为什么能源基础设施，而非科技股，可能成为Courtney在2026年AI时代回报的选择

围绕人工智能的投资叙事已经过于集中在科技公司上太久了。虽然AI股票引起了关注和估值，但更具吸引力的机会可能在于支撑这一繁荣的基础设施——特别是为超大规模数据中心提供清洁能源的公用事业。Constellation Energy正是这种逆势而行的代表，通过与拥挤的科技行业不同的基本面角度，提供了AI增长的敞口。

AI投资背后的真正驱动力：能源需求

大多数投资者在考虑AI敞口时，关注技术层面，但他们忽视了一个关键限制：能源。现代AI数据中心的用电量远高于传统服务器场，主要因为它们运行图形处理单元（GPU），产生大量热量，需要密集的冷却系统。这带来了巨大的需求问题，而公用事业公司，而非科技公司，正处于解决这一问题的独特位置。

像微软和Meta平台这样的超大规模公司正竞相扩展其数据中心规模，但它们能否如此扩展，完全取决于可靠、可持续的电力供应。在这里，Constellation Energy作为关键合作伙伴出现，而非边缘受益者。

Constellation Energy的清洁能源竞争护城河

Constellation Energy是美国最大的无碳电力生产商——这一点对致力于可持续发展目标的超大规模公司尤为重要。该公司不仅将自己定位为可靠的供应商，还通过与微软和Meta平台签订的长期购电协议巩固了其战略价值，这些协议都长达二十年。

这些不是投机性合同，而是具有约束力的承诺，提供收入可见性，并保护Constellation免受商品价格波动的影响。这类安排远比现货市场的能源价格敞口更有价值。

该公司在一月完成的266亿美元收购Calpine公司，根本改变了其产能结构。此次交易为Constellation的资产组合增加了55吉瓦的发电能力，包括27吉瓦的天然气和地热容量。这种核能基荷电力与可调度的化石燃料发电的结合，使Constellation能够提供电网运营商和超大规模公司都需求的灵活、可靠的供应——这是少数竞争对手难以匹敌的能力。

应对政策阻力与长期价值

Constellation的股价近期经历了显著波动，十月曾涨至每股412美元，但在市场对增长预期过高和政治动态变化的担忧中，股价下跌了约30%。1月16日，路透社报道，十三个州的州长正准备与特朗普政府签署协议，旨在缓和电力成本增长，可能包括对未来PJM拍卖的两年价格上限。

这一政策转变在短期内对2028-2029和2029-2030交付期的拍卖收入构成风险。然而，公司已在2027-2028年的PJM拍卖中获得了所有容量，且价格已获联邦能源监管委员会批准的每兆瓦日333.44美元的上限，提供了中期收入确定性。更重要的是，与超大规模公司签订的长期双边协议不受这些监管变化影响，确保了无论市场环境如何，都能保持稳定的现金流。

被市场忽视的基础设施投资

这一机会的独特之处在于其结构基础。Constellation Energy的优势不在于对AI采用或技术周期的投机，而在于能源消耗的不可抗拒的物理规律。随着超大规模公司建设AI基础设施，它们必须用电。随着电力需求的上升，拥有可持续基荷容量和长期供应承诺的公用事业公司，成为战略资产，而非商品企业。

公司庞大的清洁能源资产组合——以重要的核能容量为核心——使其有能力在未来数年内从AI基础设施的建设中获益。这与押注任何单一技术趋势根本不同；这是一项由具有约束力的商业协议支撑的基础设施投资。

对于寻求暴露于AI结构性需求而非其叙事高峰的投资者来说，清洁能源公用事业行业提供了具有吸引力的风险调整回报。Constellation Energy正是这一论点的典范，结合了基础设施的必要性、长期的商业合作关系，以及在能源受限时代的战略布局。