2025年，区块链生态系统展现出一系列尖锐的矛盾。尽管基础网络指标——交易量、协议收入和生态系统资本——显示出强劲增长，代币价格大多停滞不前或下跌。这一现象反映出更深层次的结构性转变：价值创造与价值捕获变得日益脱钩。在这一转变的核心，是一个常被忽视的叙事——序数（ordinals）和铭文（inscriptions）协议作为持续交易需求和矿工经济的催化剂在比特币上的崛起，最终重塑了区块链如何积累和分配价值的方式。这种背离在Layer-1资产中尤为明显。几乎每个主要的山寨币都在2025年亏损，但在十个被分析的生态系统中，有八个以原生代币计价的总锁仓价值（TVL）实现增长，且有七个生态系统的日活跃度增加。这种脱节表明，市场现在更重视不同的价值捕获机制——与之前的周期相比发生了转变——这对理解2026年哪些区块链会繁荣具有深远的意义。## 结构性转变：应用层捕获，基础层下降当观察比特币、以太坊、索拉纳及其他较小生态系统的宏观图景时，一个不可避免的模式浮现：应用层收入激增，而基础层手续费崩溃。在八个被追踪的生态系统中，链上手续费普遍下降，平均同比下降58%。然而，在这八个网络中，有六个的应用收入实现增长，部分生态系统甚至出现了三位数的增长。这种价值捕获的逆转，标志着区块链市场的根本成熟。Layer-1代币如今掌握了大约90%的总市值，但仅捕获了12%的网络手续费——而两年前这一比例还高达60%。资金不再自动流向基础的区块链代币，而是变得更加挑剔，资源被引导到那些展现出真正产品市场契合度的协议和应用中。这意味着深远的影响。随着基础层的安全性和吞吐量逐渐商品化——几乎每个主要链都能以微不足道的成本处理数千笔交易——应用层的竞争变得愈发激烈。去中心化交易所（DEX）、借贷协议、稳定币以及像序数这样的新兴垂直领域，现已成为主要的价值驱动和收益来源。## 比特币的演变：从稀缺性到经济引擎比特币在2025年以对监管预期变化的乐观情绪开启。资产价格在年中飙升至创纪录的126.08K美元，主要受机构采用的推动，包括现货ETF和新成立的数字资产国债（DATs）。然而，到年底，宏观经济逆风——加速的关税、利率预期转变和普遍的避险情绪——引发了剧烈回调。比特币目前交易价格为78.64K美元，年内下跌23.27%，但其市场主导地位从58.1%提升至56.63%。最重要的结构性演变，是比特币从传统的四年减半周期，逐步转向由机构资金流和新兴经济层驱动的体制。如今，已有200家上市公司持有比特币，总量占流通供应的12.8%，同比增长35%。这种机构的锚定，加上BTCFi协议和比特币Layer-2解决方案的扩展，为链上经济活动和矿工的可持续收入开辟了多条路径。序数（ordinals）和铭文（inscriptions）的叙事，虽然波动，但对比特币的经济可持续性至关重要。在2024年4月的高点，序数驱动的交易手续费占矿工总收入的50%，远高于目前的1%。这一背离突显出一个关键的脆弱点：随着区块奖励减半（目前为每区块3.125 BTC），矿工面临生存的挑战。比特币的算力已达1.1 ZH/s的纪录，但盈利压力促使约15家上市矿企在过去两年转向AI数据中心基础设施。序数活动的复苏，将在结构上对矿工经济产生积极影响。诸如Bitcoin Core 30等增强协议，将OP_RETURN的限制从80字节扩展到100,000字节，打破了之前迫使用户采用替代方案的技术限制。这一升级使比特币上的数据嵌入变得更加民主化，为更丰富的应用提供了路径——从去中心化身份到复杂智能合约，同时带来有意义的交易费收入。我们预计，随着比特币Layer-2解决方案的成熟和链上经济活动的加速，序数相关的活动将在2026年持续成为焦点。## 以太坊：以Rollup为核心架构通过行动验证以太坊2025年的表现反映了更广泛的分歧叙事。ETH年初至今下跌27.58%，至2.39K美元，表现不及比特币和其他主要生态系统。然而，底层指标讲述了完全不同的故事：TVL从2500万ETH扩大到3100万ETH，月度DEX交易量从670亿美元升至860亿美元，稳定币市值增长50%，从1110亿美元升至1660亿美元。更为关键的是，Layer-1收入大幅崩塌。