可可产业市场调整：美元上涨与供需再平衡推动

可可产业今日出现显著回调，3月ICE纽约可可期货下跌184点（-2.95%），3月ICE伦敦可可期货下跌132点（-2.94%）。此次回调紧随本周早些时候的快速上涨，原因是投资者在美元走强和市场动态变化的背景下重新评估仓位。

供应收紧仍是核心驱动因素

象牙海岸占全球可可产量的约三分之一，该国报告截至12月28日当周，农民向港口交付了59708吨可可，比去年同期下降27%。截至12月底，年内出口总量为1029万吨，比去年同期的1050万吨下降2.0%。供应持续减少引发了业内关于2026年前全球库存可能受限的广泛讨论。

美国港口的库存数据显示，受供应担忧进一步加剧。ICE监控的美国仓库中的可可库存上周降至9.5个月低点，为1626105袋，显示实体供应链紧张。同时，全球产量预估在近期季节中不断下调。国际可可组织（ICCO）将2024/25年度全球可可盈余预估从之前的14.2万吨下调至4.9万吨，同时将产量预估从4.84百万吨下调至4.69百万吨。

货币变动与市场机制

今日的疲软直接归因于美元指数升至一周高点，触发了多头可可期货的获利了结。美元走强使以美元计价的商品对国际买家变得更贵，抑制需求并促使持仓者抛售以锁定利润。这种机械性抛售压力与基于供应担忧的看涨情绪形成对冲。

展望未来，受益于彭博将可可期货纳入其旗舰商品指数（BCOM）自一月起的安排，行业有望获得大量机构资金流入。花旗集团估算，此次指数纳入可能吸引约20亿美元的新资金流入纽约可可合约，这对行业价格走势可能具有变革性影响。

需求疲软抑制价格乐观预期

尽管供应面支持，但需求指标显示行业前景黯淡。亚洲可可研磨量在第三季度同比暴跌17%，至183,413吨，为九年来最弱的第三季度表现。欧洲研磨量同比下降4.8%，至337,353吨，为十年来最低的第三季度水平。北美研磨量则小幅增长3.2%，但部分受新报告实体的影响。

这种需求疲软反映出全球消费者购买力依然低迷，巧克力制造商和糖果企业面临更大压力。研磨量的结构性疲软意味着，即使原料供应趋紧，行业仍可能面临逆风。

天气与政策不确定性

西非的有利天气格局在市场中形成了复杂的交叉影响。象牙海岸的农民报告，均衡的降雨和阳光支持可可荚的健康发育，而加纳生产商指出，常规降水增强了树木健康，为即将到来的哈马丹季节做好准备。巧克力制造商蒙德利兹观察到，西非当前的荚果数量比五年平均水平高出7%，远高于去年收成，显示尽管短期物流受限，但供应潜力充足。

欧盟在11月26日决定推迟一年实施其森林砍伐法规（EUDR），也对市场情绪产生影响。这一推迟允许继续从非洲、印度尼西亚和南美的森林砍伐高风险地区进口农产品，理论上增加了可可供应，尽管从长远来看可能引发可持续性担忧。

尼日利亚产量压力

来自世界第五大可可生产国尼日利亚的反向因素是其产量预期下降。尼日利亚可可协会预测，2025/26年度产量将同比下降11%，从当前作物年度的估算的344,000吨降至305,000吨。这一主要产地的产量下降可能为价格提供支撑，促使行业调整供应格局。

行业展望与长期视角

可可行业正处于一个复杂的格局中，受地理分散的供应模式、持续的需求疲软和周期性政策调整的影响。2024/25年度是一个重要的转折点：在2023/24年度录得超过60年来最大赤字（-49.4万吨）后，全球可可产量反弹7.4%，达到4.69百万吨，使行业从结构性赤字转为温和盈余（4.9万吨）。

随着这些条件的持续演变，行业仍易受到短期美元走强和获利了结的影响，尽管中期支持来自主要产地供应减少和即将到来的指数再平衡带来的机构买入。市场参与者将密切关注象牙海岸的收成质量、全球需求趋势以及宏观经济因素，以期为行业找到更明确的方向。