美光科技刚刚向股东发出$200 十亿美元的警告吗？

过去一年，股市最大的赢家之一是美光科技（MU +2.59%）。这家生产DRAM内存和NAND闪存的公司，在过去一年中股价上涨了近300%，因为一场世代级的存储和内存短缺席卷而来。

本周，《华尔街日报》刊登了一篇报道，详细介绍了美光扩大产能的庞大投资计划。总体而言，这家存储巨头计划在美国 alone 投资超过2000亿美元建设新的存储芯片厂，未来十年还将在海外投入数百亿美元。

虽然市场目前对此表示欢欣鼓舞，但美光的巨额投资计划是否应当成为投资者的警示？

扩展

纳斯达克：MU

美光科技

今日变动

（2.59%）$10.82

当前股价

$428.17

关键数据点

市值

$4820亿

日内波动范围

$415.15 - $430.57

52周波动范围

$61.54 - $455.50

成交量

3000万股

平均成交量

3200万股

毛利率

45.53%

股息收益率

0.11%

美光加速增长

去年夏天左右，人工智能（AI）行业从训练阶段转向推理阶段，大型超大规模云服务商开始宣布庞大的项目，以支持OpenAI和Anthropic等AI实验室。因此，存储需求猛增……并持续高企。

据_Counterpoint Research_报道，第一季度内存和NAND存储的价格都上涨了超过90%，预计第二季度还将再涨20%。

对此，美光加快了DRAM芯片厂的扩建计划。这包括在爱达荷州新建的两个芯片厂，爱达荷州也是美光总部所在地，总投资将达500亿美元。美光还在纽约州锡拉丘兹附近筹建一座价值1000亿美元的巨型工厂。再加上50亿美元的研发投入，未来几年内在美国的总投资将达到2000亿美元。

此外，美光还宣布在日本广岛投资近100亿美元，并且最近表示有意收购台湾现有的芯片厂。

这些美国的投资计划最早在2025年6月公布，作为美光逐步将40%的DRAM制造业务回迁美国的承诺。然而，自那以后，存储价格大幅上涨，美光似乎在加快第二个爱达荷芯片厂的建设步伐。

这会导致泡沫破裂吗？

为什么美光的这些计划可能让客户感到担忧？毕竟，如果美光能生产更多芯片，理论上它的利润也会增加。

但这正是许多周期性公司陷入困境的原因。在价格上涨的背景下，周期性公司通常会增加投资以扩大供应。然而，很多时候，短缺会导致客户双倍甚至三倍下单，虚假地抬高需求。一旦新供应上线，需求就会减退，导致市场过剩和价格崩盘。

比如在COVID-19疫情期间，居家存储需求的激增在疫情结束、利率上升后，变成了行业历史上最严重的崩盘之一。

那么，美光和存储行业的其他玩家是否也在为一场史诗级的崩盘做准备？

图片来源：Getty Images。

这次（可能）不同的原因

美光股东可能会选择持有股票度过这一时期，原因有两点：第一，人工智能的扩展可能不同于以往的科技繁荣；第二，美光可能在短时间内获得其市值的相当一部分，在这些新厂房还未缓解供不应求之前。

关于第一点，目前的AI繁荣依赖一种新型的DRAM，称为高带宽存储器（HBM），由堆叠的DRAM模块通过硅通孔连接而成。

目前对HBM的需求似乎具有缺乏弹性，意味着在合理范围内，AI行业领导者必须大量采购HBM以保持竞争力，无论价格如何。

此外，生产一比特HBM所需的资本设备是传统DRAM的3到4倍。因此，大幅增加HBM供应比传统DRAM更为困难。虽然一些DRAM制造商已将部分设备转向生产HBM，但这只减少了传统DRAM的供应，而随着AI在PC、手机和推理应用中的渗透，传统DRAM的需求也在增加。

缺乏弹性需求与资本密集度的提升，使得除非建造新芯片厂，否则很难大幅增加供应，而新厂的建设至少需要两年时间，产能的逐步释放时间更长。因此，HBM的出现使得这次繁荣与以往不同。

美光将在新供应上线前获得大量市值

分析师预计，美光今年（截止8月的财年）每股收益为33.92美元，2027财年将达到44.55美元。然而，这些只是平均预估值，我预计美光很可能会轻松超越，毕竟上一季度的业绩大幅超出预期，且本季度价格涨幅超过90%。2026年和2027年的最高预估分别为每股41.89美元和63.01美元。以目前股价约415美元计算，这两年的盈利总和可能就超过美光当前市值的25%。

同时，2028年上线的供应是否会将价格拉回到之前的水平尚未可知。即使每比特的价格有所回落，美光也会销售更多的比特。因此，即使新供应上线，美光的盈利也可能趋于平稳而非崩盘。

只有一个因素需要关注

这里所描述的乐观情景，当然是建立在对HBM需求持续强劲的假设之上。该需求的缺乏弹性和资本密集性，是存储市场新常态的关键。因此，如果行业开发出成本更低的HBM替代品，或者AI的扩展遇到瓶颈，即每增加一单位计算能力带来的AI提升变少，这都可能打乱美光的牛市预期。

这就是两个需要关注的风险。不过，按目前情况来看，这两个风险都尚未显现。因此，投资者可以继续有信心地持有美光股票。