平均月度Layer-1手续费从1亿美元降至不足1500万美元，下降了85%。但这一看似灾难的局面，实际上验证了以太坊的有意路线图。尽管基础层手续费大幅下降，稳定币交易量和DeFi活动却达到历史新高，证明其以Rollup为核心的战略正按预期运作：价值创造集中在应用层，而基础层成本保持微不足道。持有ETH的数字资产国债（Digital Asset Treasury）实体，成为意外的机构催化剂。从7月中旬开始，专业的国债工具开始大规模持有ETH，合计持有约3.5%的流通供应。这一机构参与推动了ETH在第三季度的优异表现，尽管季度增长率从200%（Q3）降至-6%（Q4持续中）。稳定币收益的叙事同样具有变革意义。以太坊现已主导DeFi的收益生成，支持三大类别：实物资产收益（Sky/曾用MakerDAO）、加密原生合成收益（Ethena）和传统借贷收益（Aave）。2025年末，Ethena的TVL从148亿美元骤降至76亿美元，主要受基差交易压缩和加密市场波动性降低影响。但这种压缩仅是暂时的。随着市场情绪转向牛市周期，融资利率预计将飙升，合成稳定币收益将复苏，Ethena的影响力也将重新崛起。## 索拉纳：高吞吐网络捕获支付和投机索拉纳2025年的叙事结合了卓越的链上吞吐能力与波动的价格动态。SOL年初至今下跌54.81%，至105.08美元，反映出宏观逆风和生态系统特定的流动性失衡。然而，以SOL计价的TVL实际上增长了56.5%，达到约138M SOL，稳定币市值激增186%，至150亿美元——这突显了价格疲软与实用性增长之间的根本区别。索拉纳已确立其作为支付和实时结算网络的地位。索拉纳上的USDC月度发送者已达300万，占全球活跃USDC用户的三分之一。10月，索拉纳的调整后交易量达6260亿美元，环比增长4.6倍，创历史新高。西联汇款宣布计划在索拉纳上推出美元支付代币（USDPT），Cash App也承诺在2026年初支持USDC支付，全部由索拉纳基础设施驱动。专有AMM（PropAMMs）的出现，带来了结构性创新，将优化的交易策略直接嵌入运行时，消除了链下执行的延迟。PropAMMs现已占据DEX总交易量的约50%，HumidFi占据主导地位。这一架构演变表明，随着山寨币从90%的交易份额向更可持续的比例转变，高效的市场微结构将成为日益重要的差异化因素。自去年11月以来，索拉纳的机构采用加速推进，推出了六只现货ETF，合计管理资产达6.38亿美元，同时有16家上市公司披露持有索拉纳。Forward Industries成为最大的索拉纳专注DAT，持有近700万SOL，占流通总量的1.12%。## Cardano与Layer-2扩展：基础设施成熟的信号Cardano在2025年面临市场挑战——ADA年内下跌68.78%，至0.29美元——但生态系统的技术路线取得了显著进展。1月29日的Plomin硬分叉完成了CIP-1694治理模型，开启了完全去中心化治理和Delegated Representative（DRep）系统。每月活跃开发者从654人略增至680人，尽管如此，Cardano在全职开发者数量上仍与Optimism和BNB Smart Chain保持竞争。Hydra，Cardano的Layer-2扩展方案，已达到生产就绪状态，并通过Midnight的代币生成事件实现了实际部署。这一里程碑验证了向商业级可扩展性迈进的路径，解决了长期以来关于速度和吞吐量的批评。Hydra v1的部署，标志着Cardano开发者生态的结构性转变，开发者越来越多地利用扩展基础设施，推动从去中心化游戏到微支付的高频应用。Cardano的BTCFi扩展，依托其扩展UTXO（eUTXO）架构，通过BitVM合作和无桥协议（如BitcoinOS）引入了非托管桥接。这些密码学解决方案消除了中心化封装的风险，同时实现了与比特币流动性的无缝连接，有望在2026年推动实质性的DeFi TVL增长。## XRP：从支付到全面金融基础设施XRP在2025年表现出令人意想不到的强劲，年内上涨3.68%，至1.64美元，尽管整体山寨币市场疲软。