可可市场尽管出现温和的反弹，但仍面临持续的逆风

可可期货周四小幅反弹，美元走软引发空头回补。3月ICE纽约可可（CCH26）收盘上涨27点（+0.65%），而3月ICE伦敦可可（#7，CAH26）上涨29点（+1.01%）。尽管涨幅有限，但为近期市场持续承压的局面带来短暂喘息。然而，基本面迹象显示，这次反弹可能面临强烈阻力，因为结构性失衡仍在压制商品价格。

供应过剩与需求萎缩仍是主要的价格阻力因素

近几周，可可价格已滑落至多年低点，伦敦可可在周三创下2.25年新低，纽约可可上周五触及2年低点。主要驱动因素仍是供应过剩严重，加上高价位下需求不断萎缩。

全球可可供应充裕，预测显示未来仍将持续过剩。StoneX最近预测2025/26年度全球剩余287,000吨，2026/27年度剩余267,000吨。同时，国际可可组织（ICCO）披露，全球可可库存同比增长4.2%，达到1.1百万吨，显示库存压力不断增加。

在需求方面，高昂的巧克力价格引发消费者抵抗，导致销量明显下降。全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut AG报告，截止11月30日季度可可部门销售量下降22%，原因是“市场需求疲软以及优先考虑高回报细分市场的产量调整”。这种疲软现象在全球加工行业中普遍存在。欧洲可可研磨量在第四季度同比下降8.3%，至304,470吨，为12年来最低水平，远低于预期的-2.9%。亚洲可可研磨量同比下降4.8%，至197,022吨，而北美研磨量仅微增0.3%，至103,117吨，显示需求普遍疲软。

西非产量与库存动态影响短期走势

尽管整体需求疲软，西非的收成前景仍然乐观，给价格带来下行压力。热带综合投资集团指出，西非的良好生长条件预计将在科特迪瓦和加纳的2-3月收获期内带来更多、更健康的可可荚。巧克力制造商Mondelez表示，西非当前的荚数比五年平均水平高出7%，且明显高于去年，预示未来产量强劲。

值得注意的是，科特迪瓦农民因价格低迷而抑制供应。截至2026年1月25日的累计发货量为120万吨，比去年同期的124万吨下降3.2%。这种供应抑制对价格提供了温和支撑，但似乎不足以抵消整体需求的压力。

在库存方面，ICE监控的美国港口可可库存已升至2.5个月高点，达到177万5,219袋，较12月26日的10.5个月低点162万6,105袋有所回升。这一库存回升对价格反弹构成看跌因素。全球第五大产国尼日利亚的出口表现则相反，11月出口同比下降7%，至35,203吨。尼日利亚可可协会预计，2025/26年度产量将同比下降11%，至305,000吨，低于2024/25年的估算的344,000吨，显示除主要西非产国外，供应收紧带来的支撑有限。

结构性失衡限制市场反弹

近期的温和反弹主要是技术性买盘的短暂表现，而非基本面改善。ICCO在11月将2024/25年度的剩余预测从142,000吨下调至49,000吨，标志着四年来首次出现盈余，但仍预计产量达4.69百万吨。同时，Rabobank将2025/26年度的剩余预测从11月的328,000吨下调至250,000吨，仍显示未来存在大量过剩。

市场已从早期的结构性赤字中反转。ICCO在2025年5月的估算显示，2023/24年度的赤字达-494,000吨，为六十年来最大缺口，当年产量同比下降12.9%，至4.368百万吨。向2024/25年度的转变为盈余，反映产量回升（同比增长7.4%），但需求的萎缩更为剧烈。

周四的温和反弹凸显了短期技术因素与持续基本面疲软之间的紧张关系。美元走软虽能引发短期空头回补，但全球供应过剩、巧克力需求低迷以及库存大量积累等因素，将限制近期任何持续的价格上涨空间。