2024年11月的大崩盘揭示的全球市场结构性危机

11月21日，被称为“黑色星期五”的一天，全球市场同时遭遇大规模暴跌。美国股市暴跌，香港股市和A股也同步下挫，比特币一度跌破86000美元。这次大暴跌不仅仅是某一类资产的问题，而是整个全球金融市场陷入一种无形的操控之下，形成了系统性的连锁反应。那么，究竟发生了什么？

一夜之间蒸发的2万亿美元：各市场的连锁性大崩盘

在美国市场中，最为显著的是纳斯达克100指数的下跌。从日高到最低点几乎下跌了5%，最终收盘时下跌2.4%。自10月29日创下的高点以来，已累计下跌7.9%。当天，英伟达股价也在上涨超过5%后，临近收盘时急剧下挫。整个市场在一夜之间蒸发了2万亿美元。

太平洋彼岸的市场也未能幸免。香港恒生指数下跌2.3%，上海综合指数跌破3900点，跌幅近2%。最为悲剧的是加密资产市场。比特币跌破86000美元，以太坊跌破2800美元。24小时内，超过24.5万人被强制平仓，涉及金额达9.3亿美元。

从10月的高点12万6000美元下跌，比特币已将2025年起的所有涨幅抹去，今年以来的回报也变成了负9%。市场的恐慌情绪开始蔓延。更令人悲伤的是，传统避险资产黄金也未能幸免，11月21日下跌0.5%，徘徊在每盎司4000美元左右。这次大暴跌的传导力之强，彰显了其系统性。

美联储转向的冲击：期待越大，市场越恐惧

这次大崩盘的最大导火索，是美国联邦储备委员会（FRB）态度的转变。过去两个月，市场一直期待“12月降息”。然而，FRB官员的发言却泼了冷水。多位官员罕见地同时表达鹰派立场，指出由于通胀下降缓慢，劳动力市场依然强劲，“不排除必要时进一步收紧政策”。

这番话实际上是在告诉市场：“12月降息？想得太美了。”CME的“FRB观察”数据显示，这一期待崩塌的速度令人震惊。一个月前，市场预期降息的概率还高达93.7%，而现在已降至42.9%。期待的突然崩溃，使得美国股市和加密市场瞬间从“KTV”状态转入“ICU”。

FRB打破降息预期后，市场最关注的焦点是英伟达。公司公布了超出预期的第三季度财报，本应成为科技股的利好消息，但好消息很快就转为利空，股价迅速从高点回落。好消息无法支撑股价上涨，反而成为最大利空。尤其是在高估值的科技股中，这成为逃离的最佳时机。

随后，做空英伟达的重量级空头巴里（Barry）继续发帖火上浇油。他质疑英伟达、OpenAI、微软、甲骨文等AI企业之间复杂的十亿美元“循环融资”，声称“真正的终端用户需求微不足道，几乎所有客户都由分销商提供资金”。巴里警告AI泡沫，认为其繁荣堪比互联网泡沫。

隐藏的幕后黑手：自动化交易与流动性枯竭

高盛（Goldman Sachs）合伙人约翰·弗拉德（John F.）在客户报告中明确指出：“单一的催化剂不足以解释如此剧烈的逆转。”他指出，市场情绪已伤痕累累，投资者全面进入获利了结状态，过度关注对冲风险。

高盛交易团队整理了引发当前美股下跌的多重因素，包括英伟达的利好出尽、私募信贷担忧、就业数据不确定性、加密资产的传导效应、CTA（商品交易顾问）加速抛售、空头回补、亚洲科技股疲软等，更重要的是流动性枯竭。

标普500指数的流动性规模显著恶化，远低于年内平均水平。在这种流动性枯竭的状态下，市场吸收卖盘的能力极度下降。即使是少量抛售，也会引发剧烈波动。同时，ETF的交易量占比迅速上升，显示市场已不再由个股基本面主导，而是由宏观趋势和被动资金所左右。

比特币前线：加密资产揭示风险资产的“温度”

值得关注的现象是，这次大暴跌先于比特币出现。这意味着加密资产首次真正融入全球资产价格的连锁反应中。比特币和以太坊已不再是外围资产，而成为全球风险资产的“温度计”，站在市场心理的最前沿。

距离11月21日大崩盘已过去约三个月，到了2026年2月，比特币已回升至68390美元，以太坊则升至1970美元。反弹已确认，但这是否是真底，还是序幕，仍需持续关注。

牛市终结还是调整的开始：专家观点

理解当前局势，值得关注著名投资家雷·达里奥（Ray Dalio）的最新看法。达里奥承认，AI相关投资确实在市场中形成了泡沫，但他认为投资者无需急于抛售。当前市场状况与1999年、1929年的泡沫高峰不同。根据一些指标显示，美国市场目前大约在其高点的80%左右。

达里奥表示：“泡沫破裂前，仍有许多资产会继续上涨。”也就是说，这次大崩盘更可能是高波动性下的市场调整，而非熊市的到来。

我们认为，11月21日的暴跌并非突发的“黑天鹅”，而是高度预期后集体恐慌的结果，同时也暴露了全球市场的结构性问题。本质上，是自动化交易和资金高度集中导致的“结构性崩盘”。

随着市场结构的变化，自动化交易策略的增加，使得“同步踩踏”更易形成。尤其是在“科技+AI”成为全球资金争夺的焦点时，任何微小的转折都可能引发连锁反应。

总结来看，这次大崩盘周期中，跌得最快、杠杆最高、流动性最弱的风险资产——加密资产，跌幅最为剧烈。但从历史经验来看，反弹通常也会首先在这些风险资产中出现。

AI投资周期短期内难以结束，但“无脑上涨”的时代已然终结。未来市场将由预期驱动转向获利了结。美国股市和A股亦是如此。因此，市场并未真正进入熊市，而是进入了高波动阶段，市场需要时间重新调整“成长+利率”的预期。