更重要的是，该资产在7月创下了3.65美元的历史新高，巩固了Ripple不断扩大的机构叙事。Ripple的战略转型意义深远。公司从跨境支付扩展到全面的机构级堆栈：收购Metaco（托管）、Rail（稳定币和支付）、GTreasury（财务管理）和Hidden Road（主经纪，现更名为Ripple Prime）。Ripple Prime每年处理3万亿美元，日均转账100亿美元，完成5000万笔交易——使Ripple成为全球最大的数字资产基础设施提供商之一。Ripple的受监管稳定币RLUSD，在推出第一年内，流通量突破10亿美元，年内在中心化交易所的交易量达362亿美元。6月推出的XRPL EVM侧链，确保RLUSD可以在以太坊和XRPL之间无缝转移，为以太坊资本进入XRPL的本地DeFi提供了战略通道。XRPFi成为一大变革叙事，Doppler Finance于2月推出了首个XRPFi协议，提供原生收益机会，通过金库策略和借贷市场实现。扩展技术允许开发者将模块化代码附加到账本原语上，带来了复杂的可编程性，同时不牺牲安全性或效率。第一款扩展——Smart Escrows，计划在2026年第一季度发布，随后将推出完整的智能合约开发网络，标志着XRPL在开发者能力上的最大扩展。## 比特币Layer-2与Ordinals：共生关系比特币的Layer-2解决方案与序数（ordinals）代表了塑造比特币经济层的互补发展。Stacks通过其PoX（Proof-of-Transfer）共识机制，开创了这种关系，要求直接比特币交易竞标区块生产权，从而创造持久的L1需求。Babylon作为快速扩展的模块化比特币质押原语，已吸引近50亿美元的TVL，允许PoS链直接在比特币上提交检查点承诺和质押证明。新兴的比特币rollup方案如Citrea和Bitlayer，借助BitVM创新，实现链下交易，同时将压缩的状态根和欺诈证明发布到比特币进行结算——类似以太坊的rollup架构，同时保持比特币的安全模型。2025年，BTC Layer-2和BTCFi的TVL合计接近80亿美元。序数和铭文，虽然在2025年活动相对低迷，但它们在这一扩展叙事中扮演着关键角色。不同于有意减少L1结算需求的Layer-2方案，序数和OP_RETURN扩展在比特币基础层产生持续且不可避免的交易手续费。比特币社区关于OP_RETURN扩展的辩论——由Bitcoin Core 30的限制提升和超过5000个节点迁移到Bitcoin Knots——凸显了可扩展性与基础层安全激励之间的张力。序数驱动的交易量若能反弹，将对矿工的长期经济产生积极作用。在2024年4月的高点，序数协议的手续费收入足以支持矿工盈利，尽管硬件利用率未达最佳。随着区块奖励持续减半，维持有意义的交易手续费层变得至关重要。序数通过嵌入丰富数据和在链上实现复杂协议，为链上活动创造了经济激励，而无需追求资本效率——这与优化成本的Layer-2方案形成对比。## 隐私与跨链抽象：新兴的机构需求隐私协议在市场整体疲软中表现出色。Zcash（ZEC）年内上涨592.72%，至298.79美元，隐私保护供应几乎翻三倍，达到480万ZEC——约占流通供应的30%。Z→Z（完全隐私）交易占网络活动的20%，三年前还只有个位数。Zashi钱包的消费者级用户体验——自动隐私保护和地址轮换——推动了这一采纳。Zashi的CrossPay机制，将Zcash定位为跨链隐私路由器，使用户可以私密使用ZEC，而收款方以USDC、ETH、BTC或其他资产结算。2025年11月，NEAR Intent的周交易量平均超过1亿美元，占所有NEAR Intent交易量的约12%。这一整合，展示了隐私和跨链抽象已成为机构的必需品。NEAR的链抽象框架已成为基础设施的核心。已集成24条区块链，促成超过65亿美元的累计转账，证明链抽象不仅是理论——已进入生产阶段，带来实质性经济活动。随着机构参与度的提升和多链财务管理成为常态，这些能力变得尤为关键。## BNB Smart Chain与索拉纳：迈向网络主导的不同路径BNB Smart Chain在2025年表现出色，BNB价格年内上涨13.79%，至770.90美元，远超比特币和以太坊。