瑞安·科恩如何将GameStop打造为比特币金库：从Chewy的客户策略到加密储备

2025年5月，在大多数投资者从未阅读过的美国证券交易委员会（SEC）常规文件中，瑞安·科恩又一次展现了他的典型风格——低调、深思熟虑且毫无声势。GameStop的8-K披露中出现了一项令人震惊的内容：“购买了总计4710个比特币。”仅此一笔交易价值超过5亿美元，瑞安·科恩悄然将GameStop定位为全球第十四大比特币持有企业。没有新闻发布会，没有投资者电话会议——仅仅是监管机构要求的法律最低披露。当被直接问及这笔购买是否真实时，科恩的回答如常：“是的。我们目前持有4710个比特币。”

这次行动并非偶然，而是反映了一种贯穿瑞安·科恩整个职业生涯的战略模式：识别被低估的机会，执行大胆的转型，尽管外界持怀疑态度，却坚持长期信念。这种信念曾让Chewy成为价值33.5亿美元的收购目标，也在引导GameStop的数字化和金融转型。

商业理念的形成：从青少年创业到电子商务先驱

瑞安·科恩的创业直觉早在上大学之前就已萌芽。1986年出生于蒙特利尔，母亲是教师，父亲泰德·科恩经营进口业务，科恩从小就吸收了商业基础知识。家庭搬到佛罗里达科勒尔斯普林斯后，青少年的科恩敏锐察觉到互联网带来的新机遇。15岁时，他开启了自己的第一个线上项目，通过电子商务推荐网络赚取佣金，而他的同龄人还将互联网视为短暂的潮流。

16岁时，科恩已从基础的线上交易发展到更复杂的运营。他的父亲成为主要导师，灌输三项原则：延迟满足、勤奋工作，以及将商业关系视为持续数十年的合作伙伴关系，而非季度交易。当时，科恩决定辍学佛罗里达大学——这一决定在当时颇具争议，但他已证明自己能获取客户、实现可持续收入。相比于学术证书，市场验证的实战经验更为重要。

Chewy：以客户为中心的颠覆之路

2011年，电子商务市场已趋于饱和。亚马逊在商品选择和物流方面占据绝对优势。理性创业者都认为竞争意味着自杀，但科恩的视角不同。他发现一个细分市场——宠物用品——传统物流效率不再是关键，情感连接才是核心。

宠物主人不仅仅购买产品，他们在保护家庭成员。宠物的疾病意味着危机，而非简单的不便。科恩的洞察其实很简单：结合亚马逊的供应链能力和Zappos的客户服务理念，专注于宠物主人的情感需求。

Chewy的实践正是如此。客服代表不仅处理订单，还会寄送手写的节日贺卡、定制宠物画像，宠物去世时还会送花。这些举措成本高昂、难以规模化，但带来了可量化的成果：极高的客户留存率和愿意支付溢价的忠诚度。

融资过程考验了科恩的信念。2011年至2013年，他向超过100家风险投资公司推介。大多数人认为，一个辍学的大学生试图在由无可挑战的竞争对手主导的市场中开辟一席之地，几乎注定失败。2013年，Volition Capital投资了1500万美元的A轮融资，验证了科恩的假设。到2016年，贝莱德（BlackRock）和保德信（Prudential）等机构投资者也认可了这一模式。年收入达9亿美元，客户留存率超过行业平均水平。

到2018年，Chewy的转型已基本完成。收入升至35亿美元。PetSmart希望通过收购数字化能力出价33.5亿美元，成为当时最大的一次电子商务收购案。31岁的科恩已身家数亿美元。他没有追求更快的增长，而是选择家庭，辞去CEO职位，转而投资苹果（持有155万股）和富国银行等蓝筹股，同时成立了专注于教育和动物福利的基金会。

战略性回归：GameStop的逆转

2020年9月，金融分析师纷纷写下GameStop的“葬礼”——一家实体游戏零售商，正被数字发行和流媒体平台压垮——但科恩看到了不同的现实。公司在热爱游戏的粉丝中拥有品牌认知度和忠实客户群，管理层却不知道如何利用这些资产。

科恩的投资公司RC Ventures披露持股10%，成为最大股东。华尔街分析师困惑：为什么一位经验丰富的创业者会投资一家似乎已走到尽头的零售企业？

科恩的逻辑源自Chewy的经验：GameStop不是传统的零售商，它是游戏文化爱好者的社区中心，重视收藏品、交易卡、商品和社交联系。问题在于管理层将其视为商品业务，而非以关系为核心的平台。

