美联储政策转向：为何过度需求不再是真正的威胁

杰罗姆·鲍威尔最近的FOMC新闻发布会传达了一个超越典型政策发言的信息：加息时代正式结束。美联储以10票对2票的决定维持联邦基金利率在3.5%-3.75%，其中两名成员主张立即降息，没有人推动进一步收紧。鲍威尔明确表示——“加息不是任何人的基本预期”——这清楚地表明了美联储真正的信号。收紧周期已经结束。政策问题已从是否应进一步升息，转变为美联储在何时能实际维持现状，然后开始放松。

无过度需求的通胀：关税驱动的故事解析

通胀的叙述发生了关键转变。虽然鲍威尔承认核心PCE价格压力仍高于美联储2%的目标，但这种通胀的来源极为重要。根据美联储的分析，剩余的通胀压力主要来自关税影响，而非过度需求拉升价格。这一区别并非语义上的——它是理解为何美联储对最终转向降息感到更有信心的基础。

当排除关税因素后，核心PCE通胀仅略高于美联储的舒适区。剔除贸易政策带来的一次性价格调整，基础需求压力的图景与疫情后时期截然不同。美联储的评估是，关税驱动的通胀预计将在2026年中达到顶峰，通胀放缓可能会在今年晚些时候重新开始。如果这一轨迹得以维持，将为货币政策提供大量空间，无需重新激发可能真正威胁通胀预期的过度需求动态。

经济韧性与劳动力市场稳定

美国经济持续超出预期。鲍威尔强调，经济增长比预期更为强劲，而失业率似乎在稳定而非加速。关键的是，美联储的立场是，当前的政策立场已经对经济施加了实质性制动。没有必要进一步收紧，因为限制性条件已经在货币政策中体现。劳动力市场并未过热，而是展现出一种平衡状态，验证了美联储对维持利率稳定的信心。

未来的政策路径：放松，而非进一步收紧

鲍威尔坚持采用标准表述——决策将逐次评估，不会预先承诺任何特定路径。然而，潜台词比正式措辞更具分量。加息不再被视为可能的政策方向。美联储可能会比市场预期的停顿更久，但方向性已明确转向最终降息。金融条件已停止收紧，表明限制性阶段已走到尽头。下一次政策调整——无论何时出现——都被普遍预期为降息，而非加息。

外部风险：财政赤字与货币因素

关于货币问题，鲍威尔重申美联储不操控外汇水平，并驳斥了外资对美元资产进行激进对冲的担忧，认为这是被夸大的。然而，他在谈及财政政策时语气发生了明显变化。鲍威尔直接指出，美国预算赤字不可持续，强调提前采取措施应对更为理想。这一评论在金融市场引起共鸣，并推动黄金价格创新高，凸显其作为对抗长期财政恶化的保险工具的作用。

维护独立性：政策由数据驱动而非政治

鲍威尔明确强调，美联储的独立性依然完好，不会受到影响。他断言，政策决策将继续以经济数据为基础，而非政治考虑。特别是在关税问题上，美联储认为这些只会对价格水平产生一次性调整，而非持续的通胀动力。如果关税影响如预期消散，货币政策将逐步变得不那么收紧。

核心信息：收紧周期已结束

总结鲍威尔的所有表述，核心信息变得不容回避。美联储已结束其加息周期。通胀压力正在减弱，关税是主要的风险因素，而非过度需求。之前的限制性货币环境已基本完成其作用。下一次政策转变——无论何时到来——都将毫无疑问地是放松。

此次会议无声地确认了一个重大转折点：收紧周期已终结。市场的焦点也随之转变。参与者不再准备应对额外的紧缩，而是布局于放松周期的开始。美联储的立场明确，货币政策的方向虽然尚未立即改变，但已从根本上重新定向。