这一表现源于两次重大硬分叉：Lorentz（4月）和Maxwell（6月），将区块时间缩短至0.75秒，最终确认时间缩短至1.875秒。这些改进使链上订单簿能在执行速度上直接与中心化交易所竞争。Aster DEX成为BSC的代表性项目，周交易量约420亿美元，占全球永续合约交易的20%，与Hyperliquid和Lighter等竞争对手旗鼓相当。Pancakeswap的交易量从每周50亿美元激增至110亿美元，增长一倍多，得益于改进的代币经济学和其在长尾交易中的主导地位。索拉纳则面临更为动荡的局面，尽管仍是高吞吐零售活动的首选网络。其韧性体现在开发者的持续投入和机构采用上——ETF批准和DAT的成立都证明了这一点。价格疲软主要反映短期市场环境，而非实用性根本削弱。## 展望未来：序数、可持续性与新市场体制2025年的结构性进步与价格表现之间的背离，确立了评估区块链价值创造的新范式。代币价格不再自动追踪网络基本面。相反，市场越来越关注应用层盈利能力、可持续的经济模型和真正的产品市场契合。在这一新体制中，序数作为维持比特币长期安全预算的机制尤为重要。不同于有意减少基础层结算需求的Layer-2或rollup方案，序数产生持续的、具有经济意义的交易手续费，不依赖资本效率优化。随着2026年的展开，预计机构参与ETF和DAT的持续增加，但价格上涨将更多地与应用层收入相关，而非基础层指标。那些实现可持续、非激励依赖性收入的网络——无论是比特币上的序数、以太坊上的复杂借贷，还是索拉纳的支付基础设施——都可能优于纯投机或依赖代币激励驱动活动的网络。链抽象、隐私基础设施和比特币原生扩展解决方案的融合，预示着下一波区块链成功的关键不在于单一叙事，而在于生态系统在多个经济层面上的协同能力——从Layer-1安全到应用特定执行，再到跨链互操作。序数通过将比特币与有意义的链上经济需求相连接，成为这一更广泛基础设施演进中的关键一环。
区块链分歧：链上活动、序数和市场结构如何重塑2025
2025年，区块链生态系统展现出一系列尖锐的矛盾。尽管基础网络指标——交易量、协议收入和生态系统资本——显示出强劲增长，代币价格大多停滞不前或下跌。这一现象反映出更深层次的结构性转变：价值创造与价值捕获变得日益脱钩。在这一转变的核心，是一个常被忽视的叙事——序数（ordinals）和铭文（inscriptions）协议作为持续交易需求和矿工经济的催化剂在比特币上的崛起，最终重塑了区块链如何积累和分配价值的方式。
这种背离在Layer-1资产中尤为明显。几乎每个主要的山寨币都在2025年亏损，但在十个被分析的生态系统中，有八个以原生代币计价的总锁仓价值（TVL）实现增长，且有七个生态系统的日活跃度增加。这种脱节表明，市场现在更重视不同的价值捕获机制——与之前的周期相比发生了转变——这对理解2026年哪些区块链会繁荣具有深远的意义。
结构性转变：应用层捕获，基础层下降
当观察比特币、以太坊、索拉纳及其他较小生态系统的宏观图景时，一个不可避免的模式浮现：应用层收入激增，而基础层手续费崩溃。在八个被追踪的生态系统中，链上手续费普遍下降，平均同比下降58%。然而，在这八个网络中，有六个的应用收入实现增长，部分生态系统甚至出现了三位数的增长。
这种价值捕获的逆转，标志着区块链市场的根本成熟。Layer-1代币如今掌握了大约90%的总市值，但仅捕获了12%的网络手续费——而两年前这一比例还高达60%。资金不再自动流向基础的区块链代币，而是变得更加挑剔，资源被引导到那些展现出真正产品市场契合度的协议和应用中。
这意味着深远的影响。随着基础层的安全性和吞吐量逐渐商品化——几乎每个主要链都能以微不足道的成本处理数千笔交易——应用层的竞争变得愈发激烈。去中心化交易所（DEX）、借贷协议、稳定币以及像序数这样的新兴垂直领域，现已成为主要的价值驱动和收益来源。
比特币的演变：从稀缺性到经济引擎
