2025 计算能力与囚徒困境：为什么加密货币错过了机器经济繁荣

2025年的悖论既明显又无情。人工智能和计算基础设施捕获了数万亿的新资本价值，而加密货币行业却陷入了一种只能被描述为集体囚徒困境的局面。代币持有者预期未来的抛售压力，纷纷加快退出仓位。市场制造商和交易平台只关心短期差价，放弃了任何长期价值对齐的假装。结果是：一个理性个体行为反而集体产生破坏性后果的市场。

这一年带来了前所未有的美国监管明晰和有利于创新的宏观环境。区块链原生金融的五个维度同时扩展：稳定币、去中心化借贷与交易、永续合约、预测市场和数字资产国库。然而，这些创新都未能转化为可持续的代币升值。相反，市场经历了强制清算、所有加密资产之间的相关性崩塌接近统一，以及耐心资本的全面退出。

当赢家掌控瓶颈而非叙事

2025年的公共市场给予了一个决定性教训：表现最强的不是那些拥有最佳故事的公司，而是那些控制物理稀缺性和经济必需品的公司。像NVIDIA、台积电、美光和Bloom Energy这样的公司飙升，因为资本流向机器必须经过的资产——电力、半导体和专业计算能力。

相比之下，像Equinix这样的传统基础设施公司尽管普及，却表现不佳，揭示了市场的明确偏好：普通容量的价值远不及安全、定制化的高密度计算能力。信息传递得非常清楚——拥有机器无法避免的东西，而非它们可能选择的东西。

软件行业也沿着一条单一轴线分裂：强制性与可选性。嵌入关键工作流程的平台公司（Alphabet、Meta）随着AI增强其分发优势，持续实现增长。而像ServiceNow和Datadog这样的公司——尽管技术实力强大——由于估值调整和来自更大云服务商的竞争压力，回报受到压制。Elastic的经验也具有启示意义：先进技术无法克服云原生替代方案带来的侵蚀和单位经济的恶化。

代币化的囚徒困境：去中心化何以毁灭价值

表现最差的无疑是代币化网络。试图通过协议货币化去中心化数据、存储和AI代理的项目未能将使用转化为代币价值的捕获。Chainlink仍具有战略重要性，但无法调和协议收入与可持续的代币经济。Bittensor，作为加密界最大的一笔AI基础设施赌注，产生了活动但未威胁到中心化Web2竞争者。Giza等项目虽取得实际进展，却仍被代币稀释和薄弱的手续费结构所困。

市场的拒绝是全面且具有启示性的：它不再奖励缺乏强制收费机制的“协作叙事”。相反，资本集中在那些经济力量已在运作的领域——机器已在支付电费、购买硅片、参与计算合约的地方。囚徒困境在这里表现得尤为明显：试图去中心化的单个协议无法集体捕获其网络所产生的价值。

价值流向已存在的事物，而非潜在的可能

2025年的赢家与输家在时间维度上的映射展现出鲜明对比。像OpenAI和Anthropic这样的基础模型公司实现了爆炸性收入增长，但也暴露出结构性脆弱性：资本密集、利润压缩和中立性担忧成为生存的风险。Scale AI被Meta部分收购，破坏了其市场中立地位，引发客户流失，生动体现了依赖服务的模型在信任崩溃时的迅速崩塌。

相反，掌控特定资产或工作流程的公司（Applied Intuition、Anduril、Samsara、新兴的车队操作系统）则更具韧性。它们的优势不在于叙事的优越，而在于实际运营：企业别无选择，只能采用并支付它们的解决方案。

这种模式也延伸到私募股权。拥有现有资本支出（基础设施采购、计算能力整合、嵌入工作流程的数据服务）敞口的公司，能够实时捕获价值。而那些追逐投机假设的公司——无论理论多么优雅——都难以将构想转化为盈利。

2025年10月的清算与其后果

2025年10月的结构性市场崩溃凝聚了这些动态。强制清算揭示了系统性杠杆集中在投机性仓位中，尽管代币和资产类型的基本多样性依然存在。相关性飙升接近统一，表明的不是基本面同步改善，而是同步的去杠杆绝望。

