丰富的可可豆荚未能阻止可可价格在需求低迷中崩盘

尽管有利的生长条件在西非农场生产出健康的可可荚，全球可可价格仍在急剧下跌。3月ICE纽约可可期货下跌276点（-6.184%），创下两年来的近期合约最低点，而3月ICE伦敦可可期货下跌211点（-6.57%），达到2.25年来的最低点。持续两周的价格下跌反映出坚实的可可荚供应与全球需求疲软之间的根本性错配。

需求恶化超过供应强劲

随着消费者对高价巧克力望而却步，巧克力消费遇到瓶颈。全球最大的散装巧克力制造商Barry Callebaut AG报告，截止11月30日的季度可可部门销售量下降了-22%。公司指出，“市场需求负面以及在可可中优先考虑高回报细分市场的策略”是导致崩溃的主要原因。

地区研磨数据凸显所有主要市场的下游需求减弱。欧洲可可协会报告，第四季度欧洲可可研磨量同比下降-8.3%，至304,470吨，远远超过预期的-2.9%，并创下12年来的最低季度数据。同样，亚洲可可协会报告，第四季度亚洲可可研磨量同比下降-4.8%，至197,022吨。甚至北美也表现出微弱增长，国家糖果制造商协会报告，第四季度北美可可研磨量仅同比增长+0.3%，至103,117吨。

西非可可荚预示丰收在望

西非的有利气候条件带来了 growers 期待的更大、更健康的可可荚。热带通用投资集团最近强调，西非的生长条件预计将推动科特迪瓦和加纳2-3月的可可收成，农民报告称荚果明显比去年同期更大、更强壮。

巧克力制造商Mondelez也证实了这种供应乐观情绪，指出西非最新的可可荚数比五年平均水平高出7%，且“明显高于去年收成”。随着科特迪瓦主要收成已经开始，农民对品质仍持乐观态度，尽管价格承压。

可可库存增加，尽管产量转变

库存增加加剧了看空压力。自12月26日达到162万6105袋的10.25个月低点以来，ICE监控的美国港口可可库存已反弹，至周四达到175万2451袋的两个月高点。这一主要分销中心的库存积累加剧了价格疲软。

全球可可库存同样过剩。国际可可组织（ICCO）今日报告，2024/25年度全球可可库存同比增加4.2%，达到110万吨，表明尽管某些地区产量面临挑战，但供应仍充裕。

区域供应信号混杂，前景复杂

世界最大可可生产国科特迪瓦显示出供应收紧的迹象。周一的累计数据显示，2024/25新营销年度（10月1日至1月18日）科特迪瓦农民向港口运送了116万吨可可，比去年同期的120万吨下降了-3.3%。这一适度的供应减少为价格提供了一定支撑。

作为世界第五大可可生产国的尼日利亚，面临更严重的供应限制。11月尼日利亚的可可出口同比下降-7%，至35,203吨。更令人担忧的是，尼日利亚可可协会预测，2025/26年度尼日利亚的可可产量将同比大幅下降-11%，从预计的2024/25年度的344,000吨降至305,000吨。

全球过剩压力沉重，尽管估计收紧

国际可可组织（ICCO）在11月28日大幅修正其2024/25年度全球可可展望，将过剩估算从之前的142,000吨下调至仅49,000吨。该组织还将2024/25年度的全球可可产量预测从之前的4.84百万吨下调至4.69百万吨。这些下调反映出生产条件的恶化，但供应仍处于过剩区域。

Rabobank也加重了看空情绪，将2025/26年度全球可可过剩估算从11月的328,000吨下调至250,000吨。即使未来估算趋紧，当前和短期的供应仍然充裕。

森林砍伐法案推迟，供应持续流动

一项意外的监管措施进一步打压了价格。11月26日，欧洲议会批准将森林砍伐法（EUDR——旨在打击关键商品生产地区森林砍伐的欧盟法规）推迟一年。此推迟允许欧盟国家继续进口来自非洲、印度尼西亚和南美地区的农业产品，这些地区存在森林砍伐现象，从而保持可可供应充足且易于获取。

历史背景：从赤字到盈余

近年来，可可市场的走势发生了巨大变化。5月30日，ICCO将2023/24年度全球可可赤字修正为-494,000吨，为60多年来最大赤字。那一年，ICCO报告可可产量同比下降-12.9%，至4.368百万吨，引发了历史性的牛市。

到12月19日，ICCO估算2024/25年度全球可可盈余为49,000吨，为四年来首次盈余。2024/25年度全球可可产量同比增长7.4%，达到4.69百万吨，反映出收成的恢复和丰富的可可荚大量上市。这一从严重短缺到盈余的巨大转变完全改变了价格走势，尽管新收获的荚果品质良好，但价格仍受到沉重压力。

全球需求疲软、库存上升、进口监管支持以及西非丰富的可可荚供应共同形成了一个完美的风暴，可能在短期内持续压低可可价格。