何时你应真正忽略奥驰亚诱人的6.8%股息收益率

表面上，奥驰亚集团（NYSE：MO）展现出投资者的悖论：市盈率仅为12，股息收益率高达6.8%——这些数字似乎几乎太吸引人而难以忽视。然而，在这些数字背后隐藏着一个聪明的投资者应该忽略的故事——关于廉价品的谎言。这家烟草巨头正面临一个现实检验，其历来坚韧的股息无法无限期地掩盖问题。自2024年初以来，尽管收入实际上在下降，股价却不断攀升。这种价格变动与企业基本面之间的脱节，正创造出一种迷幻，使价值猎手陷入错误的决策。

为什么这家烟草巨头会诱使投资者忽视警示信号

奥驰亚的生存故事确实令人惊叹。自1964年外科医生将军报告强调吸烟危害以来，公司经历了数百亿美元的法律和解，持续应对使用率下降的挑战，并自2009年以来每年都在增加股息——这一纪录始于1989年。目前的年度派息为每股4.24美元，形成了那看似无法抗拒的6.8%收益率。

许多投资者未能深入分析的是，为什么公司能持续如此长时间的表现：激进的定价策略。奥驰亚基本上通过不断提价来弥补销量的下降。但这一策略已到达极限。证据清晰而不可否认：价格只能涨到一定程度，之后客户和监管压力将迫使公司做出调整。自2024年初以来，股价的上涨似乎与运营实际脱节，让投资者质疑低估值是否代表机会，还是意味着应忽略关于收益率追逐的传统智慧。

数学不合理：收入崩溃与股价上涨的矛盾

奥驰亚近期表现中的矛盾点值得审视。虽然股价上涨，但收入却在下降——这在历史上通常预示着未来的麻烦。公司在过去12个月内产生了约92亿美元的自由现金流，刚好覆盖69亿美元的股息支付。这几乎没有剩余现金用于再投资、减债或应对突发事件。

习惯忽视基本面以追求股息收益的投资者可能不会立即理解其含义：如果奥驰亚无法扭转收入下降，其引以为傲的股息增长纪录——公司的一大特色——将面临真正的威胁。误差空间已被耗尽。当一家公司的自由现金流几乎全部用于支付股息时，就没有缓冲，没有弹性，也没有空间进行战略性失误，而这家公司已经犯过一些。

股息增长遇到极限：自由现金流的现实检验

奥驰亚的股息故事曾一度看似坚不可摧，但底层的数学告诉我们不同的故事。6.8%的股息收益率只有在企业能够维持和增长的情况下才显得有吸引力。问题在于：以92亿美元的自由现金流支持69亿美元的股息支出，公司大约还剩下23亿美元用于其他用途。这听起来还算充裕，直到你考虑到资本支出、债务偿还以及大宗商品导向企业不可避免的压力。

目前的股息约占自由现金流的75%，这是一个令人担忧的比例，没有收入增长或资产出售，几乎没有增加股息的空间。奥驰亚过去每年增长的纪录如今面临数学上的天花板。若不进行运营扭转，忽视这些现金流现实的投资者可能会迎来令人失望的分红削减或停滞，尽管公司曾承诺增长。

在Juu和大麻投资上的失败：多元化失误的代价

为了应对吸烟率下降的威胁，奥驰亚试图为行业转型做好准备。2018年，公司投资128亿美元，获得电子烟制造商Juul的35%股份，希望掌握尼古丁传递的未来。监管阻力和法律挑战迫使公司退出——随后用那部分股份换取了知识产权，并转向NJOY。

最近，2019年，奥驰亚投入24亿加元（约17亿美元）购买大麻公司Cronos Group的45%股份。如今，Cronos的市值不足10亿美元，几乎抹去了那笔投资的大部分价值。这些战略失误揭示了为什么投资者应忽略奥驰亚当前估值的诱惑。公司在将资本投入邻近市场方面判断失误，这些失误直接削弱了其通过有机现金生成维持股息增长的能力。

低估值并不足够：对奥驰亚的投资理由

市盈率为12，股息收益率为6.8%，对追求收入的投资者具有真正的吸引力，但估值只是投资质量的一个方面。奥驰亚的估值偏低，原因值得理解：收入下降、现金流受限、多元化失败，以及行业基本面受到挑战。

情况会逆转吗？理论上可以。电子烟的采用可能加速，利好NJOY的地位，或者大麻合法化最终可能挽救Cronos的投资。吸烟率可能稳定甚至逆转。但在股息覆盖变紧、其他投资机会存在的情况下等待这些场景，实际上是一场大多数投资者应当忽略的赌注。公司自己也承认这一挑战——除非条件迅速改善，否则维持当前的股息增长变得越来越不可能。

在看似便宜的估值下，这正是那种价格与盈利倍数会误导而非启示的投资。真正的问题不在于奥驰亚是否便宜——它显然便宜。关键在于，这种便宜是否弥补了其基本面恶化的事实。对于大多数寻求安全与增长的投资者来说，答案仍是否定的。忽略表面收益率，忽视低市盈率，而应关注那些使奥驰亚未来股息变得脆弱的不可持续现金流数学问题，无论当前市场价格如何。