比特币在2025年以对监管预期变化的乐观情绪开启。资产价格在年中飙升至创纪录的126.08K美元，主要受机构采用的推动，包括现货ETF和新成立的数字资产国债（DATs）。然而，到年底，宏观经济逆风——加速的关税、利率预期转变和普遍的避险情绪——引发了剧烈回调。比特币目前交易价格为78.64K美元，年内下跌23.27%，但其市场主导地位从58.1%提升至56.63%。
最重要的结构性演变，是比特币从传统的四年减半周期，逐步转向由机构资金流和新兴经济层驱动的体制。如今，已有200家上市公司持有比特币，总量占流通供应的12.8%，同比增长35%。这种机构的锚定，加上BTCFi协议和比特币Layer-2解决方案的扩展，为链上经济活动和矿工的可持续收入开辟了多条路径。
序数（ordinals）和铭文（inscriptions）的叙事，虽然波动，但对比特币的经济可持续性至关重要。在2024年4月的高点，序数驱动的交易手续费占矿工总收入的50%，远高于目前的1%。这一背离突显出一个关键的脆弱点：随着区块奖励减半（目前为每区块3.125 BTC），矿工面临生存的挑战。比特币的算力已达1.1 ZH/s的纪录，但盈利压力促使约15家上市矿企在过去两年转向AI数据中心基础设施。
序数活动的复苏，将在结构上对矿工经济产生积极影响。诸如Bitcoin Core 30等增强协议，将OP_RETURN的限制从80字节扩展到100,000字节，打破了之前迫使用户采用替代方案的技术限制。这一升级使比特币上的数据嵌入变得更加民主化，为更丰富的应用提供了路径——从去中心化身份到复杂智能合约，同时带来有意义的交易费收入。我们预计，随着比特币Layer-2解决方案的成熟和链上经济活动的加速，序数相关的活动将在2026年持续成为焦点。
以太坊：以Rollup为核心架构通过行动验证
以太坊2025年的表现反映了更广泛的分歧叙事。ETH年初至今下跌27.58%，至2.39K美元，表现不及比特币和其他主要生态系统。然而，底层指标讲述了完全不同的故事：TVL从2500万ETH扩大到3100万ETH，月度DEX交易量从670亿美元升至860亿美元，稳定币市值增长50%，从1110亿美元升至1660亿美元。
更为关键的是，Layer-1收入大幅崩塌。平均月度Layer-1手续费从1亿美元降至不足1500万美元，下降了85%。但这一看似灾难的局面，实际上验证了以太坊的有意路线图。尽管基础层手续费大幅下降，稳定币交易量和DeFi活动却达到历史新高，证明其以Rollup为核心的战略正按预期运作：价值创造集中在应用层，而基础层成本保持微不足道。
持有ETH的数字资产国债（Digital Asset Treasury）实体，成为意外的机构催化剂。从7月中旬开始，专业的国债工具开始大规模持有ETH，合计持有约3.5%的流通供应。这一机构参与推动了ETH在第三季度的优异表现，尽管季度增长率从200%（Q3）降至-6%（Q4持续中）。
稳定币收益的叙事同样具有变革意义。以太坊现已主导DeFi的收益生成，支持三大类别：实物资产收益（Sky/曾用MakerDAO）、加密原生合成收益（Ethena）和传统借贷收益（Aave）。2025年末，Ethena的TVL从148亿美元骤降至76亿美元，主要受基差交易压缩和加密市场波动性降低影响。但这种压缩仅是暂时的。随着市场情绪转向牛市周期，融资利率预计将飙升，合成稳定币收益将复苏，Ethena的影响力也将重新崛起。
索拉纳：高吞吐网络捕获支付和投机
索拉纳2025年的叙事结合了卓越的链上吞吐能力与波动的价格动态。SOL年初至今下跌54.81%，至105.08美元，反映出宏观逆风和生态系统特定的流动性失衡。然而，以SOL计价的TVL实际上增长了56.5%，达到约138M SOL，稳定币市值激增186%，至150亿美元——这突显了价格疲软与实用性增长之间的根本区别。
索拉纳已确立其作为支付和实时结算网络的地位。索拉纳上的USDC月度发送者已达300万，占全球活跃USDC用户的三分之一。10月，索拉纳的调整后交易量达6260亿美元，环比增长4.6倍，创历史新高。西联汇款宣布计划在索拉纳上推出美元支付代币（USDPT），Cash App也承诺在2026年初支持USDC支付，全部由索拉纳基础设施驱动。
