可可市场报价上涨，美元走软引发空头回补行情

可可期货周四出现显著反弹，美元走软引发市场空头回补。3月ICE纽约可可收盘上涨27点（+0.65%），而3月ICE伦敦可可上涨29点（+1.01%）。然而，这次反弹掩盖了更深层次的结构性挑战，这些挑战在中长期内持续对商品价格施加压力。

价格反弹的直接催化剂是美元走软，促使交易者平仓近期因疲软而积累的空头仓位。尽管被描述为“温和”，但这种空头回补活动足以在连续下跌后推动报价上涨。伦敦可可在周三创下2.25年新低，纽约可可在上周五触及2年新低，反映出在周四反弹之前的剧烈抛售。

美元回落与空头回补短期支撑期货价格

美元与商品价格的反向关系在周四的反弹中起到了关键支撑作用。美元回落，持有空头仓位的市场参与者纷纷平仓，带来买盘压力，推动可可报价上涨。这种空头回补的反弹在商品市场中很常见，尤其是在货币动态突然变化时，即使基本面供需仍然不利。

然而，这种短期支撑掩盖了交易者所认为的市场持续疲软中的暂时缓解。美元驱动的反弹显示技术因素和货币变动可以暂时压倒空头的供给面信号，但它们很少能长期逆转更广泛的结构性趋势。

全球可可过剩预期持续对市场报价施加长期压力

尽管短期内可可价格有所反弹，但全球供应充裕的基本面仍占主导。StoneX预测2025/26年度全球可可过剩量为287,000吨，2026/27年度预计再有267,000吨的过剩。这些过剩预期表明，供应压力将在未来相当长一段时间内成为可可报价的阻力。

国际可可组织（ICCO）强调了过剩的担忧，报告全球可可库存同比增加4.2%，达到110万吨。这一库存积累结合预期的过剩，形成了价格反弹可能遇到反复阻力的环境。

这一反转的规模令人震惊：ICCO早前预测2024/25年度仅有49,000吨的过剩，是四年来首次出现盈余，此前2023/24年度曾出现创纪录的494,000吨赤字。即便对盈余的预期较为温和，市场仍未能维持价格的坚挺。

主要消费地区巧克力需求依然疲软

全球巧克力供应链的需求疲软是压制可可报价的主要因素。消费者对高价巧克力的抵抗仍在持续，这在主要地区的生产数据中表现得尤为明显。

全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut AG报告，截止11月30日的季度，其可可部门的销售量同比下降22%。公司指出“市场需求疲软以及将产量优先配置到高回报细分市场”是主要原因。

地区性研磨数据进一步反映需求疲软：

• **欧洲可可研磨量：**欧洲可可协会报告，2023年第四季度欧洲可可研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，远低于预期的2.9%降幅，也是12年来最低的季度数据。

• **亚洲可可研磨量：**亚洲可可协会报告，2023年第四季度亚洲可可研磨量同比下降4.8%，至197,022吨，显示亚洲需求也在减弱。

• **北美可可研磨量：**美国糖果协会报告，2023年第四季度北美可可研磨量仅同比微增0.3%，至103,117吨，增长有限，表明该地区消费者需求面临挑战。

所有主要消费地区的研磨数据都指向持续的需求问题，短期内难以逆转，尤其是在消费者对巧克力价格敏感的情况下。

西非收获季与尼日利亚产量影响短期动态

在供应方面，西非产区——占全球可可产量大部分——正处于有利的生长条件下，可能推动近期收成。

热带通用投资集团报告，西非的有利天气预计将提升科特迪瓦和加纳2-3月的可可收成，农民反映比去年更大、更健康的荚果。巧克力制造商Mondelez指出，西非最新的可可荚果数比五年平均水平高出7%，远高于去年同期。

科特迪瓦的主要收获季已开始，农民对品质表示乐观。然而，作为全球最大可可生产国的科特迪瓦，由于价格低迷，农民也在抑制供应。截止2026年1月25日，科特迪瓦在本年度（2025年10月1日至2026年1月25日）已向港口发运120万吨，比去年同期的124万吨下降3.2%。

尼日利亚，全球第五大可可生产国，情况则不同。2023年11月的可可出口同比下降7%，至35,203吨。尼日利亚可可协会预计，2025/26年度的产量将同比下降11%，从2024/25年的34.4万吨降至30.5万吨。较少的供应可能对可可报价提供一定支撑，但这一地区的限制难以抵消全球供应过剩的整体预期。

库存增加与市场情绪复杂化反弹

在技术面，美国港口的可可库存已大幅回升，成为持续价格走强的空头因素。自去年12月26日触及10.5个月低点162.6105万袋以来，ICE监控的库存已升至2.5个月高点177.5219万袋（周四数据）。库存的增加表明，任何空头回补的反弹都可能面临新一轮的抛售压力，交易者将评估库存水平的升高。

总之，尽管周四的可可报价短暂反弹缓解了连续数周的下跌压力，但结构性阻力依然强大。美元走软或能提供短期支撑，但全球供应预期、消费地区疲软的需求指标以及库存的上升都表明，可可价格在实现有意义的反弹方面面临巨大阻力。这次反弹提醒我们，即使在熊市中，技术因素和货币动态也能推动短期反弹，但它们很少能改变资产的主要趋势。