可可供应充裕，市场供应过剩，需求下降——价格将何去何从？

可可期货在供需失衡的重压下崩溃，这一失衡正在重塑整个商品格局。3月ICE纽约可可期货下跌269点（-6.07%），而3月伦敦7号可可则暴跌198点（-6.40%）。更令人担忧的是：伦敦可可刚刚触及2.25年来的最低水平，表明此次抛售并非短暂的调整，而是由两大基本面力量共同推动的结构性转变。

供过于求引发价格暴跌

数学非常残酷：全球丰富的可可库存正与买家需求的崩溃正面冲突。国际可可组织（ICCO）最近报告称，2024/25年度全球可可库存同比激增4.2%，达到110万吨，正值需求逐渐消退之际涌入市场。这一“重击”让价格支撑变得无影无踪。

全球最大巧克力制造商传递的信号十分明确：消费者正在反抗高价巧克力。占据全球散装巧克力市场主导地位的巴里·卡莱布（Barry Callebaut）在最新季度报告中，巧克力部门的销售量惊跌22%，明确指出“市场需求疲软，且优先考虑高回报细分市场的销量”。当行业巨头发出撤退信号时，这是一个不容忽视的警告。

巴里·卡莱布及行业研磨报告显示需求减弱

研磨数据——巧克力生产的领先指标——描绘出更为阴暗的图景。欧洲可可协会报告称，第四季度欧洲可可研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，远低于分析师预期的-2.9%。这也是超过十年来最低的第四季度研磨水平。亚洲情况也不乐观：第四季度亚洲可可研磨量同比下降4.8%，至197,022吨。即使是通常较为坚韧的北美，第四季度研磨量也仅微增0.3%，至103,117吨。

全球巧克力生产的同步疲软成为铁证，证明可可需求不仅疲软——而且已出现结构性障碍。

西非丰收潮与农户持币观望：产量充裕但价格阻力重重

在供应方面，西非正经历几乎完美的生长条件。热带通用投资集团（Tropical General Investments Group）指出，科特迪瓦和加纳的有利天气预计将推动2-3月的收获，农民报告称可可荚比去年同期更大、更健康。蒙德利兹（Mondelez）最近披露，西非的可可荚数比五年平均高出7%，远高于去年收成。

然而，令人困惑的是：尽管产量潜力充足，科特迪瓦的农民出于价格崩盘般的低迷，选择刻意抑制供应。截至1月底，科特迪瓦本年度的可可发货总量仅为120万吨，比去年同期的124万吨下降了3.2%。农民们选择等待，希望能获得更好的价格，但这些价格可能永远不会到来。

库存激增与尼日利亚产量下降：供给面出现混合信号

库存情况复杂。美国港口的ICE监控可可库存已从去年12月末的10.5个月低点162.61万袋，迅速反弹至2.5个月高点177.36万袋——这是一个看跌信号。同时，作为全球第五大可可生产国的尼日利亚也显示出疲软迹象：11月可可出口同比下降7%，至35203吨。尼日利亚可可协会预计，2025/26年度产量将同比收缩11%，从去年的34.4万吨降至30.5万吨，提供一些价格支撑。

2024/25紧缩前景能否扭转下行趋势？

长远来看，亮点在于供应端的收紧。国际可可组织大幅下调2024/25年度全球可可盈余预估，从之前的14.2万吨降至4.9万吨，同时将全球产量预估从4.84亿吨下调至4.69亿吨。荷兰合作银行（Rabobank）也将2025/26年度盈余预估从32.8万吨调低至25万吨。这些修正表明，当前充裕的供应不会无限期持续。

历史背景强化了收紧的叙事：ICCO记录了2023/24年度全球可可的巨大赤字，达494,000吨，为60多年来最大，主要由产量同比下降12.9%引发。随着预计2024/25年度产量将同比增长7.4%，达到4.69亿吨，市场终于从严重短缺转向盈余。但目前的库存充裕，缓冲了价格的下行压力。

可可市场仍处于短期供应过剩与长期基本面收紧之间的博弈——这种紧张关系很可能在未来几个季度内主导交易动态。