专有AMM（PropAMMs）的出现，带来了结构性创新，将优化的交易策略直接嵌入运行时，消除了链下执行的延迟。PropAMMs现已占据DEX总交易量的约50%，HumidFi占据主导地位。这一架构演变表明，随着山寨币从90%的交易份额向更可持续的比例转变，高效的市场微结构将成为日益重要的差异化因素。
自去年11月以来，索拉纳的机构采用加速推进，推出了六只现货ETF，合计管理资产达6.38亿美元，同时有16家上市公司披露持有索拉纳。Forward Industries成为最大的索拉纳专注DAT，持有近700万SOL，占流通总量的1.12%。
Cardano与Layer-2扩展：基础设施成熟的信号
Cardano在2025年面临市场挑战——ADA年内下跌68.78%，至0.29美元——但生态系统的技术路线取得了显著进展。1月29日的Plomin硬分叉完成了CIP-1694治理模型，开启了完全去中心化治理和Delegated Representative（DRep）系统。每月活跃开发者从654人略增至680人，尽管如此，Cardano在全职开发者数量上仍与Optimism和BNB Smart Chain保持竞争。
Hydra，Cardano的Layer-2扩展方案，已达到生产就绪状态，并通过Midnight的代币生成事件实现了实际部署。这一里程碑验证了向商业级可扩展性迈进的路径，解决了长期以来关于速度和吞吐量的批评。Hydra v1的部署，标志着Cardano开发者生态的结构性转变，开发者越来越多地利用扩展基础设施，推动从去中心化游戏到微支付的高频应用。
Cardano的BTCFi扩展，依托其扩展UTXO（eUTXO）架构，通过BitVM合作和无桥协议（如BitcoinOS）引入了非托管桥接。这些密码学解决方案消除了中心化封装的风险，同时实现了与比特币流动性的无缝连接，有望在2026年推动实质性的DeFi TVL增长。
XRP：从支付到全面金融基础设施
XRP在2025年表现出令人意想不到的强劲，年内上涨3.68%，至1.64美元，尽管整体山寨币市场疲软。更重要的是，该资产在7月创下了3.65美元的历史新高，巩固了Ripple不断扩大的机构叙事。
Ripple的战略转型意义深远。公司从跨境支付扩展到全面的机构级堆栈：收购Metaco（托管）、Rail（稳定币和支付）、GTreasury（财务管理）和Hidden Road（主经纪，现更名为Ripple Prime）。Ripple Prime每年处理3万亿美元，日均转账100亿美元，完成5000万笔交易——使Ripple成为全球最大的数字资产基础设施提供商之一。
Ripple的受监管稳定币RLUSD，在推出第一年内，流通量突破10亿美元，年内在中心化交易所的交易量达362亿美元。6月推出的XRPL EVM侧链，确保RLUSD可以在以太坊和XRPL之间无缝转移，为以太坊资本进入XRPL的本地DeFi提供了战略通道。
XRPFi成为一大变革叙事，Doppler Finance于2月推出了首个XRPFi协议，提供原生收益机会，通过金库策略和借贷市场实现。扩展技术允许开发者将模块化代码附加到账本原语上，带来了复杂的可编程性，同时不牺牲安全性或效率。第一款扩展——Smart Escrows，计划在2026年第一季度发布，随后将推出完整的智能合约开发网络，标志着XRPL在开发者能力上的最大扩展。
比特币Layer-2与Ordinals：共生关系
比特币的Layer-2解决方案与序数（ordinals）代表了塑造比特币经济层的互补发展。Stacks通过其PoX（Proof-of-Transfer）共识机制，开创了这种关系，要求直接比特币交易竞标区块生产权，从而创造持久的L1需求。Babylon作为快速扩展的模块化比特币质押原语，已吸引近50亿美元的TVL，允许PoS链直接在比特币上提交检查点承诺和质押证明。
新兴的比特币rollup方案如Citrea和Bitlayer，借助BitVM创新，实现链下交易，同时将压缩的状态根和欺诈证明发布到比特币进行结算——类似以太坊的rollup架构，同时保持比特币的安全模型。2025年，BTC Layer-2和BTCFi的TVL合计接近80亿美元。
