意大利银行的研究分析了ETH波动性对金融基础设施的风险

一份意大利银行的最新分析揭示了关于以太坊作为金融结算平台未来的根本担忧：如果以太币（ether）价格崩溃，会发生什么？正如经济学家Claudia Biancotti所示，答案可能不仅会危及投资者，还会影响依赖以太坊区块链的整个金融基础设施层。

该研究超越了对加密货币波动性的典型猜测。它将问题重新定位为一种基础设施风险——而不仅仅是市场风险。这一视角的转变反映了全球货币当局正在重新评估公共区块链：不再将其视为孤立的投机市场，而是现代金融系统的关键层。

为什么以太币的下跌会威胁到以太坊作为结算枢纽

以太坊不仅仅作为代币平台运作。目前，它处理数十亿美元的稳定币、代币化证券和链上借贷服务的交易。所有这些都依赖区块链来排序交易和确认资产所有权。ETH（作为激励验证者保障网络安全的货币）价格的剧烈贬值，将引发系统性问题。

随着以太币价格大幅下跌，激励验证者持续运营的基础经济将崩溃。许多验证者理性地选择停止操作。直接后果是：保障网络的质押减少，区块生产放缓，以太坊对某些类型攻击的抗性减弱。

验证者、安全性与连锁崩溃风险

自迁移至权益证明（proof-of-stake）机制以来，以太坊区块链完全依赖这种激励机制。验证者通过持有ETH获得奖励，以维护系统安全。当代币价值下降时，实际的参与奖励会大幅减少，使许多验证者的操作变得在经济上不合理。

Biancotti精准模拟了这一场景：ETH价值的严重下跌不仅会减少活跃验证者数量，还会削弱以太坊作为可靠基础设施的核心属性。在用户最依赖网络的关键时刻，交易完成可能会恶化——形成一个恶性循环：不信任促使用户放弃，放弃又进一步加剧不信任。

思维范式的转变：从投机风险到系统性风险

这项研究特别重要之处在于其概念重塑。几年前，关于以太坊的讨论主要集中在投机机会。如今，意大利银行——以及欧洲央行和国际货币基金组织——将其视为系统性金融稳定性的问题。

这些机构认识到，稳定币和代币化工具可能变得具有系统性重要性，尤其是在发行集中、与传统金融体系联系日益紧密的情况下。以太币的剧烈冲击可能引发稳定币赎回潮、被强制平仓的抵押资产抛售，以及对相互关联金融机构的传染。

监管困境：保障措施与限制

Biancotti没有提出具体解决方案，但描绘了监管者面临的两难。基本上有两个选择，每个都伴随着重大权衡：

第一种选择： 将公共区块链视为不适合受监管金融的基础设施，因为其依赖的原生代币（volatility）具有不稳定性。这种做法会限制，但可以消除系统性风险。

第二种选择： 允许在受监管的金融中使用以太坊，但必须实施强有力的保障措施——应急预案、替代结算安排、最低安全标准。这种做法能保持创新，但需要严格监管。

意大利银行的报告指出，代币经济已不再是加密货币圈的内部问题，而是对国际金融基础设施稳定性具有潜在影响的因素。未来应走哪条路——限制还是积极监管——可能会塑造未来十年区块链在受监管金融环境中的发展方向。