揭露推动全球财富不平等的资产泡沫

世界最富有的人士正经历前所未有的增长——这并非通过商业创新或生产性投资，而是通过资产价值的系统性扩张，这与基础经济增长几乎没有关联。这种资产泡沫现象悄然重塑了全球经济体系，形成了一个让已拥有大量财富的人群指数级积累，而其他人则越陷越深的体系。麦肯锡全球研究院的全面分析揭示了全球600万亿美元财富如何日益脱离真正的经济生产力，提出了关于金融可持续性和社会公平的紧迫问题。

为什么600万亿美元的全球财富是空中楼阁

到2025年，世界财富总额达到了历史性的新高：达到前所未有的600万亿美元。然而，这一令人震惊的数字掩盖了一种令人担忧的现实。自2000年以来，这一财富增长的三分之一以上——大约400万亿美元的扩张——纯粹是无形资产的收益，与实体经济无关。这些并非来自真正创新、制造效率或生产性投资的收益，而是现有资产的价格升值：房地产价格飙升超越工资增长、股市上涨尽管企业生产率停滞，以及金融工具通过货币刺激而非企业表现实现的倍增。

支撑这一增长的债务与财富的数学关系讲述了更为悲观的故事。每一美元的实际生产性投资，金融体系就产生两美元的新增债务。这场债务爆炸推动了资产购买，进而推高资产价格，形成了一个与实际经济产出脱节的自我强化螺旋。麦肯锡的研究还发现，全球财富增长的约40%来自累计通胀，而非新价值创造。实际上，600万亿美元财富增长中，只有约30%是真正的实体经济扩张——新工厂、技术突破、改善的服务或合法的商业增长。

资产所有权悖论：为什么富人越变越富

推动财富集中的机制虽简单但极具破坏性：拥有升值资产的人，无论其劳动或生产力如何，都能变得更富。全球前1%的人口现在掌控至少20%的全球财富。在一些富裕国家，这一集中程度更为显著。在美国，前1%的群体掌握了35%的全部财富，平均净资产为1650万美元。德国的前1%控制了28%的国家财富，平均净资产为910万美元。这些差距并非偶然，而是由资产泡沫驱动的经济的必然结果。

资产所有权带来自动放大财富的原因在于：持有大量股票的个人，市场估值每上涨一个百分点，他们的财富就随之增加。房产升值带来财富增长。债券持有人从利率变动中获利。而工资收入者——无论他们多么勤奋或高效——都无法以指数级的速度积累财富，因为他们的主要收入来源是劳动，而非资产。没有大量资产持有者的人面临一个看似不可能的两难：要积累足够的储蓄以购买升值资产，收入水平必须高于大多数工人所能达到的水平；而推迟资产购买又意味着错过多年的复利价格上涨。

中央银行意外膨胀资产泡沫

“万物泡沫”现象源于主要中央银行的有意政策决策。美联储、欧洲央行和日本银行实施了量化宽松计划——本质上是创造新货币并注入金融体系——其官方目的是刺激经济复苏。随之而来的是可预见的：当大量新创造的货币涌入市场寻求回报时，几乎所有类别的资产价格都出现了人为的膨胀。股票、房地产、债券、商品甚至加密货币都同时出现泡沫——因此被称为“万物泡沫”。

这一时机放大了影响。在COVID-19及其后果期间，中央银行维持历史性低利率，同时大幅扩张货币供应。传统储蓄账户收益微乎其微，现金价值因通胀而缩水，投资者因此被激励追逐资产价格的升值。股票和房地产的估值飙升至研究机构（包括Seeking Alpha的分析师）所描述的“极端”水平，远超历史常态和基本面。美国股市和主要大都市区的住宅物业价格达到盈利收益率（年利润除以价格）和租金收益率创历史新低的水平，表明当前价格更多反映未来预期而非当前价值创造。

生产力之路：人工智能能否打破财富循环？

麦肯锡提出了四种可能的未来情景，针对这一前所未有的财富集中和资产膨胀。最乐观的情景依赖于一个关键催化剂：加速的生产力爆发，使真正的经济产出赶上被膨胀的资产估值。这种生产力的爆炸可能源自革命性的技术进步——目前正在进行的人工智能突破，可能根本改善工人效率，创造新产业，或带来大量新价值。

在这一最优情景中，股价可以保持在高位而不引发工资或消费价格的通胀，因为企业实际上在创造更高的利润和生产力，估值得到合理支撑。然而，正如麦肯锡强调的，“除非生产力加速，否则经济难以在保持财富和增长的同时实现平衡。”其他情景则各自牺牲了某些重要因素：一些需要牺牲强劲的财富积累以防止通胀过热；另一些则牺牲增长；最糟糕的情况则两者皆失，导致资产价值的痛苦重置。

两极分化的经济：资产驱动世界的赢家与输家

现代资本主义的结构日益类似于一个两层体系。在上层，拥有大量资产组合的个人通过价格升值完全脱离了个人生产力或努力，财富不断倍增。在下层，工资收入者为经济做出生产性贡献——教学、工程、护理、建设、创造——但由于他们的收入几乎跟不上通胀，难以积累财富，而资产价格却远远快于工资增长。

即使在经济强劲增长、失业率低迷的时期，这种两层结构依然存在。当“经济表现良好”时，传统意义上意味着就业充裕、工资上涨。而在资产泡沫经济中，“表现良好”意味着资产价格升值——这实际上可能伴随工资停滞或下降，如果新货币创造推动资产估值而没有相应的生产力提升。这一动态解释了COVID-19后出现的“V型复苏”：富有的资产持有者恢复并超越，工人阶层即使有工作，也越陷越深，财富差距不断扩大。工资收入者可以努力工作，持续努力，却仍然目睹财富不平等加剧。

资产泡沫的临界点：下一步会怎样？

目前的格局已不可持续。一个严重依赖资产、已与实体生产能力脱节的金融体系，无法在当前轨迹上持续扩张。麦肯锡的分析警告称，除非生产力实现戏剧性提升，否则系统将面临两条难题路径：要么持续的通胀逐步侵蚀购买力和储蓄（经济学家称之为“缓慢燃烧”式的财富破坏），要么在资产价格重置到可持续估值时出现剧烈调整，导致数万亿的纸面财富蒸发。

对普通工人和中产阶级储户而言，风险是切实的。麦肯锡预测，到2033年，两种最可能情景之间的差异可能高达每户家庭16万美元。这一规模不仅是理论上的经济讨论，更关系到退休保障、房产拥有权的可及性以及代际财富传递的可能性。资产泡沫经济的赢家和输家，并非基于天赋、教育或工作伦理，而是基于他们在价格膨胀前所持有的资产。

打破这一循环需要根本性变革。政策必须同时遏制危险的债务积累，防止投机性资产购买，同时促进合法的生产力投资。或者，通过人工智能等变革性技术实现快速的生产力提升，使经济基本面赶上被膨胀的资产估值。否则，资产泡沫将继续扩大财富差距，让已成为资产所有者的少数人以指数级速度积累财富，而大多数人则难以在财富创造中获得实质性参与。