2021年1月，科恩加入董事会，散户投资者开始大量买入股票，引发历史性空头挤压，股价在几周内上涨1500%。媒体热衷于“梗股”现象和散户对冲基金的故事，但科恩专注于基本面。

他的重组借鉴Chewy的策略：清除管理层，换上来自亚马逊和Chewy的高管，理解数字商务架构；大幅削减成本——裁撤冗余岗位、关闭表现差的门店、取消昂贵的咨询合同——同时保留所有面向客户的功能。

财务转型令人震惊。科恩接手时，公司年收入51亿美元，每年亏损超过2亿美元。经过三年的有序重组，2023-2024年，GameStop实现了首次盈利。尽管关闭门店导致收入下降25%，但毛利率提升了440个基点，将2.15亿美元的年度亏损转变为1.31亿美元的盈利。只要消除低效、保持专注，小公司也能实现显著盈利。

这一策略需要耐心。实体店只有在提供真正价值时才能存续。GameStop的未来在于成为一个服务游戏文化爱好者的线上平台——不仅销售电子游戏，还提供收藏品、商品和社区体验。科恩在2023年9月成为CEO，零薪酬，将财富完全绑定于股东回报。他的财务利益与长期价值创造高度一致。

加密货币试验与战略转向

GameStop最初涉足加密货币，既展现了新兴技术的潜力，也暴露了风险。2022年7月，公司推出了专注于游戏相关数字收藏品的NFT市场。早期表现令人振奋：48小时内交易额超过350万美元，显示出真实需求。

但NFT市场迅速崩盘。2022年销售额达7740万美元，2023年跌至280万美元。2023年11月，GameStop停止了加密钱包服务，理由是监管不确定性，2024年2月关闭NFT市场。这一失败几乎终结了GameStop的加密货币篇章。

但科恩从中吸取教训，制定了更成熟的数字资产战略。投机性的NFT市场不是答案，但比特币本身——作为储备资产，而非交易工具——是否值得考虑？

比特币作为战略储备：2025年5月的决策

理由很简单：如果全球货币贬值和系统性金融风险是真实威胁，比特币和黄金都可以作为对冲传统货币崩溃的工具。比特币相较实体黄金具有明显优势：便携（瞬时全球转账对比昂贵的运输）、真实性验证（区块链确认对比实体检测成本）、存储效率（数字钱包对比实体保险库）以及供应确定性（2100万硬上限对比未来黄金供应的不确定性）。

2025年5月28日，GameStop以约5.13亿美元购买了4710个比特币，平均价格约为108,853美元/枚。到2026年2月，比特币价格跌至6.887万美元，出现较大亏损。科恩没有恐慌抛售，而是坚持信念。

值得一提的是，GameStop通过可转换债券发行融资，而非动用核心现金储备。公司仍持有超过40亿美元现金，体现出一种纪律性：将比特币视为次要战略资产，而非全部押注。2025年6月，GameStop行使超额配售权，额外融资4.5亿美元（总发行达27亿美元），明确授权将资金用于比特币等储备资产，符合公司投资政策。

耐心资本与长期执行

瑞安·科恩的GameStop故事中最为不同寻常的是，数百万散户投资者拒绝清仓。他们自称“猩猩”，这一自我称呼反映了他们的决心——无论传统估值指标或分析师的降级预期如何，都坚持持有。他们不依赖财报或价格波动交易，而是相信科恩的长期愿景，期待其逐步展开。

这就是所谓的“耐心资本”——在公开市场中几乎前所未有的现象。大多数上市公司CEO必须满足季度盈利预期，安抚关注短期回报的机构投资者。而科恩拥有一批忠诚的核心股东，愿意容忍波动和表面上的非理性，因为他们相信根本战略。这种自由使得公司可以进行多年转型，传统企业难以实现。

瑞安·科恩的战略框架：跨行业的战略执行

瑞安·科恩的轨迹展现了一套贯穿Chewy、GameStop，乃至加密货币储备策略的统一框架：识别被忽视的客户关系市场；以盈利为目标进行重组；建立耐心资本基础；布局长期的结构性变革。无论是购买比特币，还是复兴濒临失败的零售商，科恩都以有条不紊的信念执行，让结果说话，而非不断沟通寻求验证。这种结合财务纪律与战略耐心的理念，正是投资者持续关注他动作的原因，尽管传统观点预言失败。