MicroStrategy未被抵押的712K比特币仓位经受住了价格下跌

MicroStrategy大量持有的比特币近期在价格下跌时进入了负值区，标志着公司庞大持仓首次低于其平均购入成本。该公司持有712,647枚未抵押比特币，平均购入价格为87,974美元，而根据最新市场数据，比特币目前交易价格约为70,160美元。尽管账面市值出现贬值，金融分析师强调，由于其战略性债务结构和灵活的资本管理方式，公司并不存在偿付危机。

公司在2026年1月底至2月初的收购策略在当前环境下尤为具有挑战性。根据SEC文件，MicroStrategy在此期间花费7530万美元购买了855枚比特币，形成了尚未实现的亏损。然而，从更广泛的财务状况来看，短期内出现困境的可能性较低。

债务结构保护持仓免于清算

保护MicroStrategy持仓的最关键因素是其未抵押的比特币资产——这712,647枚比特币没有作为任何未偿债务的抵押品。这一结构设计消除了在资产价格跌破购入成本时被强制清算的风险，这也是该公司区别于杠杆交易操作的一个重要特征。

公司持有82亿美元的可转换债券，具有较大的管理弹性。MicroStrategy无需面对严格的还款计划，可以延长到期日或将债务转换为股权。第一笔可转换债券的到期日不至2027年第三季度，为比特币价格的回升或其他资本策略提供了充裕的时间弹性。

最新SEC文件显示，公司还拥有更多财务操作空间。公司将可变利率系列A永久性优先股的股息率从11%提高到11.25%，自2026年2月1日起生效，同时持有25亿美元的现金储备用于支付股息。其他比特币持仓公司也采用类似的永久优先股结构以偿还可转换债务，表明如果债务管理成为必要，MicroStrategy也具备类似的战略选择。

溢价转为折扣，股权融资面临挑战

真正的压力来自公司筹资能力的变化。历史上，MicroStrategy通过市场发行股票——以当时市场价格出售股份以融资购买比特币，同时最大限度减少股东稀释。这种方式在公司股价相对于比特币资产价值溢价时效果最佳。

但这种动态在2026年2月初发生了剧变。当比特币价格接近9万美元时，MicroStrategy的估值倍数为1.15倍净资产值，显示出明显的溢价。随着比特币价格压缩到中间的7万多美元水平，这一溢价消失，变成了低于1.0倍的折扣。每次新股发行都可能导致股东相对于实际比特币持仓的稀释，使得资本募集变得不那么具有吸引力。

历史经验也印证了这些挑战。2022年，当MicroStrategy的股价持续低于比特币的内在价值时，全年仅新增了1万枚比特币。当前的股权环境也类似。SEC文件显示，公司在最近的报告期内售出了673,527股A类普通股，获得了1.061亿美元的净收益。尽管公司在ATM计划下仍有80.6亿美元的资金可用，但以折价发行股份的方式明显效率较低。

长远发展仍具潜力，短期逆风难掩基本面

MicroStrategy持有的712,647枚比特币约占总供应量2100万的3.4%，使其成为全球最大的比特币持有者之一。这一集中度既赢得了比特币倡导者的支持，也引起了关注去中心化网络参与者的担忧，他们担心公司通过债务驱动的策略可能影响网络的去中心化。

公司的财务弹性和未抵押资产结构为其提供了应对短期危机的保障。然而，从溢价转为折扣的变化限制了近期的资本筹集空间。2023年2月初引发的5.1亿美元市场整体清算的市场下行，凸显了影响所有市场参与者的波动环境。

对MicroStrategy而言，问题的本质不同于偿付能力。公司拥有充足的流动性、灵活的债务管理方案和未抵押的比特币储备。更微妙的限制在于：将股权资本转化为更多比特币的效率降低。若比特币价格回升至更高水平，将有助于恢复溢价，从而加快积累速度；而当前市场环境更偏向于资本保值而非激进扩张。MicroStrategy持续通过strategy.com的公共仪表盘更新持仓信息，提供比特币持仓和财务指标的实时透明度。