如何巴里在市场抛弃两只破碎的股票时发现了价值

在一次令人印象深刻的逆向投资展示中，迈克尔·布瑞再次证明了他为何是市场上最受关注的投资者之一。在2025年初进行了一次大胆的清仓操作，吸引了华尔街观察者的注意，布瑞和他的基金Scion资产管理公司随即转变策略——现在积极买入两只被大多数投资者抛弃的严重抛售股票。这一战术逆转发生在布瑞早前的防御性布局被证明具有先见之明之后，帮助基金在2025年春季市场动荡时避免了重大损失。

从清仓到寻找机会

2025年的投资格局为布瑞提供了一个罕见的布局。第一季度几乎清空了全部持仓——其中包括对主要科技和人工智能股票购买保护性看跌期权——布瑞正好抓住了4月市场波动的机会。与其袖手旁观，不如在第二季度的申报中看到基金发生了戏剧性的转变：变得积极买入，累计持有年初至今下跌至少40%的证券。这一模式与布瑞的历史操作方式相符：在市场悲观情绪驱使估值达到不合理水平时，寻找买入时机。

吸引布瑞注意的这两只股票，正是市场过度反应的典型例子——公司存在实际运营挑战，但负面情绪已脱离其基本财务实力。

联合健康：应对暂时的动荡

医疗保险公司联合健康（UnitedHealth）面临的真实阻力解释了其在2025年前半段的41%急剧下跌。公司大幅低估了年度医疗成本，导致预计额外支出达65亿美元，远超最初预期。管理层随后将全年盈利指引从每股29.50-30美元下调至16美元，这一痛苦的退让令投资者感到担忧。此外，司法部对公司Medicare Advantage账单操作展开调查，增加了监管不确定性。

然而，在负面新闻背后，联合健康依然具有基本面优势。作为美国最大的医疗保险公司，它在市场中拥有相当的定价能力。从现金流角度看，联合健康产生了足够的经营利润以偿还债务，同时在过去十二个月中保持了超过9%的自由现金流收益率。该股还为投资者提供了接近3%的股息收益率，在复苏期间提供持续的现金回报。

布瑞意识到，其他机会主义投资者，包括沃伦·巴菲特的伯克希尔哈撒韦和大卫·特珀的Appaloosa Management，也都看到了这一点：市场已将多年的失望预期计入，尽管公司有能力应对短期挑战。他的操作包括直接购买约20,000股，以及通过长期看涨期权累计持有35万股——如果市场情绪转变，他将迎来显著的上涨空间。

Lululemon：考验高端品牌的韧性

2025年，奢侈运动服装行业尤为严酷，Lululemon股价下跌近47%，多重压力同时冲击公司。竞争激烈程度上升、关税压力、消费者行为转向更谨慎的支出，以及疫情期间运动热潮逐渐消退，都对公司前景造成了压力。

然而，Lululemon的运营实际情况与股价所反映的不同。在2025财年第一季度，公司报告的盈利和收入均超出华尔街预期，按同比计算。管理层将全年每股收益指引从之前的14.95-15.15美元下调至14.58-14.78美元，原因是宏观经济不确定性，但公司的资产负债表展现出强大的防御特性。

公司拥有13亿美元现金且无债务，具备在应对关税压力的同时投资增长的财务弹性。管理层已表示计划适度提价以抵消部分关税影响，而公司成熟的品牌和客户忠诚度也为其提供了坚实的竞争护城河。

布瑞在第二季度直接买入5万股，并通过长期看涨期权额外持有40万股。以大约13.5倍的未来盈利估值，反映出市场已大概率将大部分短期挑战计入其中。布瑞似乎相信，Lululemon的高端定位和财务实力将使公司在当前逆风减弱后变得更加强大。

逆向押注背后的逻辑

布瑞在这两次投资中的核心理念是一贯的：当市场情绪变得极度悲观时，市场偶尔会偏离基本价值。联合健康和Lululemon都面临着真实的运营挑战，但都没有面临生死存亡的威胁。财务指标显示，两家公司都具备现金创造能力、市场定位和资产负债表的坚韧，足以应对当前的困难。

通过在其他投资者失去信心时逐步建立仓位，布瑞实际上是在押注：随着市场逐步恢复理性，情绪回暖，将会带来更合理的估值。这是他在2008年危机中成名的逆向策略的升级版——识别最大悲观点并据此布局。