#JapanBondMarketSell-Off

2026年1月底的日本政府债券抛售并非局部市场的偶发事件，而是结构性变革。当40年期日本国债收益率首次突破4.2%，这是自2007年首次出现以来的首次，这一信号不是波动，而是制度的转变。日本不再是全球利率的锚定点。这在各个层面都带来了后果。
此次立即触发的原因是政治因素，而非技术因素。首相高市早苗决定放弃财政紧缩，转而实施大约$135 十亿日元的扩张性刺激措施，包括减免食品税，这打破了日本将继续作为财政收紧最后堡垒的假设。市场反应迅速，因为信誉一旦受到质疑，就会被剧烈重新定价。与英国“特拉斯时刻”的比较并非夸张，而是警示：当政策连贯性破裂时，主权风险会多快重新进入市场讨论。
数十年来，日本一直是全球流动性引擎。超低收益率促使日元套利交易得以进行，为全球融资提供了压低的利率。这一模式如今正在瓦解。随着国内收益率飙升，日本机构投资者，尤其是寿险公司和养老基金，不再被迫出国追求回报。资金开始回流国内。这种回流意味着被迫抛售美国国债和欧洲主权债券，推动全球收益率上升，无论当地基本面如何。美国30年期国债收益率向4.9%的逼近并非巧合，而是机械性的。
更重要的是，这一变化标志着全球期限溢价的正常化。多年来，全球利率被日本的零利率政策人为压缩。随着这种压制逐渐消退，全球中性利率可能会重新定价50到75个基点。这不是一个周期，而是资本的结构性重新定价。
风险资产立即感受到这一变化。收益率上升提高了折现率，惩罚了久期资产。股市也相应受到压力。我们已经看到日经指数和纳斯达克指数受到压力，投资者从长久期增长股转向更安全、能带来实际收益的资产。这不是盈利预期失误，而是数学在变化。
加密货币的反应同样具有指示意义。尽管比特币被视为“数字黄金”的叙事持续存在，但它在流动性收缩中仍表现得像高贝塔宏观资产。日本国债的震荡收紧了全球流动性，迫使以日元融资的交易去杠杆。当保证金追缴到来时，比特币抛售——并非因为基本假设改变，而是因为杠杆必须被解除。这一区别至关重要。宏观压力暴露了哪些资产是凭信念持有，哪些是借钱持有。
日本银行目前处于一个两难境地。银行总裁上田和夫可以通过购买债券来干预市场以稳定局势，但这样做可能导致日元进一步走弱和进口通胀。或者，允许收益率快速上升，则可能破坏建立在数十年低利率假设基础上的金融体系。这就是信誉陷阱。要么捍卫债券市场，牺牲货币；要么捍卫货币，冒系统性压力的风险。市场正在测试日本愿意承受哪种痛苦。
最重要的结论是，这并非“日本的问题”。全球金融体系建立在廉价日元流动性之上。当这一基础发生变化，上方的一切都将摇摇欲坠。日本现在的25个基点的变动，其破坏力甚至超过美国100个基点的变动，因为它触及的是基础设施，而非表面政策利率。
我们正进入一个波动性更高、流动性更紧张、免费午餐更少的世界。日本不再为全球提供免费资金，全球市场也被迫实时重新定价这一现实。这不是短暂的冲击，而是系统调整到新锚点的代价。