美元疲软重塑可可市场格局，供应与需求紧张局势复杂

可可期货市场本周经历了显著波动，受到货币波动到基本供需失衡等多重因素的共同推动。3月ICE纽约可可期货上涨85点（+1.95%），而3月ICE伦敦可可合约上涨13点（+0.42%），反映出市场背后超越简单价格变动的结构性变化。

推动可可价格上涨的主要催化剂是美元指数大幅下跌，接近4年来的最低水平，引发了可可期货的空头回补。然而，这一强势在伦敦市场部分被抵消，英镑升至4.25年来的高点，给以英镑计价的可可价格带来压力。这种货币背离显示外汇动态如何重塑不同交易场所的商品估值。

西非产量动态与农户反应

供应端压力源自西非生产商在不利价格条件下有意限制发货。截至2026年1月25日的累计发货数据显示，象牙海岸农户在本营销年度向港口运输了120万吨（MMT），较上一时期的124万吨同比下降3.2%。作为全球最大的可可生产国，象牙海岸的出口模式对全球市场供应轨迹具有重要影响。

尽管存在这些供应限制，西非的有利农业条件呈现出复杂局面。热带通用投资集团报告称，理想的生长条件应支持象牙海岸和加纳2-3月的丰收，农户观察到的可可荚比去年同期明显更大、更健康。蒙德利兹也指出，西非当前的荚数比五年平均水平高出7%，明显超过去年的产量水平。

多层次的需求破坏

市场面临的更紧迫挑战来自主要消费地区的需求疲软。上周五，纽约可可期货跌至两年低点，而伦敦合约则达到2.25年低点，反映出全球库存充裕和消费减少。这一需求恶化部分源于消费者对高价巧克力的抵制，Barry Callebaut AG报告其截至11月30日季度的可可部门销售量下降22%。全球最大的散装巧克力制造商将这一收缩归因于“市场需求负面以及优先考虑高回报细分市场的策略”。

主要加工地区的研磨数据证实了需求的减弱。欧洲可可研磨量在第四季度同比下降8.3%，至304,470吨，超出预期的2.9%下降，创12年来最低的第四季度水平。亚洲可可研磨同比收缩4.8%，至197,022吨，而北美研磨仅增长0.3%，至103,117吨。这些数据共同显示主要消费中心的工业需求持续减弱。

全球库存积累与库存压力

国际可可组织上周五报告，2024/25年度全球可可库存同比增加4.2%，达到1.1百万吨，显示供应过剩持续压制价格。ICE监控的美国港口库存从去年12月26日创下的10.5个月低点162,6105袋反弹至本周二的2.5个月高点177,3618袋，增加了价格的下行压力。

对冲因素：尼日利亚供应紧张

来自世界第五大可可生产国尼日利亚的反向支撑因素出现。尼日利亚11月的可可出口同比下降7%，至35,203吨。更重要的是，尼日利亚可可协会预测，2025/26年度的可可产量将同比减少11%，至305,000吨，而2024/25年的预期产量为344,000吨。这一主要产国的供应减少为未来价格提供了有限的支撑。

全球平衡表修正与市场预期

供需平衡已从早期的赤字状态发生了重大变化。国际可可组织（ICCO）在5月30日将2023/24年度的全球可可赤字修正为负494,000吨——这是60多年来最大的赤字，主要由于产量同比下降12.9%，至4.368百万吨。然而，情况已大幅正常化：ICCO在12月19日的估算显示，2024/25年度出现了49,000吨的盈余，这是四年来的首次盈余，产量同比反弹7.4%，至4.69百万吨。

展望未来，Rabobank最近将2025/26年度的全球可可盈余预估从11月的328,000吨下调至250,000吨，而ICCO本身也将2024/25年的盈余预估从142,000吨下调至49,000吨，产量从4.84百万吨修正为更低。这些连续的预估修正表明市场逐渐认识到供应紧缩和需求动态的变化。

目前，可可市场在有利的农业条件、库存上升、工业需求疲软和货币波动的交叉影响下前行。美元走弱通过空头回补机制提供短期价格支撑，但基本面市场结构仍面临需求破坏快于供应限制的挑战，未来的价格走势很大程度上取决于产量增长是否能与未来季度的需求稳定同步。