链上永续合约：弥合机构交易者在CeFi与DeFi之间的差距

简要概述

链上衍生品正迅速缩小与中心化交易所的差距，因为第三级执行框架使去中心化永续合约能够提供与中心化交易所相当的速度、流动性和机构级交易体验。

区块链可能是去中心化的，但在这些网络上发行的资产最初是在中心化交易所进行交易的。当比特币是唯一的币种时，为满足新用户渴望获取加密货币的需求，简单的订单簿交易所应运而生。

这些现货交易所实现了价格发现，虽然最初流动性不足，但随着更多专业平台的出现，逐渐改善。大约在加密货币存在的五年后，第一批期货交易所出现了。这些交易所也是中心化的。因此，在其前十年的存在中，加密货币处于一种奇特的状态：资产是去中心化的，但交易是中心化的，因此存在托管风险。

但在2020年，去中心化交易所Uniswap走红，引领了被称为辉煌的DeFi夏季，DEX交易变得流行。链上交易如今规模庞大，日交易量达数十亿美元，涵盖数百个现货和永续合约交易所。尽管如此，中心化交易所仍占据主导地位。

尽管DEX提供了自我托管、即时获取新代币、流动性激励等优势，但中心化交易所的基础设施仍然具有优势。尤其对于专业交易而言，速度和可靠的执行至关重要——这对于永续合约尤为重要——中心化平台依然占优。

但CEX与DEX之间的差距终于开始缩小。而这一转变的核心，是链上永续合约的成熟以及旨在支持它们的第三级执行框架的发展。

需求推动链上衍生品的发展

衍生品在加密货币交易量中始终占据约80%的份额。如果要说交易者特别追求杠杆和对冲的工具，永续合约（perp）无疑是首选。散户喜欢它们，专业人士喜欢它们，机构交易者依赖它们进行方向性敞口和组合风险管理。

机构主要通过CEX进行此类交易，因为经验显示，DEX缺乏大规模交易所需的执行深度。再加上在去中心化环境中管理清算和风险参数的复杂性，很容易理解为什么在永续合约方面，DEX一直处于次要地位。

问题从未在需求，而在于架构。最早的去中心化永续合约交易所试图在L1或L2网络上直接复制中心化订单簿，但永续市场并非简单的掉期合约。它们需要持续的价格信息、复杂的清算引擎、保证金监控、动态资金费率计算等。

在基础层直接运行这些逻辑成本高昂且计算量大。因此，第一波的永续合约DEX占据了链上期货市场，但未能吸引机构投资者远离中心化交易所。而下一波永续合约DEX的设计则有所不同，这在很大程度上得益于能够处理复杂执行的L3的出现，使永续合约协议能够提供真正的CEX级交易体验。

基于意图的执行链上实现

让永续合约DEX表现得像其CEX对应物的解决方案，是在第三级实现的基于意图的执行。在这种模型中，用户实际上表达了期望的结果，例如“我想以这个价格开一个价值5万美元的ETH多头”。这个“意图”随后由一组专业的求解器——基本上是链下代理——竞争寻找最有效的路径来实现。

可以通过链上资金池、其他DEX，甚至中心化流动性进行路由。但从用户角度看，他们看不到这些：他们的交易意图被无缝满足，无需托管或手动桥接资金。以Orbs的永续合约中心（PHU）为例，它最近与Sei网络上的高性能DEX Gryps集成，展示了这一流程。

Orbs是作为去中心化执行层的第三级，而永续合约中心（PHU）是去中心化交易所集成的产品，以提供机构级永续合约交易。Gryps从一开始就是一个永续合约平台，加入了永续合约中心后，这些功能得到了显著增强。

PHU允许Gryps从链上多个来源和主要中心化交易所调取流动性，确保即使是大额订单也能获得更深的深度和更紧的点差。而Orbs的L3逻辑则处理高频任务，如自动清算和实时资金费率调整。

最后，永续合约中心（PHU）采用由Symm.io智能合约驱动的模块化询价（RFQ）系统，确保Gryps交易者获得的价格与在中心化永续合约交易所交易时的报价一致。

模块化设计

表面上，L3进入市场带来的创新是改善用户体验。你现在可以在一个去中心化交易所进行交易，感受到与中心化交易所一样的响应速度和流动性。但真正的好处在于，路由逻辑和流动性通过第三级实现，为去中心化交易所提供了模块化工具箱。

“模块化”是DeFi中常被提及的词，在永续合约交易中，这可以通过一个清晰的例子体现：不再要求每个交易所从零构建自己的撮合引擎和清算逻辑，而是通过模块化的L3基础设施实现即插即用的衍生品框架。

以Orbs的永续合约中心为例，它不是作为一个独立的交易所运行，而是作为一个执行层，与任何DEX集成。Gryps因此能够提供先进的永续合约交易功能，而无需从头定制一个衍生品引擎。

这种基础设施的模块化改进正在实现机构级交易的民主化。将繁重的工作外包给专业层意味着DeFi协议不再受限于网络或开发者能力。创建机构级永续合约交易平台所需的所有工具，只需几行代码即可完全集成。

得益于这一创新，链上永续合约交易不再感觉像是在将就。领先的永续合约DEX现在已与任何CeFi平台媲美。