GDS Wealth Management的Glen Smith指出：“Mag 7股票今年表现不佳，纯粹是因为这些股票已经耗尽。这些公司和股票都非常出色，但某个时点需要休整。”他说：“关于AI的提振已经大部分被计入股价。”一些华尔街银行对科技股的看法也变得不那么乐观。为了“多元化”其Mag 7的敞口，花旗周四将科技行业评级下调至中性，并将一半的超配科技持仓转向周期性行业。