然而，这种压力虽痛苦，却是市场必要的清理。对于持有3-5年视角的投资者来说，区分短期流动性困境与结构性恶化变得至关重要。代币价格的下跌并非终结，而只是等待解读的信息。

重塑机器经济：资本实际流向何处

回望十年周期，揭示了转变的规模。“壮丽七巨头”科技和AI公司每年以约17万亿美元的市值增长，年均增长率达20%。同期，整个加密资产类别扩张约3万亿美元，复合年增长率达70%。而欧洲2-3万亿美元的资本市场基础十年来几乎没有实质性进展，3%的政府债券收益率反而显得颇具竞争力。

这种差异并非巧合。机器人货币——无论体现在芯片设计、云基础设施，还是日益普及的可编程金融——都代表着真正的结构性价值创造。在这一转型中胜出的，将是那些捕获已在大规模发生的经济活动的企业。

早期关于机器人顾问（2009）、新型银行（2011）和DeFi（2017）的融资讨论，揭示了一个持续的模式：术语出现早于商业模型清晰度2-5年。如今，“机器经济”的词汇也可能提前数年预示明显的投资机会。挑战在于识别那些已存在的经济活动中的价值捕获机制，而非投机其未来可能出现的场景。

未来的三大定位前沿

对于2026年重组中的投资者而言，出现了三类不同的机会：

机器交易层面：代表机器或其操作者已在进行的经济活动层面——支付、账单、测量、路由，以及配套的合规、托管和结算基础设施。回报来自交易量、收购和监管定位，而非叙事升值。像WalaPay和Nevermined这样的现有投资组合公司，正是在这些经济要冲占据位置：它们站在已有支付参与者占据的关键节点。

有预算的应用基础设施：涵盖企业已采购的解决方案——计算能力整合、嵌入工作流程的数据服务、具有经常性支出和切换成本的工具。成功关键在于掌控预算分配和企业深度整合——如Yotta Labs和Exabits。

高新奇度的非对称赌注：包括前沿研究（基础AI模型、前沿科学）和IP平台，具有不确定的时间点但潜在巨大回报。近期投资如Netholabs，致力于模拟完整的数字鼠标脑模型，属于此类——科学严谨，应用时间以年计而非季度。

重新校准代币敞口

在代币市场的结构性问题解决之前——可能需要12-24个月的市场消化——更激进的股权配置更具经济合理性。此前40%代币、40%股权、20%弹性储备的配置，将向更高的股权比重转变。这不是意识形态的调整，而是对囚徒困境动态的务实应对。

代币市场还需时间清理2021-2025繁荣期带来的强制清算和SPV悬挂。当二级市场重新定价正常化，机会或将出现。在此之前，股市提供了更清晰的资本配置与回报之间的因果关系。

谁在谈论的政治重组

一个被低估的力量在重塑2026的格局：政治对机器经济倡议的集中化。与其支持去中心化的Web3替代方案，资本和监管偏向集中在国家支持的行动者（美国的马斯克和特朗普项目；中国的DeepSeek和国家背书的计划）。

机器人与国家制造业和军工基础设施交织——这是一个由中央协调长期占优的领域。与此同时，创意产业（游戏、电影、音乐）表现出对AI解决方案的有组织抵抗，而技术行业（软件、科学、数学）则将AI视为提升效率和商业加速器。

关于去中心化网络会自动在基础设施依赖领域超越中心化巨头的集体幻想，亟需修正。去中心化的价值主张在于抗审查和主权，而非成本效率或在机器经济规模下的技术性能。

共存的二元性，无矛盾

同时，数十家公司已实现年收入超1亿美元，服务用户，而市场上充斥着无力或 outright 欺诈的项目。这两种状态并存无悖。区分真正由采纳驱动的企业与虚假炒作的抽象资产，成为核心分析任务。

未来的全面重组将澄清哪些项目拥有真实使用基础，哪些只是等待清算的光谱资产。这一调整为有纪律的投资者提供了机会——他们能辨别叙事动能与经济实际的差异。前行之路需要谨慎穿越日益明显的机遇与陷阱——只有有纪律者才能成功走完这场高空钢索。