序数和铭文，虽然在2025年活动相对低迷，但它们在这一扩展叙事中扮演着关键角色。不同于有意减少L1结算需求的Layer-2方案，序数和OP_RETURN扩展在比特币基础层产生持续且不可避免的交易手续费。比特币社区关于OP_RETURN扩展的辩论——由Bitcoin Core 30的限制提升和超过5000个节点迁移到Bitcoin Knots——凸显了可扩展性与基础层安全激励之间的张力。
序数驱动的交易量若能反弹，将对矿工的长期经济产生积极作用。在2024年4月的高点，序数协议的手续费收入足以支持矿工盈利，尽管硬件利用率未达最佳。随着区块奖励持续减半，维持有意义的交易手续费层变得至关重要。序数通过嵌入丰富数据和在链上实现复杂协议，为链上活动创造了经济激励，而无需追求资本效率——这与优化成本的Layer-2方案形成对比。
隐私与跨链抽象：新兴的机构需求
隐私协议在市场整体疲软中表现出色。Zcash（ZEC）年内上涨592.72%，至298.79美元，隐私保护供应几乎翻三倍，达到480万ZEC——约占流通供应的30%。Z→Z（完全隐私）交易占网络活动的20%，三年前还只有个位数。Zashi钱包的消费者级用户体验——自动隐私保护和地址轮换——推动了这一采纳。
Zashi的CrossPay机制，将Zcash定位为跨链隐私路由器，使用户可以私密使用ZEC，而收款方以USDC、ETH、BTC或其他资产结算。2025年11月，NEAR Intent的周交易量平均超过1亿美元，占所有NEAR Intent交易量的约12%。这一整合，展示了隐私和跨链抽象已成为机构的必需品。
NEAR的链抽象框架已成为基础设施的核心。已集成24条区块链，促成超过65亿美元的累计转账，证明链抽象不仅是理论——已进入生产阶段，带来实质性经济活动。随着机构参与度的提升和多链财务管理成为常态，这些能力变得尤为关键。
BNB Smart Chain与索拉纳：迈向网络主导的不同路径
BNB Smart Chain在2025年表现出色，BNB价格年内上涨13.79%，至770.90美元，远超比特币和以太坊。这一表现源于两次重大硬分叉：Lorentz（4月）和Maxwell（6月），将区块时间缩短至0.75秒，最终确认时间缩短至1.875秒。这些改进使链上订单簿能在执行速度上直接与中心化交易所竞争。
Aster DEX成为BSC的代表性项目，周交易量约420亿美元，占全球永续合约交易的20%，与Hyperliquid和Lighter等竞争对手旗鼓相当。Pancakeswap的交易量从每周50亿美元激增至110亿美元，增长一倍多，得益于改进的代币经济学和其在长尾交易中的主导地位。
索拉纳则面临更为动荡的局面，尽管仍是高吞吐零售活动的首选网络。其韧性体现在开发者的持续投入和机构采用上——ETF批准和DAT的成立都证明了这一点。价格疲软主要反映短期市场环境，而非实用性根本削弱。
展望未来：序数、可持续性与新市场体制
2025年的结构性进步与价格表现之间的背离，确立了评估区块链价值创造的新范式。代币价格不再自动追踪网络基本面。相反，市场越来越关注应用层盈利能力、可持续的经济模型和真正的产品市场契合。
在这一新体制中，序数作为维持比特币长期安全预算的机制尤为重要。不同于有意减少基础层结算需求的Layer-2或rollup方案，序数产生持续的、具有经济意义的交易手续费，不依赖资本效率优化。
随着2026年的展开，预计机构参与ETF和DAT的持续增加，但价格上涨将更多地与应用层收入相关，而非基础层指标。那些实现可持续、非激励依赖性收入的网络——无论是比特币上的序数、以太坊上的复杂借贷，还是索拉纳的支付基础设施——都可能优于纯投机或依赖代币激励驱动活动的网络。
链抽象、隐私基础设施和比特币原生扩展解决方案的融合，预示着下一波区块链成功的关键不在于单一叙事，而在于生态系统在多个经济层面上的协同能力——从Layer-1安全到应用特定执行，再到跨链互操作。序数通过将比特币与有意义的链上经济需求相连接，成为这一更广泛基础设施演进中的关键一环。